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进击的云天化 化肥厂跨足磷酸铁锂

文 | 刘超然 日期: 2022-01-22 浏览次数: 27

9 月中旬,云南一纸公文揭开了 化工行业贯彻双控政策的帷幕。根据 政策要求,黄磷生产企业需要在 2021 年四季度削减 90% 产量。这意味着, 虽然云天化(600096.SH)坐拥国内 最多磷矿储量,但是由于双控政策限 制,四季度公司将无法完全释放“黄磷” 的产能。 

在新能源的大方向下,从动力电 池到上游原料,云天化因跨足“磷酸 铁锂”的可能性而成为资本追逐的对 象。此时,大幅限产是否给过 热的资本泼一盆冷水,同 时是否会继续激化供需 的不平衡? 

2021 年 以 来 粮 食 供给不足和涨价促进了 对化肥的需求,当前粮 食的种植主要依赖钾肥和磷 肥。我国是全球最重要的磷肥生 产国,但是由于我国磷肥常年产能过 剩,这导致国内从 2016 年起就一直在 控制产能,到 2020 年已经连降 5 年 ; 同时,国际上主要磷肥供应商 OCP、 Mosaic 等公司也多次施行减产计划, 并且减缓新产能的投入。而 2021 年受 益于粮食需求的明显增加,磷肥反而 供给不足,这也导致磷肥价格暴涨。 

截至 2021 年 11 月 8 日的数据显 示,磷酸一铵现货价格平均在 3420 元 / 吨,较年初上涨 59.8% ;磷酸二 铵现货价格 3430 元 / 吨,较年初上 涨 46%。


原主业高景气 带动公司业绩起飞 

云天化主营业务包括磷矿开采、 磷化肥、精细化工、商贸物流等业务。 根据公司 2021 半年报显示,云天化在 磷铵方面的产能在 258.32 万吨,销量 232.86万吨,半年实现营收64.04亿元; 磷矿石产能 620.73 万吨,销量 158.77 万吨,实现营业收入 3.17 亿元 ;尿素 产能 88.45 万吨,销量 85.94 万吨,实 现营业收入 17.67 亿元。 

受益于磷化工板块的高景 气度,公司三季报也意料 之内的出色,根据三季报情况来看,公司主营收入476.32亿元,同比上升19.35% ;归母 净利润28.4亿元,同比上升2583% ;扣非净利润27.46亿元,同比上升3348.87%; 单第三季度公司归母净利可达 12.68 亿元,同比上升 895.76% ;公司表示, 化肥产品量价提升是公司前三季度利 润大幅增长的主要因素。 

接下来,全球的磷肥供应端大概 率将维持偏紧的状态。据权威机构统 计,近两年磷酸二铵的新增产能规划 不及预期,其中只有摩洛哥磷酸盐集 团有增产的 100 万吨,而且投产的进 度有可能较慢。因此可以推测接下来 的磷酸二铵景气度有望持续,云天化 现拥有 70 万吨磷酸一铵和 445 万吨磷 酸二铵的产能,单位价格每增长 100元,公司增量业绩超过 5 亿元。 

公司的聚甲醛产能也是国内龙头 水平,拥有 9 万吨的产能,上半年公 司聚甲醛产量 5.42 万吨,销售 4.75 万 吨,实现营收 6.29 亿元。由于上半年 海外聚甲醛企业受疫情影响开工不足, 这块业务是公司接下来化工板块的一 个业绩增量。除了磷酸铵化肥,公司 在产业链方面进行了向上游延伸,提 升了磷矿、磷酸、合成氨等重要原料 自给率,有效缓解了大宗原料价格上 涨的影响。根据公司半年报中披露, 云天化合成氨的自给率高达 95%,磷 矿原矿生产能力在 1450 万吨。 


坐拥磷矿 磷酸铁锂电池迎来发展空间 

云天化现有原矿生产能力 1450 万 吨 / 年,公司目前共有磷矿储量近 8 亿吨,参股公司海口磷业有储量 1 亿 吨,再加上探明储量 12 亿吨、远景储 量 87 亿吨的云南镇雄磷矿,资源丰厚, 无疑处在国内龙头地位。 

上 半 年, 公 司 的 磷 矿 石 产 能 在 620.73 万 吨, 销 量 158.77 万 吨, 实 现营业收入 3.17 亿元。这中间拥有超 400 万吨的库存,而磷矿石现货价格 也水涨船高,从年初的 400 元 / 吨, 逐步涨到了 640 元 / 吨。 

虽然 2021 年化工产品受到供需 失衡影响导致大幅涨价,但公司整体 毛利率也仅有 16.34%,这主要是由于 贸易占营收结构较大,拖累了公司的整体盈利水平 ;而真正吸引资本市场, 拥有更大想象空间的是公司磷矿伴生 氟资源。 

2020 年 11 月,云天化宣布与多 氟多(002407.SZ)成立合资公司建设 氟化工产能,云天化占股 49%。根据 当时公告来看,该项目一期投建 21.5 万吨 / 年无水氢氟酸联产 1.5 万 / 年吨 优质白炭黑;5000 吨 / 年六氟磷酸锂; 2 万吨 / 年电子级氢氟酸生产装置及配 套设施,计划在 2022 年建成。而合作 产品的氢氟酸和六氟磷酸锂分别是光 刻胶和电解液的原料,都是磷酸铁锂 电池的必备品。 

10 月 21 日,特斯拉在三季报中 表示,接下来公司将在全球范围内对 其新能源电动汽车,改用磷酸铁锂电 池,磷酸铁锂电池受到了电动车龙头 的肯定,大概率迎来发展契机。 

2021 年 8 月,我国动力电池装车 量 12.6GWh,其中磷酸铁锂电池共计 装车 7.2GWh,环比上升 24.4%,首次 超过三元锂电池。而磷酸铁锂 需要磷,六氟磷酸锂里需 要氟与磷,粘结剂 PVDF 里需要氟。而磷矿伴生 氟资源,也是氟资源的 第二大来源,可以预见 为何云天化和多氟多会在 近期受到市场的青睐。 

接下来,由于新能源的景 气度较高,宁德时代等储能企业不断 扩产,上游材料价格水涨船高。市场 开始发现,不光是锂、钴等传统的新 能源材料供需紧张,过去一度认为谈 不上紧缺的磷资源、氟资源也变得紧 张起来,这在边际上加重了这些资源 的供求缺口。 

不过,即使公司拥有再好的概 念和预期也需要健康的财务状况作为 基本面支撑。公司三季报显示,在公 司资产端,账面上虽然拥有现金超过 116 亿,但负债端,短期借款高 达 255.5 亿,长期借款高达 52.41 亿, 还 有 14 亿 左 右的一年内到期的长期 借款 ;从利润表中,公 司三季报的利息支出高 达 10.53 亿,相比公司由 于行业景气才能达到净利润 28.7 亿,超过三分之一的利息支 撑,对于刚扭亏的公司来说,还有一 定的资金压力 ;而且从公司的现金流 量表来看,近年来一直是经营性现金 流量净额为较大的正数,远远高于投 资性现金流量净额,但一直无法补上 巨额贷款。 

资金压力之下,云天化未来的业 绩将会受到财务费用的压制,能否兑 现投资者的期待还要打个问号。

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