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腰斩的医药股龙头要反转?

文 | 本刊记者 丁景芝 日期: 2021-12-14 浏览次数: 47

9 月 17 日,以药明康德(603259. SH)、泰格医药(300347.SZ)为代表 的 CRO 板块大爆发,指数达到历史新 高,医疗服务指数大涨 5.25%,当天医 疗器械欧普康视(300595.SZ)、健帆 生物(300529.SZ)、通策医疗(600736. SH)、国际医学(000516.SZ)等都涨 超 10% 或涨停。调整多时的医疗板块 终于要翻身了吗? 

医药行业近几年来被认为是“牛 股集中营”,不乏 10 年 10 倍的大牛股, 诸如临床 CRO 龙头泰格医药、疫苗股 智飞生物(300122.SZ)、眼科龙头爱 尔眼科(300015.SZ)等都不同程度地 实现了长牛,同时公司的业绩也保持 稳定高速增长。 

但是自今年以来,A 股医药板块 的表现却并不理想。截至 9 月 16 日, 诸多的医药股龙头从年初至今已经腰 斩,其中不乏医药板块各细分赛道的 龙头企业,创新药龙头企业恒瑞医药 (600276.SH) 年 内 下 跌 50.66%, 市 值蒸发约 3000 亿 ;体外诊断试剂龙 头安图生物(603658.SH)年内下跌 55.52%;生长素龙头长春高新(000661. SZ)下跌超过 47%。 

巴菲特曾说,人生就像滚雪球, 最重要是发现很湿的雪和很长的坡。 一直以来被认为是长坡厚雪的医药板 块为何一片冰凉?近期有私募机构指 出,以消费医药为代表的核心资产在 经过半年时间的调整后,正在进入高 性价比区域,布局时机开始显现。 

那么身处其中的投资人究竟是该大逃亡还是抄底入场? 医药的投资逻辑是否仍然成立? 


腰斩的原因 

“医药茅”恒瑞医药今 年 一 季 度 曾 一 骑 绝 尘, 市值一度超过 6000 亿 元, 到 现 在 已 经 被 迈 瑞 医 疗、 药 明 康 德 赶 超, 其 中 原 因 一 是 和 集中带量采购有关,6 月 恒瑞医药的重磅产品造影剂 碘克沙醇全国集采落选。抗肿瘤、麻 醉、造影剂是恒瑞医药的三个重磅产品线,2020 年三大产品线 分别为恒瑞医药贡献 152.68 亿 元、45.91 亿元、36.3 亿元营收,造影 剂的销售模式主要是 to B,此次 造影剂的集采失利,对公司 未来的业绩必然造成不利 影响。 

原因二是恒瑞医 药今年上半年业绩增 速不及预期。上半年恒 瑞 医 药 营 收 132.98 亿 元, 同 比 增 长 17.58%, 而 净 利 润 为 26.62 亿元,同比增长 0.37%。其 2018-2020 年的净利润业绩增速分别为 23.3%、31.16% 和 18.44%,今年业 绩平平也令投资人惶恐不已。

原因三则是关于创新药新政袭来, 7 月 2 日, CDE 发布“关于公开征求《以 临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研 发指导原则》意见的通知”,核心内容 是以后国内创新药申报临床,要和现 有方案中的最优药物做对比,头对头 打败已经获批的最好品种,否则上市 无门。这样一来,某些想弯道超车的 创新药企业就要衡量投入的时间和精 力是否值得了,这一政策能有效避免 国内的创新药靶点扎堆现象,真正让 药企投入到创新药研发工作中,不过 也相应提高了国内创新药研发获批的 门槛。 

恒瑞医药的应对方式一是创新药 研发力度加大,二是加速出海。至于 股价,恒瑞医药 9 月 15 日公开表示, 二级市场的股价受多种因素的影响。 公司目前 8 款创新药获批上市,数十 个创新药正在开展临床试验,公司将 继续致力于发展主营业务,为股东提 供更好的投资回报。

然而体外诊断龙头安图生物与恒 瑞医药不同,安图生物的业绩在上半 年出现较快增长,公司上半年实现营 收、归母净利润分别为 16.78 亿元和 4.13 亿元,同比分别增长 39.13% 和 50.63%。那么为何公司年内超跌五成 呢?主要在于投资人对带量采购的担 忧,尤其是 8 月安徽省公告,拟组织 开展临床检验试剂集中带量采购谈判 议价,采购产品范围涉及肿瘤相关抗 原测定、感染性疾病实验检测等。在 体外诊断市场的销售模式中,一般仪 器是赠送或者低价出售,试剂是企业 的主要利润来源,如果试剂纳入全国 集采,企业的利润率水平必然会大幅 下降。 

从供需关系来看,医药产业是人的刚性需求,而中国的市场庞大,且 正在迈入老龄化社会,医药产业的需 求仍会逐渐放大。从这个角度来看, 医药的投资价值仍在。 


拐点已至? 

从上面来看,医药企业估值下 滑主要在于带量采购政策的影响,自 2018 年以来,部分药品、高值耗材开 始带量采购,随之而来的是产品大降 价,降价幅度超过 50%,部分高值耗 材例如冠脉支架甚至降价约 93%。以 价换量的主要目的是医保控费,节省 患者开支,但对于企业而言,在以价 换量中找到企业的新机会需要时 间。就目前而言,产品如果 进入带量采购,企业产品 盈利能力必然受损。集 采政策带来的影响仍将 持续。 

另外需求是核心驱 动力,长春高新自 5 月创 522 元新高后,开始回调,市场 蒸发超千亿。但下跌的原因并非因为 业绩,上半年公司实现营收 49.63 亿 元、归母净利润 19.23 亿元,分别同 比增长 26.71%、46.85%,业绩表现一 如既往。此次下跌主要是公司赖以生 存的产品生长激素被传出集采及滥用 的消息,令市场失去信心。今年上半 年,主营生长激素的金赛药业实现营收 37.88 亿元,净利润 18.59 亿元,占 长春高新整体营收的 76.3%、占整体 净利润的 96.6%。生长激素本身并非 刚需,但是在焦虑的家长看来,身高 和成绩一样,能提高一点是一点。因 此投资人对长春高新的担忧则是需求 端在政策的影响下收缩或者在集采大 潮中降价,从而影响企业长期的盈利 能力。 

医药行业的子行业众多,医疗服 务、生物制品、化学制药、医疗器械 等子行业的表现不一。 

9 月 17 日, 首 先 迎 来 上 涨 的 是 CRO 板块上市公司,包括药明康德、 泰格医药、康龙化成等,在高度重视 创新药研发的时代,CXO 企业行业也 迎来高速发展机遇,创新药新政策的 实施只会短期影响到国内的市场,而 国际市场不会受到波及,随着行业政 策的推进以及药品质量标准的提升, 行业的集中度将会进一步提升。 

另外,创新药企业含金量毋庸置 疑,10 年 10 亿的时间与精力的投入, 从研发到临床、审批、销售,且对企 业的资本要求极高,同时风险也 很大,即使过五关斩六将 走到最后一步,也可能 面临失败,多年辛苦付 之东流。不过这也成为 创新药的竞争壁垒。 

医疗医药板块的机 会一直存在,也不乏业绩 确定性高的好企业,在漫长的调 整期后,企业估值也逐渐降低,至于 是否合理,则要看市场情绪和信心。 

从长远来看,在挣扎中求生必然 会去除糟粕,萃取精华,而长期资金 也会在调整到一定程度时进行抄底。 除非企业存在大的利空,使得原来的 估值假设不再成立。细分赛道的机会 仍旧存在,需要细心挖掘。

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