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顺丰一季报背后的秘密

文|本刊记者 胡锟 日期: 2020-07-06 浏览次数: 46

最近,快递界老大顺丰控股(002352. SZ)频频上热搜。 

先是试水外卖行业,推出“丰食” 小程序与美团正面叫板;而后其参股公 司顺丰蜂巢收购中邮速递易,成为了“快 递柜一哥”。 

当然投资者最关心的,可能还要数 疫情期间,正当大多数快递同行被迫停 止营业时,顺丰的一季度业务量增超七 成,并且市占率也有所提高。 

不过今年一季报业绩出来之后,这 些投资者仿佛有点“傻眼”了。根据顺 丰发布的一季报,公司一季度实现归属 于上市公司股东净利润9.07亿元,同比 下降28.16%。 

为何业务量暴增净利润却不见长? 市占率提升真的意味着顺丰越来越强了 吗?进军外卖又能否成功呢?《英才》 记者通过对顺丰控股一季报以及过往历 史的梳理,发现其中一些端倪。


顺丰一季报隐藏了什么 

为何顺丰控股一季度业 务量增长逾70%,但净利却 下降28%?仔细研究后便 可发现增长背后的问题。 

根据顺丰披露的财报可以 发现,业务量暴增的背后是销售 费用的增加。顺丰控股今年一 季度的销售费用为5.17亿元, 去年同期为4.24亿元,销 售费用同比增加了 21.93%。其实这一点无可厚非,毕竟今年疫情期间 顺丰坚守在岗位上的人员较多, 加之给快递小哥的口罩、防护 服以及作业场地消毒等防疫措 施也要花上一笔费用。退一步 讲,和增加近40%的营业收入 相比,销售费用的增加也显得 完全合理。 

可是接下来两方面,则是顺丰“增 收不增利”的重点。 

首先,顺丰控股今年一季度对应收 账款做了一个2.75亿的减值准备,而去 年此时计提的减值准备仅仅为6491万。 根据顺丰控股召开的电话会议,相关负 责人披露增加减值准备的原因是公司担 心其B端客户延迟复工或由于疫情带来 的其它影响,主动在往年拨备的情况下 提高了减值准备。 

那么实际情况究竟如何?根据此相 关负责人披露,由于顺丰提供的服务在 行业里属于中高端服务,公司大部分客 户是细分行业里的头部客户,这些客户 的抗风险能力较强,目前 公司的细分行业头部客 户、肩部客户没有一 例违约。 

至于头部客 户、 肩 部 客 户 占整体客户多少比 例,这位负责人并没有 详细说明。虽然在特殊 时期调高减值准备符合 会计上的谨慎性原则,但是在头部客户没有违约的情况下 骤然将减值准备从往年6491万 提升至2.75亿,是否真的与实 际情况相吻合?由于顺丰并没 有公开其头部客户相关比例, 因此合适与否我们无从而知。 

其次,顺丰在今年一季度 并没有将递延税抵扣,因此导致实际税 率上升,也是一季度“增收不增利”的 重要原因。 

要想明白这一点,首先要清楚递延 税抵扣的相关规则:假设顺丰下面有两 家公司A和B,分别从事不同的业务。 其中A业务能实现盈利,而B业务目前 处在亏损状态,但是预计将来能够产生 盈利。那么此时顺丰应该缴纳的税费为 A业务利润总额的25%减去B业务亏损 利润总额的25%。比如A业务需要缴税 10个亿,而B业务能够抵扣税额2个亿, 那么顺丰目前一共需要缴税8个亿。 

《英才》记者通过顺丰电话会议了 解到,由于顺丰认为一些亏损业务不一 定能在今年内实现盈利,因此在一季度 没有继续做相应的递延税抵扣。一个直 接的结果就是,往年顺丰的税率基本在 20%多,而今年的实际税率根据券商计 算为41%。

 众所周知,其实递延税抵扣整个数 额是固定的,会计处理上只是先交后交 的区别。从不做递延税的实际结果税率 从往年20%左右提升至41%来看,递 延税抵扣对业绩的影响还是相当大的。 顺丰会选择在此时不去做抵扣,是否暴露了其自身对孵化项目在未来盈利性的 担忧呢? 

其实还有另一种解释,根据顺丰控 股电话会议相关负责人的说法,由于有 些孵化项目公司过去认为将来可能产生 盈利,因此在过去两三年已经做了相应 的抵扣,但现在来看这些项目未来能否 产生盈利还是个未知数,因此今年一季 度便不再做相应的递延税抵扣。从这个 角度来讲,顺丰税率大幅提升更像是还 过去所欠下的“债”,为曾经的野心买单。


市占率提升可持续吗 

顺丰控股公布自己一季度业务量增 七成之后股价迎来了一小波上涨,那么 实际情况又是什么样子的呢? 

据统计,快递行业今年一季度业 务量最多的要属韵达快递,业务量达到 19.1亿票,顺丰以17.2亿票的成绩位居第二,第三、第四分别为圆通快递、申 通快递,业务量分别为16.65亿票、11.2 亿票。 

虽然按照业务量来看不是行业老 大,不过顺丰确实是今年一季度市场份 额增速最快的。据统计,顺丰 控股在2016-2019年的市场份 额分别为 8.2%、7.6%、7.6%、 7.6%,而到了今年一季度顺丰 的市占率就猛然提升至13.7%。 

那么问题来了,业务量和 市占率的提升可持续吗? 

回答这个问题,我们首先要弄明白 为何顺丰一季度业务量会骤然提升,这 其中有三方面原因。

 一是顺丰一季度的电商特惠件业务 增速很快。根据顺丰控股电话会议所透 露公司去年第三、四季度每日的电商特 惠件大概是300万-400万票,到了今年一季度每日电商特惠件能够达到500 万-600万票规模。 

二是疫情期间散户需要寄的防疫物 资很多,而这部分物资对于时效性都有 要求,因此这部分对时效件的贡献很大。 

三是由于顺丰业务全年无 休,在今年春节加派了人手, 而同行们很多员工都处在放假 阶段,因此在业务量上有一定 提升。 

在疫情期间专心上网课的 学生相对于放纵的学生大概率 能够考得更好,但是在强者如林的班级 里,一旦返校后全体学生都处在认真学 习的状态,“好学生”与“差学生”之间 的距离会逐渐缩小。 

道理一样,从商业模式来看,顺丰 在今年一季度业务量和市占率的猛增可 能是暂时性的,不可持续。

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