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恒大并购深深房的故事落幕

文|本刊记者 陶冶 日期: 2021-02-01 浏览次数: 12

2020 年 11 月 8 日晚,中国恒大、深深房同时宣布,历时 4 年之久的重大资产重组计划告终。自 2016 年 9 月,深深房 A 一纸公告宣布与恒大的重组事宜,之后停牌开始,股民对停牌漫长的等待也自此正式开始。 

4 年后这一巨额重组终于尘埃落定却以折戟告终,这一结果令深深房、 恒大以及众多的中小股东都倍感苦涩。我们无从探知交易细节中的“复杂”与“困难”到底是什么,但参与到其中的深深房、恒大以及中小股东,他们三者之间的得失实属差距巨大。 


深深房与中小股东们 

公告收购伊始,深深房的坚持者们理应对这笔并购保持“贪婪”, 但我 们也有足够的理由看衰这次交易。 

近几年来,地产步入下行周期后,成功在 A 股登陆的地产公司寥寥无几。从统计数据来看,自绿地 2015 年登陆 A 股后就鲜有地产商在此崭露头角,其后的富力、金辉等百强开发商也都闯关失败,所以如果从宏观数据以及概率角度来说,本次并购的叫停并不意外。 

市场也许习惯了地产商的闯关失败,但参与其中的深深房明显并未做 好收尾的准备。 

并购相较于 IPO 或其他形式的再融资明显是一个更为艰难与复杂的过程,合规性、甲乙双方利益点的撮合、产业整合有无实际效益等问题都影响着并购的实际效果。企业如果是增发被否,最大的打击也无非是股价与市值的波动。但相比之下,并购不力的后遗症就十分严重,不论是交易双方(尤其是被收购方)自身的经营持续性、人员流失、高层忠诚度以及公司的财务健康水平,各个环节都会受到影响。 

而这一切真实的发生在了深深房身上,如其 2019 年财报原文所述“因 重组事宜,近几年公司未新增开发储备用地,公司持续经营面临重大挑战,同时重组工作尚未定论,公司核心专业技术人才有所流失,员工队伍观望情绪渐浓”。2020 年随着疫情的影响加深,2020 各中期报告中有了“新冠”这一替罪羊,令公司业绩难看的问题暂且可以遮蔽一下,但真实的数据还是难以蒙蔽人们对深深房未来的看法。 

首先从土地储备层面,深深房 A 的“控诉”并非是在装可怜,2016- 2020 四年中深深房并无新增土地储备,这对于一家房企的可持续发展来说无疑是重大打击。据深深房 A 2020 半年报,公司目前累计可开发建筑面积只有 2.67 万平方米,是位于汕头的新峰大厦,剩余施工项目完工程度也基本在 80% 以上,公司复牌后可能面临“无活可干”的尴尬境遇。 

其次是财务数据层面,在这动荡的 4 年里深深房的业绩自然并不理 想,截至 2020 年三季度末,深深房A 营业总收入 12.18 亿元,同比下降36.03%,归母净利润 1.99 亿元,同比下滑 54.76%,净资产收益率同样持续走低。 

但即便如此,复盘当日深深房 A 还是一度涨停,这也算是给了部分持股 4 年的投资人一个小小的礼物。但考虑到 4 年来深指已有的 30% 左右涨幅和明显缺乏利好的实际环境,复盘后的暴涨炒作及补涨味道显得颇为浓重,与公司基本面关系并不大,复盘日后的价格走势也确实佐证了这一逻辑。除了经营深受影响的深深房,持股的 7.6万股民也在本轮并购中受伤颇深,4 年时间的资金压占换来的却是黄粱一梦。对比来看这一轮艰难的并购背后唯一的获益者可能就是恒大了。 


恒大可能是唯一获益方 

恒大对本次回 A 的计划同样十分重视,三轮战投引入大咖云集,金额 也从最初的 300 亿元涨到 1300 亿元,苏宁电器、正威集团、安信信托、嘉寓集团,各行各业的大家们纷纷向恒大抛出了橄榄枝,恒大本轮合计出让的股权比例也达到了 36.54%。 

在重组悬而未决时,这 1300 亿元对于恒大来说实际也是达摩克利斯 之剑,就在 2020年9月下旬,一份题为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》的文件突然在网络传播,该文章主旨含义就是希望相关部门打开恒大上市的大门,不然债务爆雷的风险极其之大,虽然之后被恒大集团辟谣但毕竟无风不起浪,且如今三条红线下的恒大也确实经受不起这 1300 亿由股转债所带来的压力。 

但从实际情况看,投资人普遍对于恒大的价值还是十分认同,根据恒大公告显示这 1300 亿战投中已有1200 亿左右签订了补充协议表示愿意 继续持有恒大地产权益,不要求公司履行回购义务。目前已回购及尚未处置的仅有不足 100 亿,对于恒大来说未来压力骤减。 

投资人对于恒大的认同并不完全是头脑发热,结合恒大几年来的数据 来看,不得不说公司价值仍在。

截至 2020 年 9 月末,恒大有息负债较 3 月相关政策出台时已减少 534亿元,前三季度累计合约销售金额6326 亿元,共计实现销售回款 5307.4亿元,均超过 2019 年同期数据。业务经营层面,全国在建项目共计 866 个,目前均处于正常开工建设状态。 

与此同时,恒大最有价值的一点还是其坚实的信用,这也是公告中最浓墨重彩的一笔。根据公告显示,恒大成立24 年来,共计借款 20523 笔,从未出现利息晚付、本金逾期归还等情况,这一点给予了投资人极强的信心,这可能也是 1300 亿战投坚守的原因。 

恒大价值虽然不容否定,但毕竟重组已然成了“定增”,虽然回 A的路并不顺利,但恒大借故成功的扩大了自身资金实力还丰富了公司股东背景,如此来看相较于深深房和中小股东,恒大可能是本轮并购故事中唯一的获利方。

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