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业绩翻 10 倍 富满电子“月满则亏”?

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2021-10-25 浏览次数: 10

芯片“造富”的神话在 A 股不断 上演。 

富满电子(300671.SZ)自 4 月 9 日公布 2020 年业绩后,股价进入上升 通道,公司市值从 73 亿增至 7 月 12 日的 311 亿,3 个月上涨了 326%。 

这背后除了 2020 年业绩大幅增长以外,其预告的2021半年报业绩也仿佛给市场打了鸡血。据公告,富满电子预计2021上半年归母净利润达到3亿-3.3亿元, 同比增加1125%-1247%。 

有券商发布研报称,假设富满电子2021年PE在62倍,那么按照预 估全年 10.11 亿元的归母净利润计算, 其目标市值将达 627 亿元,约为当前市值的两倍。 

然而,富满电子的 LED 驱动芯片 业务 2020 年毛利率相比同样做该产品 的明微电子低了 10 多个百分点,电源 管理芯片 2020 年毛利率相比同行圣邦 股份也低了 10 多个百分点。它的产品 是否竞争力不足,又能否继续保持高 增长呢? 


LED 驱动芯片竞争力 

富满电子的主要产品涵盖电源管 理、LED 屏控制及驱动、MOSFET、 MCU、快充协议、RFID、射频前端以 及各类 ASIC 等类芯片。 

其中 LED 控制及驱动芯片是核心 产品,2020 年营收为 3.9 亿元,占其总营收的 47%。 

LED 驱动芯片正是富满电子在最 近备受关注的主要因素。同样以 LED 驱动芯片为主业的明微电子(688699. SH),在 2021 半年度业绩预告中提到, 其上半年实现归母净利润预计在 2.7 亿 -3 亿 元, 同 比 增 长 832%-936%, 由此不难看出,LED 驱动芯片这一产 品今年迎来了大爆发。 

LED 驱动芯片控制着 LED 器件 的发光线性度、功率、寿命以及电磁 兼容等关键要素,被誉为“LED 的大脑”,从供需角度看,一方面自去年下半年起8英寸晶 圆产能供应不足,导致LED驱动芯片紧缺,另一方面需求端 Mini LED 兴起, 在芯片体积缩小的同时,数量却成倍 增加。因此,LED 驱动芯片实现了量价齐增。 

不过,LED 驱动芯片下游对应LED产业,周期性明显,市场竞争也 非常充分,往往技术含量高、适应市场 最新需求的产品才能够有一个比较好 的竞争环境,进而有一定的价格优势。 

就拿同样做 LED 驱动芯片的晶丰 明源(688368.SH)来说,它的产品分 为通用 LED 照明驱动芯片和智能 LED 照明驱动芯片,两类芯片的毛利率分 别为 18% 和 39%。智能 LED 驱动芯 片凭借多出的信息接口、调光接口等 实现了调光、调色、远控和互动的功能, 因此毛利率得以高出普通芯片 20 多个 百分点。 

虽然富满电子在年报中提到自己 的 LED 显示屏芯片产品凭借出色的 技术参数占据行业榜首,但是其 LED 驱动芯片的毛利率却从 2016 年以来 逐年下滑,一直从 31% 降至 2020 年 的 21%。 

对比来看,明微电子也做 LED 显 示和照明驱动芯片,它在 2020 年的 LED 驱动芯片营收是 5.08 亿元,略高 于富满电子的 3.9 亿元,毛利率则在 32% 以上,高出富满电子 11 个百分点。 富满电子的产品竞争力略显不足。 

为何出现这样的差异? 

事实上,富满电子有部分 LED 驱 动芯片在技术上是领先同行的,其在小 间距 LED 和 Mini LED 显示驱动芯片 领域率先突破,不过去年那时候 Mini LED 产业发展较为缓慢,今年才进入 快车道,随着利亚德、洲明科技等下游 客户增加订单,这部分高毛利芯片在公 司总体订单中占比才逐渐提高。

另外,从 2021 年 1 月起,富满电 子宣布 LED 驱动芯片涨价 10%,它的 涨价滞后明微电子 3 个月,换句话说, 明微电子率先享受到了涨价带来的毛 利率提升。 

凭借 Mini LED 驱动芯片,富满电 子 LED 芯片业务的毛利率将迎来拐点, 预计从今年开始扭转连续 5 年下滑的 局面。 


平台型芯片设计公司是优势 

观察二级市场投资者的行为,可 以发现多数人偏好平台化的企业,无 论是半导体设备公司、材料公司还是 设计公司,“多品类”都是提高估值的一个加分项。 

比如北方华创(002371.SZ)、雅克科技(002409.SZ)作为平台型公司比单一品类公司表现更好 ;而射频龙头 卓胜微(300782.SZ)即使半年报归母 净利润预增 180%-190%,也被诟病过 度依赖手机市场、业绩表现不及预期。 

在芯片布局上,富满电子是比较丰富的。 

电源管理芯片是富满电子的第 二 大 业 务,2020 年 营 收 为 2.92 亿 元,占总营收的 35% ;第三大业务是 MOSFET 芯片,占总营收的 7%。

其实 LED 驱动芯片也是电源管理 芯片的一种,不过电源芯片种类繁多, 部分企业划分业务时会做一些区分。 

目前国内电源管理芯片做的比较 大 的 有 圣 邦 股 份(300661.SZ), 其 2020 年电源管理芯片业务实现营收 8.48 亿元,毛利率为 45%,而富满电 子的电源管理芯片同期毛利率为 31%。 

圣邦股份的电源管理类模拟芯片 种类较多,包括了 LDO、微处理器 电源监控电路、DC/DC 降压转换器、 DC/DC 升压转换器、DC/DC 升降压 转换器、背光及闪光灯 LED 驱动器、AMOLED 电源芯 片、PMU、OVP 及 负 载 开 关、 电 池充放电管理芯 片、 电 池 保 护 芯 片、马达驱动芯片、 MOSFET 驱 动 芯 片等,除了射频芯片以外,基本覆盖 了富满电子已有的产品类别。 

不过圣邦股份发布 2021 半年度 业绩预告,预计半年度归母净利润为 2.2 亿 -2.72 亿元,同比增长 110%- 160%,这位模拟芯片龙头上半年业绩 不及富满电子。 

而截至 7 月 14 日,圣邦股份市值 540 亿,富满电子市值 290 亿,两者 尚有较大差距。 

对于投资者而言,更多担心的是 富满电子业绩的可持续性,因为高增长 如果只是昙花一现,投资价值并不高。 

LED 驱动芯片和电源管理芯片想 要继续在后面几年保持量价齐增颇有 难度,毕竟这个市场竞争激烈,技术 壁垒不高,且“缺芯”带来的涨价难 以持续。 

除 了 上 述 两 大 业 务, 富 满 电 子 还布局了射频芯片领域,目前其 5G SP2T-SP16T 全系列射频开关芯片、 IEEE 802.11a/b/g 射频功放芯片等产 品成功量产,一方面拟通过定增扩充 5G 射频芯片产能,另一方面准备通过 内生外延加速向 SAW 滤波器、LTCC 产品、WiFi FEM 等 5G 射频芯片领域 进行拓展。 

射频芯片也是千亿级的市场,国 产替代率不高,像华为和小米这样的 产业方在一级市场也在积极布局这一 领域。 

对比龙头,目前富满电子这块业 务的研发投入尚有差距,还有多少成长 空间,要看它后续的产品推出情况。


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