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三环集团“豪赌”MLCC

文 | 张贺 日期: 2022-01-22 浏览次数: 86

每一次产业变革总会带来相应的 机会,关键在于能不能抓住。 

一个上市五年多从未再融资的企 业,却在不到一年的时间两次定增, 合计融资逾 60 亿,背后一定是看到了 让人难以拒绝的机会。 

这家公司叫三环集团(300408. SZ),两次定增项目主要指向 MLCC(片 式多层陶瓷电容器)。 


为什么是 MLCC ? 

电子元器件可分为主动元器件和 被动元器件,其中 被动元器件主要包 含了射频元器件和 电容、电阻、电感。 电容器又可分为陶 瓷电容、铝电解电 容、钽电容、薄膜电容等。 

根据中国电子元件行业协会电容 器分会数据,陶瓷电容中的 MLCC 占 整个被动元件产值的 34%。因为可以 广泛应用于通信、消费电子、家电、 工控、汽车电子等行业,MLCC 被称 为“电子工业大米”。 

据 Reportlinker 的数据,2020 年 全球 MLCC 市场规模为 118.9 亿美元, 预计到 2026 年将达到 162.7 亿美元。 虽然目前手机应用占比达 35%,但新能 源车和 ADAS 在汽车领域的应用却是 MLCC 的主要增量来源。其中新能源车 单车需求量是传统内燃机汽车的数倍。 

MLCC 单只平均价格低于 0.1 元, 却有很高的技术门槛。目前,全球超 70% 的市场份额在日韩厂商手中,其 中日本有着村田、太阳诱电、TDK 等 全球巨头。而大陆厂商产值占比不足10%。因此,日本厂商的经营对全球 MLCC 的供应有着重要影响。 

四年前,村田、太阳诱电等日本 MLCC 厂商调整产品结构,大幅缩减 通用型 MLCC,转向汽车电子、工控 等高端领域。此举直接导致全球通用 型 MLCC 短缺,台湾省国巨、大陆风 华高科和三环集团乘势而起,逐步实 现中低端产品的国产替代。 

2021 年,由于疫情影响和新能源 车大爆发,全球 MLCC 再次出现供不 应求,大陆厂商也再遇良机。不过这 次是高端产品的进口替代。 


三环集团可以吗? 

三环集团到底行不行?在 2021 年 39 亿增发的问询函中,监管层也曾发 出疑问。 

成立于 1970 年的三环集团,始终专注于电子陶瓷领域,并且从横向和纵 向两方面拓展业务。从最初从事陶瓷基 体和固定电阻器,到目前覆盖通信部件、 电子元件及材料、半导体部件以及接线 端子、燃料电池隔膜板等其他业务。 

对于依靠内生增长的企业来说, 业务的拓展离不开研发的支持。 

2014 年上市以来,三环集团研发 投入占营收的比例逐年提高,从 3.28% 增加到 2019 年的 6.47%。尽管 2020 年有所下降,但也有 5.99%。研发人 员数量也从 2014 年的 544 人,增加到 2020 年的 1347 人。截至 2020 年底, 三环集团共拥有专利 170 项,其中发 明专利占比 75.29%。 

通过对被国外高度垄断的关键基 础原材料、陶瓷配方、电子浆料进行研 发、自制,三环集团完成了光通信用陶 瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基片、 晶振用陶瓷封装基座的产业化,打破了 日本企业在上述产品的长期垄断。 

而在业务扩张的过程中,三环集 团毛利率始终保持在 47% 以上。这主 要得益于其对产业链的纵向拓展。 

举例来说,陶瓷粉体是电子陶瓷 行业卡脖子的存在。国海证券研报显 示,在 2015 年实现陶瓷粉体原料自制 后,三环集团于 2016 年大打“降价牌”, 光纤陶瓷插芯市场价格由 1.5 元 / 只下 降至不到 0.4 元 / 只,其市场份额也由 此提升至 70%,成为全球老大。 

自 2000 年 进 入 MLCC 领 域 后, 三环集团已经在家电、照明等大尺 寸 MLCC 应用站稳脚跟。不过,伴随 着 5G、智能手机、 物 联 网、 新 能 源 车等的快速发展, MLCC 逐 步 向 小 型化发展,高容量 MLCC 市场需求量 不断增加。但国内 企业的产品仍以中低端为主,高端产 品的国产替代空间极大。 

近几年,三环集团逐步改善产品 结构,大尺寸产品销量占比逐步下降, 其产品越来越多地进入通信基站、服务 器、安防等领域。在 2021 年定增之前, 三环集团已利用原有设备生产少量高 容量 MLCC,通过海康威视、大华股 份等客户的认证,并实现小批量供货。 

另据三环集团对监管函的回复, 其近三年 MLCC 产能利用率均超过 100%。2020 年募投的 5G 通信用高品 质 MLCC 扩产技术改造项目,部分产 能已经释放,截至 2021 年 6 月末已累 计实现净利润 3.13 亿元。而本次募投 项目之一的高容量系列 MLCC 扩产项 目也储备了超薄流延膜带制备、多层 数印刷及叠层、高精度切割、精密气 氛排胶 / 烧结工艺等关键技术。 


市场能消化吗? 

生产的产品只有卖出去才能算利 润,不然只能是存货。 

三环集团两个定增项目合计增 加 MLCC 年产能 5400 亿只。这到底 是什么概念? 2020 年全球 MLCC 需 求量约为 43930 亿只,即三环集团新 增产能达到 2020 年全球总需求量的 12.3%。而 2020 年大陆厂商只有风华 高科进入全球前十,份额仅有 1.3%。 

尽 管 我 国 MLCC 需 求 占 全 球 70%,存在巨大的国产替代空间。三 环集团也以 2018- 2020 年 每 年 平 均 进口数量 2.6 万亿 只、替代 50% 测算, 国产市场规模高达 1.3 万亿只。 

但是,国产替 代并非一朝一夕可以实现的。尽管三环 集团曾经实现了光纤用陶瓷插芯、电阻 器用陶瓷基体、氧化铝陶瓷基片的全球 逆袭和领先,但不意味着在 MLCC 领 域可以完美复制。 

而且事实证明,MLCC 价格的波 动会对三环集团的经营产生影响。受 2021 年三季度 MLCC 价格波动、原材 料涨价等影响,三环集团三季度毛利 率 48.61%,环比二季度有较大跌幅。 

而目前除了三环集团,风华高科 也在积极扩产。其 2021 年定增项目, 祥和工业园高端电容基地预计将于 2024 年全部达产,届时同样将新增产 能约 5400 亿只 / 年。在近期的调研中, 风华高科称该项目一期预计年底前全 面达产,二、三期也在加紧推进。 

两家企业扩产项目年产能达到 2020 年全球总需求量的 24% 以上。而 据三环集团对监管函的回复,按照智 多星顾问所测算的 2025 年全球 60520 亿只的需求量为标准,三环集团和风 华高科扩产后的总产能占比为 21.34%。 

届时市场是否消化得了,恐怕还 要打个问号。

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