金融资本 unit
公众公司

信维通信 被低估了吗?

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-09-17 浏览次数: 465

曾经的创业板牛股——信维通信(300136.SZ),如今质疑声不断。

与竞品公司立讯精密(002475.SZ)的业绩对比,信维通信不论是营收的增速,还是净利润的增速,都远远被甩在身后。

数据显示,今年一季度,立讯精密实现营收同比增长66.90%,净利润同比增长85.04%,而信维通信营收同比增长26.92%,净利润同比仅增长14.85%。

董秘曾在互动平台发声称信维通信与立讯精密两家的发展战略、业务路径和产品类别均有不同,不具备可比性。

事实确实如此,立讯精密和信维通信不是同一类型的公司,立讯精密以大规模低成本的制造能力与大客户合作进行研发。而信维通信则是以布局前沿技术,通过研发和技术迭代来获利。

然而,作为高科技研发型企业的信维通信市盈率却与“代工”的立讯精密相差无几,这显然是不合理的。究竟是信维通信被低估了,还是立讯精密被高估了?


前世今生

上市近9 年的信维通信,上市前产品以终端天线为主,包括手机天线、蓝牙天线、天线组件以及GPS 天线等。

2017 年受5G 热潮的影响, 股价一度从20 元疯涨至60 元,随后在2018 年的消费电子周期下行和手机出货量下滑的双杀下,股价跌破20 元。但信维通信在2018 年依旧保持了较好的业绩,营收同比增长37.04%,扣非净利润同比增长52.01%。

如今的信维通信已经不是单纯的天线企业,射频业务利润占比近四成,包括无线充电、射频隔离器、射频连接器、射频同轴电缆、音射频模组、基站天线以及波滤器等。信维通信射频业务的营收主要源自ABU(天线+无线充电+基站天线)和CBU(射频隔离件+连接器+同轴电缆)。

2012 年信维通信斥资1.7 亿元收购了天线厂商莱尔德,经过充分整合后,莱尔德为信维通信带来了索尼爱立信、诺基亚、摩托罗拉、LG 等国际知名手机厂商供应商的资格,为信维通信打开了通往国际市场的大门。

随着4G 时代的来临,信维通信布局的LDS 天线成为了消费电子终端天线的主流,因此,在这个阶段信维通信获得了快速发展。然而,天有不测风云,据传言2018 年信维通信由于丢失了苹果新款手机的LCP 天线订单,被市场认为其进入周期下行阶段,导致股价暴跌。

好在LCP 仍旧是5G 时代消费电子天线的主流,信维通信在2017 年开始着手布局LCP 天线。 据2018 年报披露信息显示,报告期内,公司申请5G、无线充电、LCP 材料等相关专利,如LCP 材料的毫米波天线系统。

而之前在2017 年声称“公司会从前段材料中端设计、整合后端制造为客户提供一体化的射频解决方案”并未在报告中提及。


财务难题

从公司业绩上来看,信维通信的营业收入从2014 年的8.08 亿元增长至2018 年的47.07 亿元,年均复合增长率(CAGR)为55.36% ;扣非净利润从0.23 亿元攀升至9.59 亿元,CAGR 高达154.11%。

随着下游消费电子行业的下行和手机出货量的下滑,近两年信维通信的业绩由原先的高速增长进入中低速增长阶段,营业收入和净利润的增长均出现降速。

信维通信在三费管理上做的比较好,管理费用占比维持在9% 左右,销售费用占比维持在1.5%,财务费用占比在经历2017 年短暂的攀升,2018 年财务费用占比同比降低超过50%,为0.97%。可以看出,信维通信的大客户模式,是其低销售费用占比的主要原因。

从存货和应收账款上来看,近两年,信维通信的存货占营收的比重逐年攀升,这也变相说明终端的消费产品销售增长并不理想。

另一方面,信维通信的应收账款周转率逐年走低,而应收账款占营收比重逐年在增加,也说明公司给客户的信用政策基本呈现逐年越放越宽的趋势。

从近两年三星和苹果手机的销售情况上来看,市场占比一直在收缩也印证了这一点。今年二季度,苹果手机销量出现负增长,同比去年同期下滑1 1 . 9 %,作为苹果的核心供应商之一的信维通信也将不可避免的受到影响。

值得注意的是, 自2015 年起,信维通信的资产负债率逐年递增,从2015 年的28.62% 攀升至2018 年的48.66%。财报披露的信息显示,高负债主要是由于常州生产基地的建设用款所致,再加上今年信维通信在越南建设生产工厂,导致了其负债率持续走高。

受负债增长的影响,信维通信的现金流也出现了一定的风险,2018 年公司经营活动现金流净额为6.09 亿元,同比下滑17.37% ;投资活动现金流净流出17.34 亿元,同比增长155% ;筹资活动现金流净额为8.68 亿元,同比增长37.34%。可以预期,如果未来负债率仍旧持续攀升,将对公司现金状况造成较为严重的冲击。

盈利能力上,信维通信的毛利率持续增长,从2015 年的30% 增长至2018 年的36.51% ;净利润率至2017年均持续增长, 从17.03% 增长至25.93%,但在2018 年,公司的净利润率出现下滑,降低至21.03%。

总的来说,受到近两年下游行业周期的影响以及大客户出货量下滑对信维通信造成的冲击致使其业绩增速出现下滑。然而,LCP 作为5G 手机天线的主流选择,未来信维通信仍旧有着一定的先行优势,但还是得看LCP 技术的成熟度。

对比国内的同类型公司,市盈率均在25 倍左右,而国外射频类公司,如Skyworks 等,市盈率仅为13 倍左右,由于A 股市盈率普遍偏高,因此无法做出准确判断。但从国内竞品公司来看,信维通信虽然拥有前沿的LCP 技术,但受限于商业化进程,在现阶段信维通信的市盈率也不会出现大幅上涨。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
北京,2020年7月9日——拜耳管理委员会主席沃纳·保曼7月8日在视频参与2020中国发展高层论坛创新演讲时表示,新冠疫情发生以来,拜耳公司在全球范围展开抗疫行动,并积极配合中国政府助力疫情防控。未来,拜耳将持续与中国政府深入合作,以科技创新践行拜耳“共享健康,消除饥饿”的初心愿景。坚持“与世界对话,谋共同发展”的宗旨,自2000年首届举办以来,中国发展高层论坛作为重要的对话平台,为推动...
判断市场首先要看大局,大局在哪里?第一,全球范围内,中美的战略竞争会是过去、现在和未来一段时间的重要特点,在带来压力的同时,过去20多年的全球分工体系将被重新塑造,本质上是西方发达经济体的高技术、高利润特征产业向中国转移和变迁,这对中国是相对有利的。第二,回到国内,以房地产抵押品为特征、以地方政府为推动的传统经济扩张模式,已经发生了重大的改变。此外,还要看到两个重要因素。首先,全球财政政策和货币政...
7月1日,华彬快速消费品集团(以下简称华彬快消品)年中成绩单向媒体、消费者和社会公众公布。2020年上半年,华彬快消品运营的五个品牌销售额143.26亿元,完成集团年初制定的全年任务约58%。功能饮料板块合计销售额141.09亿元,其中红牛维生素功能饮料完成销售额133.93亿元,战马能量型维生素饮料完成销售额7.16亿元,果倍爽、唯他可可和芙丝水三个新品销售额合计约2.2亿元。与去年同期相比,华...
中国化学工程集团有限公司于1984年进入国际市场,作为最早开展境外工程承包业务的中央企业之一,紧密服务于国家整体战略,紧抓共建“一带一路”重大历史机遇,境外业务发展成效显著。2019年中国化学工程境外新签合同额1562亿人民币,占公司年度新签合同额的52%;实现境外营业收入314亿元人民币,占公司年度营业收入的27%。目前,中国化学工程在境外共设立常设机构138个,正在执行的项目105个,中方员工...
近日,中国移动研究院、中国移动浙江公司与紫光股份旗下新华三集团联合开展的4.9GHz小站应用试点取得阶段性进展。三方在杭州试制中心高端产品及原型机生产车间实地部署,共同完成了业界首款基于SA架构的4.9GHz小站在垂直行业场景的验证测试,并取得了多项突破性成果。此次应用试验采用的4.9GHz小站及外部接口扩展单元(MAU)遵循中国移动全套企业标准,由中国移动研究院提供设计、新华三集团试制生产。4....