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视源股份 红海突围

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-05-23 浏览次数: 21

被称为“ 乌托邦式企业” 的视源股份(002841.SZ),创造了A股上市公司奇特的管理模式。

员工上班不需要打卡,员工自定奖金,将员工供为上帝的管理方式让视源股份在上市之初就引发了市场的热议。

然而,就是这样一家“不可思议”的公司,在极度红海的液晶板卡行业杀出重围,实现了连续7 年ROE 超过30%,近五年营业收入和净利润两年翻一倍的壮举。如今的视源股份供应全球超过三分之一的液晶电视机主板,稳居世界第一。


隐形冠军

视源股份成立于2005 年,早期视源股份的主业是TV 液晶显示主板的研发和销售,液晶显示主板应用于各种功能的液晶电视。除此之外,视源股份的产品还应用于其它液晶显示产品,如监视器、数字标牌等。

随后,视源股份逐步推出三合一、四合一、六合一板卡进一步整合入一些其它细分功能,但显示控制技术仍是视源股份的立足之本。液晶显示主控板卡产品作为典型的B 端产品,产品主要提供给下游的各大液晶电视品牌或相应的代工厂,如京东方、TCL、康佳、小米、海信等。

由于液晶显示主控板卡行业天花板明显,视源股份开始谋求拓展新的细分行业。2009 年,视源股份以液晶显示主控技术为基础,结合多点触控交互技术、数字信号处理技术以及计算机软硬件技术,开发出有自主知识产权的一体式交互智能平板。

新的交互智能平板类似于目前我们常使用的家用平板,但其尺寸远大于家用平板,与液晶电视的尺寸相当。因此,交互智能平板主要瞄准于商业需求,定位于行业客户,与液晶显示主控板类似,几乎智能平板也是一款偏向B端的产品,只是客户相对分散。

目前,视源股份对交互智能平板的下游应用场景主要集中于教育行业,其主打产品希沃自2010 年杀入市场至今,以绝对优势占据市场第一的位置,远超竞争对手四川长虹(600839.SH)以及鸿合科技等。

未来 4K/8K 电视引领下一代电视技术,作为显示板卡龙头,公司将充分受益于下一轮智能电视更新换代潮,电视板卡单价有望大幅提升,促进公司板卡业务收入持续高增长。

视源股份通过双主业齐头并进的模式,一方面,随着未来4K/8K 电视技术的成熟,将带动新一轮智能电视的更新换代潮,视源股份将在维持现有液晶显示主控板卡业务的同时,谋求增量。

另一方面,随着希沃产品线的逐步丰富,未来新的产品和市场将推动视源股份教育信息化市场占有率的稳步提升。


应收占比几乎为零

业绩快报显示,2018 全年,视源股份实现营业收入169.97 亿元,同比增长56.4% ;归母净利润10.01 亿元,同比增长44.81%。

2018 年前三季度, 视源股份实现营业收入120.02 亿元, 同比增长60.83%;扣非净利润8.20亿元,同比增长35.22%。视源股份2018 年前三季度销售毛利率为20.94%,呈现出逐年增长的态势,主要原因是由于毛利率较高的交互智能平板的业务占比逐年上升。

2017 年,受电子行业原材料价格上涨的冲击以及市场竞争压力增大等因素的影响,视源股份液晶显示主控板卡业务的毛利率由2017 上半年的15.15% 下滑至2018 上半年的11.74%。

区别于传统产业链中间品的液晶显示主控板卡,交互智能平板属于终端消费品,是由视源股份自主开发完成,具有自主知识产权的产品,技术含量高。因此,交互智能平板的毛利率较高,2018 上半年,该业务毛利率为33.35%,是液晶显示主控板卡业务毛利率的近3 倍。

应收账款占比几乎为零是视源股份相较于同行所具有的绝对优势,在下订单时预付部分货款,发货前结清剩余货款是视源股份的结算方式。2018 年前三季度,视源股份的应收账款余额为1.48亿元,占同期营业收入的比重为0.87%。

视源股份建立相对完善的销售管理系统,将客户分成两大类,第一类是采取现货现款、预付款、银行/ 商业承兑汇票结算的客户,视源股份直接对这类客户进行销售。第二类是希望赊购的客户,视源股份采用供应链公司作为中间环节间接销售,而供应链公司与视源股份则按照第一类结算方式进行结算,从而保障了货款能够安全、及时的回收。

与此同时,视源股份通过自身良好的商业信用,与主要供应商建立长期紧密的合作关系,从而获取供应商的信用支持,享受合理的赊购账期。

尽管随着交互智能平板业务规模的扩大,视源股份的总资产周转率下滑显著,但相较于同业竞争对手,视源股份在总资产周转率上有着绝对优势,这意味着视源股份对于资产的利用效率远高于其他竞品公司,这也是其制胜关键。视源股份的轻资产模式,依靠研发、销售、供应链管理以及生产外包的模式,使得产品快速迭代,提高资产的利用效率。

作为轻资产公司的视源股份,核心关键在于技术开发。数据显示,截至2017 年底,视源股份的技术人员总计1820 名,占比高达67%。产品驱动是视源股份快速成长的内在逻辑,注重技术创新和研发投入,2018 年前三季度,视源股份研发支出合计5.16 亿元。


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