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浪潮信息 低质量扩张

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-05-23 浏览次数: 301

在浪潮信息(000977.SZ)2018年报中,公司骄傲的写到,“根据第三方机构数据显示,2018 年浪潮x86 服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一。”

粗看其主要的财务数据,确实能体会到公司信心的来源:2017、2018 年营业收入的增长速度分别为101.21%、84.17%,这两年的净利润增速分别为48.95% 和54.05% ;与营业收入和利润一同增长的,还有经营活动现金流量的大幅度增长。

如果再结合政策层面上,对于国产服务器、芯片和通讯设备的支持,很容易得到这样的结论:这是一家受益于行业快速发展、国产化替代加速的“风口型企业”。

然而仔细观察浪潮信息的盈利能力,却发现其中有不少值得投资者担忧的问题,突出体现在盈利能力的严重不足。

人们印象中的高科技企业,即便不是如阿里、腾讯那般日进斗金,起码也应该超过大多数传统行业。而浪潮信息在赚钱方面,距离令人满意实在相差甚远。


高科技没有高利润

截至2019 年4 月9 日收盘,浪潮信息市值331.7 亿元,市盈率约50 倍。

在同等市值规模的A 股上市公司企业中, 包括口子窖(603589.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、东方雨虹(002271.SZ)、晨光文具(603899.SH)等企业。

其中口子窖作为国内白酒产业的三线品牌,2017 年净利润11.14 亿元;东阿阿胶2018 年净利润20.85 亿元;东方雨虹2018 年净利润15.08 亿元。

浪潮信息净利润2018 年同比增长54.05% 之后,达到6.59 亿元。相比上述企业差距较大。但不论是白酒、阿胶还是防水涂料,都很难称之为高科技企业,这和很多投资者认知中的“高科技高利润”相去甚远。

这并非是最近一年的特殊情况。在主要的盈利能力指标上,浪潮信息的表现一直不好。自2010 年以来,其净利率从来没有超过7%,业务发展最快速的2017、2018 年,已经跌至2% 以内。

从更能衡量产品售价的毛利率指标来看,其2017、2018 年的销售毛利率分别为10.58% 和11.02%,如此之低的数据也说明,浪潮信息的产品无法在市场上获得较高的售价。

众所周知,由于大数据战略的重要性,大多数互联网企业在强调“数据价值”,很多企业都会积极存储海量数据,自建或者使用IDC 机房,实际上推高了全球范围内的服务器需求。

根据IDC 统计,中国大数据市场规模从2014-2017 的4 年间,复合增长率在40% 以上,而2018-2028 年全球互联网数据量会继续增长44 倍。“前瞻产业研究院”则判断,2018-2023 年,服务器在大数据领域的市场规模将保持30% 左右的增速。

在如此巨大的需求面前,浪潮信息的服务器却迟迟卖不上价,盈利能力不升反降。


毛利率明显偏低

和盈利能力较强的传统优质企业相比,浪潮信息的利润水平显然不足,但和其他类型的硬件企业相比,浪潮信息同样没有体现出足够的赚钱能力。

在国内同行业的竞争对手中,紫光股份(000938.SZ)由于能够为客户提供多种类型的聚合服务,其销售毛利率连续多个季度保持在20% 以上,2017、2018 年净利润都在15 亿元以上;

以低毛利自居的手机厂商小米集团(01810.HK),2017、2018 年的销售毛利率分别为13.22%、12.69% ;

PC 产业高增长时期已经过去,联想集团(00992.HK)尚可以获得13% 以上的毛利率,但即便这样,也经常被市场分析人士质疑其盈利能力,甚至因为多种原因被剔除出恒生指数;

就连早已经度过黄金发展时期,并长期处于高强度竞争环境中的四川长虹(600839.SH), 其2017、2018年中报的销售毛利率也分别为12.79%和12.19%。

也就是说,在和电视、手机、PC和服务器等硬件企业代表型上市公司的销售毛利率对比中,浪潮信息都落于下风。

和同行的对比落于下风,可能是由于销售战略差异,或者是产业线的竞争力所造成的。但是和电脑、手机甚至电视这些行业相比,销售毛利率仍然偏低,就有些说不过去了。


上下夹击抢夺利润

和手机、PC 一样,浪潮信息也无法生产产品的核心部件,需要大量从上游购买。

根据其2018 年报数据显示,浪潮信息全年向英特尔公司购买145.76 亿元的商品,占到年度采购总额比例的30.51%。

这是一个相当庞大的数字。按照英特尔公司2018 年报数据29.72% 销售净利率计算,这145.76 亿元的采购量,意味着浪潮信息仅在这一年时间里,就给英特尔贡献了40 亿元以上的净利润。

在看似高大上的服务器行业,上游的议价能力是如此之强。相比之下,浪潮留给自己的净利润要比“贡献”给英特尔的利润少得多。

在服务器行业的下游,同样相对集中。2018 年浪潮信息前五大客户销售额累计191.90 亿元,占到整体销售量的40.88%。相比之下,其行业对手紫光股份2017 年前五大客户销售额占比为24.34%。

对于浪潮信息来说,更高的客户集中度,意味着在产品销售价格谈判上劣势更明显。这也是其盈利能力低下的一个重要原因。

即便如此, 浪潮信息仍然面临规模较大的应收账款问题。按照目前公司的应收账款坏账计提比例计算,2018 年共做出了约3 亿元的坏账准备,占到全年应收账款总数50.28 亿元的5.96%。

浪潮信息被看作是国产服务器行业的龙头企业,并且在国家信息和数据安全方面,被社会寄予厚望。但截至目前,浪潮信息孱弱的盈利能力,显然是制约其进一步发展的关键瓶颈因素。

但二级市场的投资者还在用真金白银支持着企业,截至2019 年4 月10日收盘,给出了50 倍的市盈率(TTM),这个数字远超深圳市场接近30 倍的平均市盈率水平。

用过低的价格抢占市场,迫于中国芯片行业的现状,大规模使用美国企业的部件供应,以低于手机、电脑和电视的销售毛利率来销售高科技的服务器产品,浪潮信息的这条“低质量扩张”道路,究竟还能走多远?


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