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兆易创新 芯片龙头的隐忧

文|本刊记者 丁景芝 日期: 2020-07-06 浏览次数: 38

提到兆易创新(603986.SH),很多 投资人都会竖起大拇指,这是投资人心 中的“国产存储芯片之光”。 

在国产替代和政策红利的大背景 下,2019年A股半导体板块崛起。作 为国内存储芯片龙头,兆易创新在资本 市场受到投资人追捧,几乎是所有科技 类基金的压舱股。从2019年11月开始, 兆易创新连续上涨,截至2020年2月底, 4个月的时间,股价从101.87元上涨到 最高305.46元,涨幅接近2倍。 

然而,从 2020 年 3 月初开始,A 股市场芯片概念跌落神坛。到4月底,芯片指数(884160.WI)从9934.06点下 降到 7246.59 点,2 个月的时间下跌了 约27%。同期,兆易创新股价也从305 元跌到了187.6元,跌幅超过38%,相 比行业指数跌幅更深。 

不过五一前后,兆易创新的股价 又迎来一个小高峰,重回千亿市值。此 次上涨,一定程度上受益于中芯国际 (00981.HK)的回归。

中芯国际是全球领先的集成电路晶 圆代工企业之一,也是国内规模最大、 技术最先进的晶圆代工厂。兆易创新于 2017年以全资子公司芯技佳易为主体参与认购中芯国际发行配售股份,成为了 中芯国际的小股东。 

而芯片概念在A股的市盈率比在港 股更高,中芯回归给投资人带来对其市 盈率上涨的预期,令作为股东的兆易创 新直接受益。


近 80% 营收来自存储芯片  

除去这一利好因素外,2019年兆易 创新交出的业绩“答卷”总体令人满意。 

从兆易创新2019年报来看,2019 年实现营收 32.03 亿元,同比增长 42.62%;归母净利润 6.07 亿元,同比增长 49.85%。其中 2019 年 第四季度兆易创新表现最 好,实现营业收入9.99亿 元,同比增长90.46%;归母 净利润1.57亿元,同比增长 317.43%。 

公司营业收入主要由 存储芯片、微控制器和传感器三驾马车 拉动,其中传感器业务来自于兆易创新 2019年收购的思立微。 

存储芯片是兆易创新的主要收入来 源,为其带来 79.79% 的营收;微控制 器的市场规模增速较慢,为其带来营收 占比13.85%;传感器营收占比最小,仅 有6.34%。 

存储芯片、微控制器及传感器产 品 2019 年分别实现收入 25.56 亿元、 4.44亿元和2.03亿元,毛利率分别为 38.90%、45.38%和50.26%。

 存储芯片行业主要包括DRAM(动 态随机存取存储器)、NAND Flash(数 据型闪存芯片)、NOR Flash(代码型闪 存芯片)等三大细分品类。而在这三个 细分领域,兆易创新在闪存芯片业务的 市场占有率在全球排名靠前,已经具备 了一定的市场地位。 

2019年兆易创新的NOR Flash为其 带来的营收上涨,主要原因是下游市场如 TWS耳机、AirPods Pro、智能穿戴、5G 小基站等需求的增长。根据CINNO的数 据,2019年第三季度兆易创新在NOR Flash市场市占率已经位居全球第三。 

NAND Flash产品方面,高可靠性 的38nm SLC Nand制程产品已稳定量 产,并持续推进24nm制程产品进程。 

在存储芯片市场份额中占比最大 的是DRAM,2018年全球DRAM市场 规模达989亿美元,占整个存储市场的 58%。三星为DRAM市场龙头,市占率 长期保持在42%以上,国产DRAM份 额不足1%。

虽然DRAM芯片在国 内起步较晚,但兆易创新也 已经取得阶段性进展。兆易 创新从2017年开始与合肥 长鑫合作,布局DRAM产品。 目前合肥长鑫12寸晶圆厂 已经投产,并于2020年2 月发布DDR4系列产品,DDR4 为首颗 国产芯片,该芯片可应用于PC、笔电、 服务器等领域。 

微控制器业务方面,依据IHS报告, 在中国Arm Cortex-M MCU市场,2018 年公司销售额排名为第三位,市场占有 率9.4%,仅次于意法半导体和恩智浦。 

传感器产品方面,依据赛迪数据, 公司收购的思立微,其触控芯片全球市 场份额为11.40%,排名第四;指纹芯片 全球市场份额为9.40%,排名第三。 

总体来看,兆易创新在闪存芯片、 微控制器、传感器产品领域都具备了一 定的实力,也获得了一定的市场地位。


利好背后 隐忧不断 

不过利好背后,兆易创新隐忧仍在。 2019年,兆易创新的收入有82%来自 于境外收入,境内收入仅为5.63亿元。 当前日趋严峻的疫情对于严重依赖海外 业务的兆易创新来说影响巨大,尤其是 对企业的供应链和需求端。 

从需求端来看,光大证 券研报称,由于疫情影响, 全球TWS耳机、物联网、 智能手机等需求减弱,闪存 芯片NOR Flash供需紧张状 况缓解, NOR Flash涨价周 期可能会被破坏。 

从供应链角度来看, 兆易创新采取的无晶圆厂 (Fabless)模式。这种轻资产 模式有利有弊,一方面,企业 生产成本降低,毛利率提高,

但是企业对于供应商的依赖程度高。2019 年兆易创新前五大供应商合计采购额达 16.11亿元,比重超过80%。 

兆易创新的芯片设计出来后,要 找晶圆代工厂加工与芯片封装测试。晶 圆是集成电路设计企业产品的主要原材 料,晶圆加工对技术及资金规模的要求 极高,不同类型的集成电路芯片产品所 能选择的合适晶圆代工厂范围有限,导 致晶圆代工厂的产能较为集中。

随着国外疫情影响严重,已经有部 分海外的晶圆厂、封测厂宣布停工。台 积电3月宣布,后段封测产能已逼近供 不应求的水准。供应商过度集中为企业 的产能带来极大不确定性。 

芯片研发出来,却无法及时生产, 或者生产成本水涨船高,都会侵蚀到兆 易创新的毛利率表现。 

业绩方面,兆易创新2019年的加 权平均净资产收益率为16.96%,较上年 同期降低5.29%。说明其为投资人带来 的价值进一步下降。基于科技股在二级 市场表现不佳及个股的具体情况,大基 金在一季度减持了兆易创新。 

芯片行业,一般都是大鱼通吃,具 备强者恒强的马太效应。其他的虾兵蟹 将,只有极少的市场份额。 

兆易创新2019年投入研发3.78亿 元,占营业收入 11.8%,相比 2018 年 同期增长64.33%。但研发投 入远不及竞争对手三星、海 力士、英特尔,也不及体量 相近的汇顶科技(603160. SH),2019年汇顶的研发投 入为10.8亿元。 

兆易创新的发展的确是 很快,但是毕竟远远落后于美、 日、韩的芯片技术,想要弯道 超车,兆易创新就要继续努力 了,否则只做虾兵蟹将,是吃 不到饕餮大餐的。

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