金融资本 unit
公众公司

中国国旅 免税生意一家独大

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2018-08-30 浏览次数: 346

中国国旅 免税生意一家独大


中国国旅(601888.SH)的股价累积上涨超过两倍,市值超过1300亿元。


从2016年开年,一直到2018上半年,在一年半的时间里,中国国旅(601888.SH)的股价累积上涨超过两倍,市值超过1300亿元。而与此同时,上证指数的累积下跌幅度超过20%。

然而其他旅游类上市公司的表现却并没有如此出彩。中青旅的股价在20元下方原地踏步,绩优股华侨城下跌15%,张家界直接腰斩,出境游方面最有品牌优势的企业众信旅游更是下跌了65%以上。

即便是中国国旅自己,其直接的旅游业务在这两年也并没有取得太大的突破,根据2017年报,其入境游业务收入微增8.48%,出境游业务收入下降3.37%,国内游业务下降5.57,商旅服务更是大幅下降了33.94%。

为何在主营的各类旅游业务下滑的同时,中国国旅的股价出现如此大幅度上涨,将同行业企业远远甩在身后?答案就在免税商品销售领域。

2017年,由于完成了对日上免税的收购,中国国旅全年免税商品销售收入大增69.25%。

可见对于这次收购,市场给予了非常高的评价。


强强联合

中国免税品集团是唯一经国务院授权,在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,这是一个极具分量的政策壁垒。而早在2004年,中免集团就与中国国际旅行社总社重组,共同组建了中国国旅集团。

随后在2016年,新的中国国旅整合了原中国国旅和港中旅集团的所有业务,成为中国旅游行业的巨无霸。虽然几经重组,但免税商品销售一直占据中国国旅上市公司收入总额的重要比重。2011年,免税商品销售提升到中国国旅总销售收入的30%以上,到2016年,这一比例提升至39.22%,接近四成。

 近些年,大量中国游客到境外采购大额消费品、奢侈品,且大量的消费场景发生在海外,有观点认为,这种海外免税消费引起了国家层面的重视,并希望国内相关企业开展更大规模的免税消费业务,引导免税消费回归本土。

虽然没有正式的文件下发,但中免集团对于中国免税商品消费的控制确实在提升。2017年,中国国旅以15.05亿元的价格,从两家原股东手中收购了中国第二大免税消费公司日上免税51%的股份。

整合消息公布之后,中国国旅再度拿下了首都机场、上海机场的免税业务,再加上此前的广州白云、香港和海南的布局,几大航空港的免税业务都成为了中国国旅的囊中物。中国国旅的董事长李刚对外表示,中免和日上在中国免税品消费的市场份额已达78%,基本实现垄断地位。随着上海等机场布局的完善,这一数字还将继续攀升。


盈利机器

免税商品销售利润丰厚,众所周知。但具体有多高的利润呢?

中国国旅的传统旅游业务板块已经非常成熟,数据显示,到2016年之后其毛利率就已经跌到了10%以下。但其免税商品销售的利润率却在不断增长:2010年毛利率35.69%,2011年41.21%,2015年达到45.18%之后,就一直维持在45%以上的水平。

而全球行业龙头Dufry毛利率已经接近60%。相比之下,中国国旅的毛利率仍有较大的提升空间,因为Dufry的高毛利率,源于大规模布局所形成的渠道优势,渠道布点越多,意味着可以更低的价格获得货源。

中国国旅虽然在全国几个核心城市的机场都布局了门店,但从城市数量、门店数量来看,和Dufry等跨国企业相比,仍有一定的差距。可以预见的是,在整合日上免税之后,中国国旅的规模提升进程仍将继续。

2016年的数据,全球免税市场总规模突破了4600亿元,按照中国游客在全球旅游消费20%的贡献率计算,中国可以占到全球免税消费市场接近1000亿元的消费份额。

而基本垄断了中国境内免税商品的中国国旅在2017年这块业务的总收入为148亿元。虽然相比2016年有了较快速的增长,但和中国消费者在全球强劲的购买力相比,仍相去甚远。

按照30%的净利率、1000亿元全球营收中有一半回归中国市场保守计算,未来中国境内的免税消费将有150亿元左右的净利润,这还没有计算外国人在中国的免税商品购买,和未来国内新增的免税购物需求。显然这对于中国国旅来说,意味着更大的盈利机遇。


垄断格局

免税品从来不是一个完全市场化的行业,在绝大多数国家都是具有政策壁垒的传统垄断型行业。

中国的免税行业更是如此,虽然有一些企业拥有免税商品销售牌照,但大多数都只能经营地方性业务,能够在全国范围内对中国国旅形成冲击的企业几乎没有。

因此中国国旅在几个中心城市机场和海南的布局,将形成全国范围内的首个免税品销售网络,坐享同行业中最低的进货成本。这对于其他地方性免税企业来说,意味着更加严峻的经营局面。

因此不排除在不远的将来,各个地方性免税企业最终会被中国国旅,行业的集中度还将进一步的提升。没有了竞争对手的中国国旅,将有机会挑战自己的另一个重要的“竞争对手”——机场。

机场向免税企业收取的高额店面租金,一直是中国国旅最重要的成本支出,并且这个局面在较长时间内难以改变。但是随着竞争对手逐渐消失,双方的博弈也会变得更加微妙。

自2016年以来,中国国旅每年的净利润增长率都在20%以上,受到收购日上免税的影响,其2018年增速更是达到61.48%,良好的业绩增速,直接体现在了中国国旅股价表现上。

免税消费的回流、行业中清晰稳定的一家独大的局面,和受到政策严格管控的牌照,都让中国国旅的盈利增长具有较强的持续性,支撑其未来多年利润增长保持在20%或更高水平之上。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
央视财经频道CCTV-2播出了《对话》特别策划——中国产业坐标系列之“栋梁之材”主持人:陈伟鸿   特邀嘉宾:中国建材集团党委书记、董事长周育先著名力学和复合材料专家、中国工程院院士杜善义世界风能协会副主席、中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩主持人:大家好!这里是《对话》中国这十年产业坐标,今天我们请到的是“中国强度”的代言人,中国建材集团党委书记、董事长周育先。请您...
未来投资聚焦经济发展新动能# 7个小时连播互动,16位嘉宾热点分享,11月2日,嘉实基金举办的“新发展 新动能——‘积极·机遇’秋季投资策略会”,给投资者奉上了一场把脉风向、洞见机遇的思想盛会,全程干货满满,金句频出,吸引了超*万人次在线观看。       长江证券首席经济学家伍戈、海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根等重磅嘉宾,联合嘉实基金...
9月29日,TCL中环发布《2022年前三季度业绩预告》,数据显示TCL中环2022年前三季度实现归母净利润49.3-50.7亿元,同比增长78.53%-83.60%,其中第三季实现归母净利润20.1-21.5亿元,同比增长57.06%-67.98%。2022年业绩延续高增长态势,核心财务指标增幅明显。       业绩快速增长的背后是TCL中环双赛道的制造...
9月29日,TCL华星第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目(简称“TCL华星广州t9项目”)投产仪式于广州市黄埔区举行。广东省委常委、广州市委书记林克庆,广州市市长郭永航,中科院院士欧阳钟灿,广东省政府副秘书长郑人豪,广州市委常委、市委秘书长边立明,广州市委常委、黄埔区委书记陈杰,广东省工信厅总工程师董业民,TCL创始人、董事长李东生,TCL华星CEO金旴植,TCL华星COO赵军,以及股东...
9月26日,深圳市TCL公益基金会与深圳市南山区第二外国语学校(集团)战略合作备忘录签署暨海德学校TCL公益智慧教室揭牌仪式在深圳南山顺利举行。       深圳市南山区教育局党组成员、二级调研员陈登福,TCL科技集团副总裁、深圳市TCL公益基金会理事长魏雪,深圳市南山区第二外国语学校(集团)党委书记、校长,海德学校党总支书记、校长韩晓宏,南山区教育科学院教...