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千亿公司

牧原股份 凭什么千亿市值

文|本刊记者 谢泽锋 日期: 2019-04-15 浏览次数: 12

尽管2018年净利润下滑78%,但牧原股份(002714.SZ)依旧站上了千亿市值行列。

进入2019年,A股市场掀起了一波“鸡飞猪跑”的爆发式行情,畜牧业板块成为领涨二级市场的排头兵,以“温牧正雏”(温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农奴)为代表的上市公司股价连续高涨。

截至3月8日,牧原股份2019年以来累计涨幅高达89.91%。按照2014年1月上市发行价计算,短短5年时间其累计涨幅高达16.6倍。

公司实际控制人为秦英林、钱瑛,分别持有牧原股份股份60.56%、4.49%的股份,二人合计持有公司65.05%的股权,身价超过700亿元,坐稳了河南首富的交椅。

随着其市值规模的进一步增长,牧原股份成功超过双汇发展(000895.SZ)和洛阳钼业(603993.SH),后二者3月8日收盘时的市值分别为785.6亿元和1028亿元。牧原股份成功跻身河南最大市值的上市公司。


炒作逻辑

“鸡飞猪跑”的背后是多项利好因素的叠加。

首先是价格持续回暖,2019年春节至今,国内生猪(外三元)行情进入持续上升通道。据行业网站猪e网价格曲线显示,生猪价格已上涨至3月7日的13.67元/公斤。

同时受非洲猪瘟带来的生猪跨省调运禁令的影响,部分传统的非养猪重要省份,价格涨幅更加明显。贵州、重庆等部分地区,外三元猪价超过16元/公斤。

其次是,行业供需关系的逆转也导致价格触底反弹。据资料显示,国内生猪及可繁育母猪存栏量持续下降,也将造成生猪供求市场格局的逆转。

根据农业部的消息显示,2018年12月,全国生猪存栏同比下降4.8%,能繁育母猪存栏同比下降8.3%,连续3个月跌幅超过5%的预警线。

业内人士指出,可繁育母猪存栏量的下降,决定了未来一段时间,猪仔可供应能力将出现刚性下降。这也意味着,今年下半年生猪上市量将偏少,猪价上涨的可能性预期比较明显。

再次是,猪瘟及相关政策将导致行业出清,更加有利于大型企业。

以美国市场为例,前十大生猪养殖企业市占率高达41.2%,其中前五大企业市占率为30.9%,市占率最高的Smithfield Foods达到14.5%。

数据显示,2017年我国前十大养猪企业市占率仅为6.86%左右,前五大市占率仅有5.54%。

2009-2017年间我国年均生猪出栏约7.0亿头,按照生猪出栏体重115公斤/头、生猪年均价格14元/公斤计算,我国生猪产业的市场规模高达1.13万亿元。但由于长期以来我国生猪产业以散养户居多,行业集中方面仍有待提升。“大行业,小公司”格局明显。

按照美国的发展历程来看,中国生猪行业Top5未来能够达到同样的市场占有率,那么中国前五大企业的成长空间有5倍左右。

因此,受益于疫情的集中度提升,可以看做是牧原股份的炒作逻辑所在。

千亿含金量

在跻身千亿市值行列的同时,牧原股份的业绩却出现大幅下滑。

据2018年业绩快报显示,公司去年全年实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%;但归母净利润却大幅下滑78.01%,为5.2亿元。呈现出增收不增利的情况。

盈利水平与2017年同比大幅下降,公告解释称,主要原因是,受非洲猪瘟的影响,2018年生猪价格较2017年明显下降,公司商品猪全年销售均价为11.61元/公斤,较2017年下降19.96%。

根据Wind前瞻产业研究院数据显示,从头均单价来看,受猪周期影响,2016-2018上半年生猪头均单价呈下降趋势,生猪市场低迷。

其中,温氏股份头均单价从2016年的2197.84元下降到1431.57元,下降幅度高达35%;牧原股份头均单价从2016年的1799.54元下降到1155.12元;正邦科技、雏鹰农牧面临同样的情况。

2018上半年,温氏股份和牧原股份头均毛利下降到100元以下水平,毛利率下降到个位数水平;而正邦科技和雏鹰农牧则出现亏损,正邦科技出栏一头猪平均亏损70.92元,雏鹰农牧则亏损140.11元,毛利率分别为-5.68%和-26.94%。

随后,猪肉行业受疫情影响明显。自2018年8月起爆发非洲猪瘟疫情后,活猪(包括商品猪、种猪、仔猪)跨省调运受到较大影响,产区与销区之间的差价异常的扩大。

2018全年来看,生猪养殖企业的业绩同样不乐观,整个行业都未能幸免,行业老大温氏股份2018年业绩也出现下滑,去年实现净利润39.62亿元,同比下降41.31%。

雏鹰牧业最为惨烈,净利润亏损30.41亿元,同比下降6828.95%;营收39.55亿元,同比下降30.6%,颓势明显。正邦科技净利润为1.85亿元,同比下降64.76%。

牧原股份的养猪产能分布,主要以长江以北的粮食主产区为主,也是生猪主产区。受到上述因素的影响,2018年10-12月公司的生猪销售平均价格低于原先预计的水平,导致2018年度净利润低于公司先前预计的区间下限。 

但本次行业危机却给予龙头企业重塑行业格局的机遇,许多环保不达标、零散经营、农家经营的小养殖场将初步退出市场。

牧原股份属于自育自繁自养的生猪养殖龙头,拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链,这是其在业内的独特优势,也是二级市场看好的重要原因之一。

财报显示,2014-2018年,牧原股份生猪销量分别为185.9万头、191.9万头、311.4万头、723.7万头、1101.1万头,5年时间销量增加了4.92倍,公司生猪市占率从2014年的0.4%快速提升至2018年的2.5%,可以预见的是,2019年这一数据还将进一步提升。

不过,相对于温氏股份53.02倍的市盈率,牧原股份高达 218.86倍的动态市盈率,是否已经透支了未来?


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