金融资本 unit
金融资本

厦门钨业 被低估的隐形龙头

文|刘超然 日期: 2021-10-25 浏览次数: 20

近期稀土、有色、锂电板块经历 了 7 月大幅度上涨后,在 8 月初出现 了大规模回调,而市场突然的风格转 变引发了市场的不稳定情绪,难道稀 土、有色、锂电板块已经到顶了? 

分析主要原因在于 8 月是每年中 报集中公告期,这三个板块的上市公 司半年报的业绩都是相当出色,而资 金偏向提前炒作业绩超预期的上市公 司,当前的板块属于业绩利好出尽的 尾巴,短期回调是回归均值的阶段。 

长期来看,随着政策层面对支持 新能源汽车加快发展和按计划实现“碳 达峰”“碳中和”的基调已确定,电动 车和新能源发电的方向已经在宏观层 面确定。 

根据市场来看,受到终端下游需求量的释放,稀土行业公司补库前置效 应较往年明显。同时受到雨季和疫情影 响,缅甸稀土供给方面存在不稳定性, 叠加国内首次针对稀土行业出台相关 法律《稀土条例》以规范上游商业环境。 供需失衡在微观层面对稀土价格形成 支撑,总结以下长期成长逻辑 : 

1.宏观层面政策、法律支持 ;2. 下 游新能源发电和电动车产能释放需求释 放 ;3. 原材料顺周期价格上涨 ;4. 业绩 超预期与重新估值带来的戴维斯双击。 


行业景气度将持续高涨 供不应 求格局确定 

2020 年是电动汽车市场化驱动的 元年,产销量在下半年快速增长,全 球实现销量 324 万辆,保守估计对钕铁硼永磁体的需求量在 11500 吨左右。 未来 5 年新能源汽车将加速渗透,预 计 2021-2025 年全球新能源汽车销量 将提升至 1500 万辆以上,年复合增长 率超过 35% ;对钕铁硼的需求量将达 到 56000 吨以上,国内的需求量将达 到 24000 吨左右,需求增速很快。 

然而反观供给端,稀土的指标配 额上调幅度向来不高,且增量主要集 中在储量相对更丰富的轻稀土。2017- 2020 年指标 CAGR 仅为 10%,其中 轻稀土指标 CAGR 为 11.5%,中重稀 土指标 CAGR 则仅为 2%,这样一个 增速在满足国家战略资源储备之后, 可以在市场上应用的就更少,由此可 见供给端的产能释放增速并不及终端 下游电动车、风电、节能变频空调等的需求增速,中长期来看,都将会支 撑稀土的价格和稀土板块上升公司的 业绩增长。 

政策端,国家在新一轮稀土整治 行动逐渐显现成效,“黑稀土”将退出 历史舞台,供给端的弹性进一步被削 弱。据统计,2013-2016 年我国非法 开采的“黑稀土”产量大约在四五万 吨左右,约占合法开采量的 50% 左右, 对稀土供给端造成很大的负面影响, 极大的干扰了稀土的市场价格。2017 年以来国内持续加大整治力度,2021 年《稀土管理条例(征求意见稿)》明 确指出建立稀土产品追溯信息系统, 明确非法开采、分离冶炼、购买销售 稀土产品处罚措施等,监管力度更上 层楼。随着稀土在强监管下,将走向 市场化,稀土供给将更具刚性。 


被低估的隐形龙头 盈利能力有待提升 

厦门钨业业绩预计半年报大概率超 预期。2020 年收入 189 亿元,同比增 长 9% ;归上净利润 6.14 亿元,同比增 加 135%;扣非后归上净利润 4.59 亿元, 同比增长 337%。ROE 为 8.2%,领先 于同行业。一季度净利润超预期增长。 公司一季度,实现营业总收入 62.97 亿, 同比增长 78%;实现归上净利润 3.08亿, 同比增长 327.5% ;扣非后归上净利润 2.82 亿元,同比增长 386.93%。 

从公司业务结构来看,主要分为 : 钨钼等有色金属制品(38.72%)、稀土 (16.23%)和锂离子电池材料(44.47%) 三大核心业务。 

有色金属中稀有金属的钨钼行业 龙头 :厦门钨业是目前世界上最大的钨 冶炼产品加工企业之一,及最大的钨粉 生产基地,拥有完整产业链,在钨冶炼、 钨丝材业务、钨粉末和硬质合金深加工 领域拥有较为突出的竞争优势。

稀土板块 :首先从开采权角度开 来看,厦门钨业是国内六大拥有稀土 开采权的公司之一,这个牌照为公司 提供了天然的壁垒 ;其次从企业规模 来看,厦门钨业仅次于北方稀土和五 矿稀土,排在第三位,稀土板块地位 较强 ;再者从市场占有率来看,2020 年,我国稀土开采总量控制指标在 14 万吨,其中北方稀土占比达到 47.25% ;其次是中国南方 稀土和中国稀有稀土, 占比分别为 20.08% 和 17.69% ;广东省稀土产 业、五矿稀土和厦门钨 业市占率分别为 7.85%、 4.19% 和 2.94%,这样看厦 门钨业的稀土市场占有率较小仅 2.94%,排在最末。

公司在新能源电池也进行了布局, 锂电池原材料供应 :公司在电池材料 领域主要生产锂离子电池正极材料和 贮氢合金粉负极材料。 

厦门钨业受益于业务转型,一方 面缩减房地产开发相关业务 ;另一方 面,在强化主业同时,利用自身资源 优势,着力发展新能源相关产业链, 随着有色金属、稀土价格的不断走高, 近些年的盈利能力有所改善。公司稀土板块盈利情况处于行业平均水平 , 但是电池材料的盈利能力与行业相比 还有一定的距离,对锂电池产业链议 价能力并不强 ;有色金属的盈利情况明显领先行业。 

厦门钨业 2021 半年报业绩出色, 半年收入 142 亿,归母净利润 6.84 亿, 超过去年全年归母净利,同比增长 193.56%; 同时,公司自由现 金流较好,2019-2020 年 均为正,2020 年达到 6.5 亿 ;由于公司属于资源 导向型企业,资产负债 率较高,中报显示流动 负债占比超过50%,短期 付息债超过 80 亿元。 

从相对估值角度来看,当前公 司估值不高,属于被低估,厦门钨业 在稀土板块 PE(TTM) 为 36x,其中头 部的五矿稀土和北方稀土 PE(TTM) 分 别为 62x、58x ;而在钨材料板块,公 司 PE(TTM) 为 35x,中钨高新和翔鹭 钨业的 PE(TTM) 分别为 46x 和 57x ; 公司锂及锂电池板块的 PE(TTM) 为 38x,而先导智能和赣锋锂业的 PE(TTM) 均超过了 100x。可以推测, 厦门钨业当前无论在哪个细分领域都 属于被暂时低估的状态。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
11月30日上午9时,永祥新能源二期还原工段在热烈的掌声中迎来了激动人心的时刻:公司5.1万吨高纯晶硅项目首批高纯晶硅正品成功出炉!通过质量检测,产品质量各项指标均优于太阳能级特级品标准,标志着“第六代永祥法”彻底打破了“质量爬坡期”的行业规律,实现了高质量起步,产品一次性即达到领先水平,有力地证明了永祥管理水平、技术研发实力和科技成果转化应用成效,进一步彰显了“改良西门子法”的成熟、可靠。永祥股...
11月16日,由广东时代传媒集团主办,时代周报、时代财经承办的第十四届时代营销盛典颁奖典礼在广州富力丽思卡尔顿酒店成功举办。作为营销领域风向标,在聚焦品牌营销新趋势的背景下,本届时代营销盛典主题为“新经济·新消费·新营销——触摸新时代的力量”,以多重视角解读品牌创新路径,为行业的菁英力量颁布多项重磅奖项。颁奖典礼还揭晓了诸多重磅奖项,包括品牌价值传播奖、创意品牌营销奖、时代公益...
得益于光伏行业下游强劲的市场需求,今年以来,多晶硅价格一路冲高,单吨均价已经来到27.18万元/吨。在多晶硅极度紧缺的时候,通威股份乐山二期5.1万吨如期投产,保山一期5万吨即将在年底前投产,10万吨新项目也快速启动。值得注意的是,通威又获得了两位光伏行业重要伙伴京运通、晶科能源的重磅参与,为光伏行业上下游的协同发展再次树立了新的典范。      为进一步发挥各自优势...
11月2日早上8点,永祥新能源隆重举行二期5.1万吨高纯晶硅项目调试开车誓师大会。永祥股份董事长兼总经理李斌率领公司领导班子与近500名员工出席大会,大家精神振奋,庄严宣誓,誓守安全,严格遵守十大禁令,确保精心操作,各项标准落到实处。      调试开车誓师大会的召开,标志着永祥新能源二期项目全面进入生产运行阶段。李斌董事长在大会上做重要讲话,号召全体将士抓好安全、严...
10月26日,由TCL和中信出版集团主办、光点传媒和单向空间合办的“万物生生—从TCL读懂全球化浪潮中的中国制造”《万物生生—TCL敢为40年》(以下简称“《万物生生》”)新书品鉴会在北京举行。      出席活动的嘉宾包括TCL创始人、董事长李东生,TCL科技集团COO王成,TCL科技集团副总裁兼组织部部长傅和平,新书作者、人文财经观察家秦朔,作家、单向空间创始人许...
电子杂志