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格力的员工持股计划诚意几何?

文|刘超然 日期: 2021-10-25 浏览次数: 12

6 月 21 日, 格 力 电 器 (000651. SH) 发布了员工持股计划的草案。该 持股计划股票来源为公司回购专用账 户中已回购的股份,股票规模为不超 过 10,836.58 万股,占公司当前总股本 的 1.8%。此持股计划中,员工不超过 12000 名,他们购买公司回购股份的 价格为 27.68 元 / 股,若顶格全部认购, 相当于白送员工 30 亿,人均赚 25 万元。 

公司发布员工持股计划一般会利 好公司,员工和投资者皆大欢喜,员工 以低价买进公司股票,与公司共进退 ; 市场上的投资者会认为公司核心员工 收到了激励,未来业绩将不断增长,对 公司未来预期向好,从而持续看涨。 

但本次格力的员工持股计划的草 案,让格力 21 日开盘下跳走低,盘中 最多跌 5%。 


市场为何不买账? 

首先,投资者认为激励计划分配 不均,持股价过低。 

27.68 元 / 股是当前二级市场股价 的 50% 左右,出售给员工 10836.58 万股,约合人民币 30 亿以上,按照 格力回购股票的价格,公司白送 30 亿左右。 

根据格力 2020 年报显示,公司 员工数大约 8.4 万人,不超过 12000 人的员工持股计划,占全部员工比例 的 14.3%,这样看其实比例还不错, 但是根据名单显示,参与员工持股中 生产人员获得股票的比例不会很大, 而格力有生产人员 6.2 万,占总员工的 73.8%。 

而且,这不超过 12000 人中,8 位高管拿走了 31.08% 的份额,董明 珠将分得 27.68% 的份额,3000 万股, 虽然出资 8.304 亿认购,但按照当前 市场价格约 15.01 亿。其他高管,除 了一名职工监事拿到 8 万股,剩下的 6 位高管每人仅能拿到 60 万股。 

由此推断,市场不买账的原因大 概率是投资者对这次员工持股的比例 分配并不公平,像是为董事长量身定 制的,同样公司元老,拿到的激励仅 是董明珠的 2%。 

其次,投资者认为是变相为董总 发放“退休奖金”。 

根据公司持股计划的变现条件, 加上对董事长的特殊待遇,难免会让 市场认为是对董事长的退休金,在条 款中说明,在员工退休前,股票属于 本人,但处置需要经过工会表决。 

董明珠已经 67 岁,退休也是可以 预见的事情,因此这部分股票激励被 当作“退休金”,对于当前 敏感的市场情绪也是可以 理解的。 

最后,行权的业绩门槛过低。 

员工持股计划主要是 为了激励员工,同时会设置 行权的业绩门槛,以让公 司可以在接下来的时间里, 在业绩方面获得更大的突 破。但是,被市场诟病最大 的就是公司业绩考核层面,根据公司草案显示 : 

第一个归属期,公司要求“2021 年净利润较 2020 年增长不低于10% , 且当年每股现金分红不低于 2 元或现金 分红总额不低于当年净利润的 50%”; 

第二个归属期,公司要求“2022 年净利润较 2020 年增长不低于 20%, 且当年每股现金分红不低于 2 元或现金 分红总额不低于当年净利润的 50%”。 

根据规划,公司 2021 和 2022 年 的净利润只需要同比 2020 年分别增 长 10% 和 20% 即可,值得一提的是, 2020 年受新冠疫情影响,格力电器 2020 年的营收 1704.97 亿元,同比下 降 14.97% ;归母净利润 221.75 亿元, 同比下降 10.21%,这一年本身就是 “黑天鹅”事件引起的业绩洼地 ;反观 2021 年一季度,格力电器实现营业收 入为 331.89 亿元,同比增长 62.73% ; 实现归属于上市公司股东的净利润 34.43 亿元,同比增长 120.98%。可见, 以 2020 年的业绩洼地作为基准衡量, 很难让市场信服,在投资 者来看,根据一季度公司 业绩增速情况,格力电器 这次员工持股计划对公司 层面的业绩考核过于容易。 

但是事实上,并没有想象中容易,根据 2018- 2020 年 的 格 力 业 绩 情 况 来看,公司的净利润分别 增 长 率 为 17.2%、-5.88% 和 -10.26%。此前已经出现两年连续下滑的趋势,抛开 2020 年的异常值来看,公司的业 绩增长并不乐观。 

从市场角度来看,公司所在的白 色家电赛道,当前逼近天花板。其中, 空调市场随着不断下沉,产业已经转 向存量竞争,2019 年空调零售额 1979 亿,同比增长仅 4.7% 左右,未来的增 长率会趋于下降,因此,很多同业竞 争的企业开始向“智能家居生态”转变。 虽然格力也在积极转型,产品除空调 外涉及冰箱、洗衣机、热水器、厨房 电器等其他大家电,但根据 2020 年财 报显示,公司空调业务的营收占比仍 然高达 70%,对单一品类过度依赖。 

再回到行权条件上,2021和2022年的净利润分别达到245.08 亿 和 267.36 亿,基本可以理解成恢复到 2018 和 2019 年的业绩水平。而根据数 据显示,今年一季度,中国家用空调市 场的零售额为 258 亿元,2019 年的同 期数据为 417 亿元。可能让一家大白马 公司的业绩回到 2018 和 2019 年的利 润水平,让很多格力忠实的看涨投资者 感觉到不能接受。

此外,公司毛利率和净利率也不断被压缩,公司盈利能力一点点被 消耗。原因在于,上游原材料的涨价 直接挤压了公司的利润空间和增长趋 势,2021 年一季度,公司实现净利 润 34.53 亿元,虽然相较 2020 年同期 大幅增长,但相比 2019 年一季度的 56.98 亿,却仅是当年的六成。 

而且盈利能力也是一年不如一年。 因此客观来讲,从行业整体的发展现 状出发,想要恢复到之前的盈利水平 也是不小的挑战。 

总结来看,为何持股计划不被市场 买账的原因还有就是二级市场股价震荡的时间有些久了,对于长期投资的价值 投资者而言,格力是十足的好票,但从 2019 年 6 月末开始,格力电器股价在 51.6元 / 股附近,6月22日收盘,格力 最新股价跌破了50元,收在了 49.82 元 / 股,也就是说,两年以来,格力电器没 有任何进步,反而下跌了 3.44%,这让 很多长期看好的中小投资者不知所措。 

同 时,2019 年 12 月 以 46.17 元 / 股的成本价,作价 416.6 亿收购的格 力电器原大股东格力集团的 15% 股权, 对格力进行价值投资、战略投资的高 瓴,不知道马上触及成本价的股价是 否还能坐得住。


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