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海康威视分拆萤石网络的逻辑

文|本刊记者 顾天娇 日期: 2021-03-26 浏览次数: 15

2021 年 1 月,安防领域龙头公司 海康威视(002415.SZ)公告披露分拆 旗下萤石网络到科创板上市的预案。 

早在 2020 年 4 月,海康威视就已 经公告拟分拆子公司上市,在其布局的 工业机器人、汽车电子、存储 器等一众创新业务中,海康威 视选择了智能家居及云平台服 务业务率先独立上市。 

彼时海康威视正处于历史 估值低谷,PE(TTM)约为 23 倍,而科创板可比公司石头 科技(688169.SH)的 PE(TTM)在 30 倍以上 ;如今海康威视 PE(TTM) 约为 43 倍,石头科技 PE(TTM)约 为 68 倍,两者估值差距进一步拉大,分拆后萤石网络预计可获得的估值溢价 会更高。 

2019 年,萤石网络实现营业收 入 24.26 亿元,同比增长 60.2% ;实现 净利润 2.6 亿元,同比增长 118.38%。 2020 年前三季度,萤石网络 实现营业收入 20.49 亿元,实 现 净 利 润 2.73 亿 元, 超 过 2019 全年净利润。 

萤石网络的 IoT 接入设 备数约为小米的 1/3,但是其 月活用户数仅为小米(小爱同 学)的 1/7。虽然“智能家居云 + 平 台服务”的双主业运行模式,使得萤 石网络既面向企业用户也面向个人用 户,但是缺乏良好的 To C 基因很可能成为限制其发展的短板,萤石网络的 高速增长能否持续? 


海康威视分拆萤石网络 

海康威视是以视频为核心的智能 物联网解决方案和大数据服务提供商, 业务聚焦于综合安防、大数据服务和 智慧业务。 

2018-2020 年前三季度,海康威 视分别实现营收 498.37 亿元、576.58 亿元、420.21 亿元 ;实现归母净利润 113.53 亿元、124.15 亿元、84.39 亿元, 其毛利率保持上涨的趋势,说明海康威 视产品具有较宽护城河,市场定价能力 强。净利率有所下降,但仍维持在 20% 以上,主要是因为研发费用和销售费用 增加。 

营收增速略有下滑并非是海康威视 经营不善,而是安防行业整体已经过了 高增长的红利期。目前,从大的方面来 说,国内安防行业经过 30 多年的发展, 已经步入了转型期和泛安防时代,平安 城市建设告一段落,智慧城市成为新的 建设目标,传统安防企业拥抱互联网, 与多个行业的跨界融合已是大势所趋。 

许多大型企业到达一定规模之后, 因为找不到新的增长点开始走下坡路, 这个趋势一旦形成就很难挽回,所以 海康威视必须要打开更为广阔的空间。 智能家居及云平台服务、工业机器人、 汽车电子、存储器、红外视觉设备和 消防设备等创新业务被海康威视看作 下一个风口。 

在已有的基础上孵化新业务对于海 康威视来说既容易也困难,容易的地方 在于新的业务比如智能家居、工业机器 人等可以复用海康已有的技术以及客户 资源,同时像存储业务可以达到上下游 协同的效果。 

因此,虽然近年来海康威视安防业 务略显疲态,其创新业务却增速较高,2018-2020 上半年,创新业务分别实现 营收 26.97 亿元、44.37 亿元、25.11 亿元; 同比增速分别为 63%、58%、40%。 

困难的地方则在于有些业务性质并 非与海康威视主营业务完全相同,比如 其孵化的萤石网络,主营业务是为智能 家居等相关行业提供用于管理物联网设 备的开放式云平台服务,以及智能家居 摄像机、智能入户、智能控制和智能服 务机器人等智能家居产品的设计、研发、 生产和销售。 

简单来说,萤石网络定位为智能家 居产品和云平台服务的提供商,既面向 C 端的用户又面向 B 端的用户,这对一 直以来和 B 端用户打交道的海康威视 来说是一种挑战。 


萤石 VS 小米 

根据海康威视的公告,萤石网络形 成了“1+4+N”的产品和业务体系,其中, 1 代表云平台服务,4 代表智能家居摄 像机、智能入户、智能控制和智能服务 机器人等公司主要的智能家居产品,比 如智能家居摄像机 SHC、智能可视指 纹锁、可视智能猫眼、智能开关面板、 智能插座、智能视觉扫地机器人 RS1 等, N 代表公司生态体系中的其它智能家居 产品,包括智能新风、智能净 水、智能手环、儿童手表等。 

2018-2020 年前三季度, 萤石网络分别实现营收 15.15 亿 元、24.26 亿 元、20.49 亿 元;实现净利润 1.19 亿元、2.60 亿元、2.73 亿元(未经审计)。 

目前在科创板与萤石网络业务接 近的主要有石头科技。按照石头科技目 前约 68 倍的 PE 来看,假设萤石网络 2020 年实现营收 3.64 亿元,预估萤石 网络上市市值在 248 亿元。 

不过,从产品和业务角度来看,萤 石网络和石头科技差异是比较大的,石 头科技主要产品为扫地机器人,属于单 一产品公司,而萤石网络属于平台型公 司并且能够为其他企业提供云平台服 务,对标小米更为合适。 

根据预案,截至 2020 年 9 月末, 萤石网络物联网云平台接入设备约 9500 万台,平台注册用户超过 6700 万, 月活跃用户超过 2600 万,日活跃用户 超过 1100 万。 

截至 2020 年 6 月 30 日,小米物 联网平台已连接的 IoT 设备(不包括智 能手机及笔记本计算机)数量达到 2.71 亿台。人工智能助理“小爱同学”的月 活跃用户于2020年6月达到7800万人。 

从数据对比情况来看,萤石网络设 备数量约为小米的 1/3,月活用户数量 约为小米的 1/7,活跃用户数显著低于 设备数。 

海康威视在服务公共服务领域用 户、企事业用户和中小企业用户有较强 的优势,作为由 To B 端企业孵化而来 的萤石网络,在流量上不及小米情有可 原。而对于物联网企业来说,更高的月 活数意味着生态体系的可持续性以及客 户黏性,随着竞争对手月活逐渐提高、 知名度提高,“马太效应”将逐渐显现。 

在疫情冲击之下,智能家居和云服 务的销售受到一定冲击,本次 分拆萤石网络上市,一方面暴 露了海康威视的融资需求,另 一方面也给海康威视补齐短板 带来了契机。 

对于海康威视来说,有一 种可能性是在萤石网络上市之 前引入在流量方面具备优势的战略投资 者,比如一些手机厂商、互联网公司等, 利用战略投资者的流量资源在产品销售 和用户活跃度上实现跃升。

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