电子杂志
专栏
2010：全流通序曲
文|苏培科
日期：
2010-02-01
浏览次数：
1907
记得小时候看电影时，每次当银幕上出现一个角色，我就会问身边的大人：“这个人是好人还是坏人？”后来发现，这样的是非观是有问题的。但是，这个儿童级的是非观却在中国股市中一直沿用，每当一个政策出台，人们就会问：“这是利好还是利空？”
这不，对个人转让限售股所得征税一事，在2010年元旦期间被炒得沸沸扬扬。有人认为这是“利好”，是管理层“稳定市场”、“遏制大小非和大小限减持”的手段，会给虎年开市迎来“开门红”，结果却出现了“开门黑”。也有人认为这是“利空”，给个人转让限售股所得征税可能会导致“大小非”进行相应洗筹，因为抛售转让后的限售股就不再属于限售股范畴，就不会再征收20%的税收。最让市场恐惧的是，有人分析此举是国家征收资本利得税的前奏。
在笔者看来，国务院规定自2010年1月1日起对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税，其目的除了瞄准税收和平衡税收政策外（企业法人减持所得需要缴纳企业所得税，而个人一直不用上缴），其主要是为了让社会财富分配更加公平、更加有效率，以平抑老百姓对限售股暴利的仇视，增加大小非和大小限减持的成本。对减持限售股所得征税应该合情合理，即使未来征收资本利得税，也是化解两极分化矛盾的重要举措，只要财政收支透明、使用得当，大多数人都会支持的，否则两极分化就难以化解，暴力分配就有可能出现。因此，必须要有大是大非观，而不是简单的“利好”与“利空”。显然，对个人减持限售股所得征税绝不是遏制限售股减持的措施，限售股解禁之后的减持压力依然存在，减持成本提高并不决定减持时机的早晚。因此，限售股压力在2010年还会对中国股市提出严峻的挑战。
据Wind数据统计，2010年全年共有692家上市公司涉及解禁828次，合计解禁股数3842.3亿股，为2009年已解禁股数的54.17%，环比解禁股数减半；按2009年12月31日收盘价计算，合计解禁市值约6.03万亿元，比2009年已解禁市值增加14.87%，而这个解禁市值以目前股价计算，将是有解禁股历史上解禁市值最大的一年。有人预计到2010年底，沪深股市上限售股份市值大约只占到A股总市值的10%左右，这标志着A股市场到2010年将基本上进入“全流通”状态，“全流通”的压力才刚刚到来。
如果现在不进行必要的制度安排，解禁的限售股加已解禁的存量，再加上IPO不断制造的新限售股，“新痛”加“旧病”一并发作，会让中国股市在未来几年很难畅言牛市。如果管理层对于限售股再不进行必要的制度安排，未来几年中国股市只能靠时间来消化限售股这座庞大的“堰塞湖”。
可是，近几年中国经济急需资本市场的支持，如果股市不振，则很难为产业结构升级提供更多的资金。要想让中国股市发挥积极的作用，那么就必须要让其保持一定的活力，不能通过市场来自然消化限售股压力。
对此，笔者曾多次建议对限售股实施市场化的“二次发售机制”，这样不但会给限售股找出一个合理的减持路径，也会给二级市场安装一个“优胜劣汰”的闸门，可以约束一些公司刚一上市就业绩变脸。有了“二次发售机制”，会进一步促进大股东做好上市公司。在这里，“二次发售机制”相当于一个利益约束和担保的机制。
另外，“二次发售”也是一个利益弥补机制。在成熟市场一直在用这一机制，而且是与IPO（首次公开发行）相呼应的一个机制。从很多成熟市场的经验来看，股票首次公开发行时的价格往往都是被低估的，很多股东都愿意通过“二次发售”来充分挖掘其价值，将限售股卖一个好价钱。而国内由于畸形的发行制度使很多企业在IPO时都是“高价圈钱”，从而限售股在未来任何时段市价减持都有利可图，从而没人再愿意付出“二次发售”的成本。
因此，除了及时改革新股发行制度、及时纠正价格发现机制外，管理层还应考虑安排“二次发售机制”，以弥补现行新股发行制度的缺陷。同时，对于全流通需要进行重新认识，在IPO发行时一定要先考虑到“限售股”，最好在估值时提前贴现“限售股”因素，让市场价格趋于合理化。
（作者系CCTV证券资讯频道新闻主编、财经评论员，本文只代表个人观点）
版权声明：未经《英才》杂志书面许可，对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容，任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的，应在授权范围内使用。