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利润激增 21 倍的士兰微 做对了什么?

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2022-04-19 浏览次数: 29

1 月 22 日,半导体上市公司士兰 微(600460.SH)发布业绩预告,预 计公司 2021 年实现归属于上市公司 股东的净利润为 14.5 亿 -14.64 亿元, 同比增加 2145% 到 2165%。 

归母净利润从 6000 多万增长到 15 亿,士兰微是如何实现大跨越的?

在一众功率半导体 IDM 公司中, 士兰微的产能建设计划堪称“激进”, 规划产能超过同行闻泰科技、华润微 等,这样的做法是否能让它更上一层 楼?还是会在未来撞上行业周期底部, 惨遭“滑铁卢”?


业绩爆发 

回顾 2021 年,半导体行业里的功 率半导体领域作为缺芯“重灾区”颇 受瞩目。产能紧缺推动产品涨价,进 而使得业内公司利润飙升。 

临近春节,多家上市公司陆续披 露 业 绩 预 告, 其 中 华 润 微(688396. SH)2021 年 预 计 归 母 净 利 润 中 值 为 22.2 亿,同比增加 131% ;扬杰科 技(300373.SZ)预计归母净利润中值 为 7.57 亿,同比增加 100% ;新洁能 (605111.SH)预计归母净利润中值为 4.11 亿元,同比增加 196%,业绩增速 纷纷破百。 

而在同行公司均取得高增长的背 景下,士兰微仍然脱颖而出,归母净 利润获得了 21 倍的高增长。 

士兰微的产品包括用于家电和工业变频的 IPM 模块,用于白电、工业、 汽车、光伏领域的 MOSFET、IGBT 等分立器件,用于手机的加速度传感 器、红外光感传感器、心率传感器等 MEMS 传感器,以及 LED 芯片等。

各 类 产 品 中,IPM 是 士兰微的强项,它是国 内极少数将功率半导体 产品规模化导入白色家 电市场的企业,下游客 户主要有美的、格力等。 MOSFET 方面,士兰微国 内的主要竞争对手是闻泰科技、 华润微,技术上差不多,应用领域也 重叠,主要是通用标准品。IGBT 方面, 士兰微和国内厂商水平接近,去年拿 下了比亚迪亿元级的车规 IGBT 订单, 另外斯达半导、时代电气、华润微等 也获得了比亚迪的订单。

过去,士兰微虽然技术水平不逊 于国内其他厂商,但在基本面一直表 现不佳,一方面它在 2019、2020 年 均为亏损,同时毛利率低于行业平均 值 10 个百分点,盈利能力备受诟病 ; 另一方面它的资产负债率过高、偿债 能力不强也给投资者带来公司“造血 能力”不足的印象。 

这些“缺点”都是因为士兰微投 建的大量产能尚未进入收获期,随着 在建产能的陆续投产碰上去年缺芯潮, 那可谓“金风玉露一相逢,便胜却人 间无数”。先是其 8 英寸晶圆产线产能2020 年 6 月起达到 60 万片 / 年 ;再 到 12 英寸厂 2020 年底投产,成为国 内 IDM 企业中第一条投产的 12 英寸 功率半导体晶圆产线 ;进入 2021 年 后,士兰微的各条产线基本保 持满产,毛利率得以改善, 2021Q3 毛 利 率 达 32% 接近行业平均值 34%。 

士兰微本次高达 21 倍的利润增长,除 了客观上去年基数小的 原因,更重要的是白电、 工业、汽车、光伏市场对半导 体的需求增加,配合缺芯给国内厂家 们提供了绝佳的“超车”机遇,士兰 微的产能建设周期踩中了产业“脉搏”、 顺势而起。 


高增长持续性存疑 

不可忽视的是,士兰微有超三分 之一的利润来自于非经常性损益,由 于参与投资了安陆科技,后者去年 11 月在科创板上市,这部分资产的增值 带来净利润增加了 5.34 亿 ;另一家未 上市公司视芯科技因为新一轮融资估 值增加,导致士兰微持有的这部分资 产公允价值提升,净利润增加了 5229 万元。 

高增长难以通过不可持续的公允 价值变动维持,士兰微能否在未来继 续保持不错的增速也因此受到质疑。 

从产能和销售情况两个方面考虑士兰微的成长性。 

功率半导体是士兰微的主要产 品,产能也主要集中于此。综合对 比它与国内厂家的已有产能和未来规 划,MOSFET 方面,士兰微产能介 于华润微和闻泰科技之间,不过士兰 微在建产能规模大 ;IGBT 方面,士 兰微产能仅次于 IDM 厂商中的比亚 迪。这为它的量产和抢占市场提供了 充足“弹药”。 

IDM 厂纷纷扩产,也引 得市场担心下游消化问 题,以及产生是否会引 发价格战的担忧。而这 在士兰微的 IPM 产品上 已有所体现。 

从士兰微的半年报 可以看到,2021 上半年,公 司 IPM 模块的营业收入突破 4.1 亿元 人民币,较上年同期增长 150% 以上, 在几个产品品类中的增速较高。 

IPM 即智能功率模块,可以用来调节电机输入电源的幅值和频率,进 而调节电机的转速,它是一台普通空 调进化为变频空调的主力。对于空调 厂商来说,搭载 IPM 后,设计产品会 比使用普通的 IGBT 更容易一些,因 为 IPM 集成了 IGBT、驱动和保护电 路,具备多种保护功能、抗干扰能力强、 体积小,这减少了产品设计时需要考 虑的问题,能够缩短开发周期。 

士兰微最早研发的产品就是在 白电市场做的推广,后来逐 渐推向工业市场。目前, 它的 IPM 模块主要用在 家电及工业客户的变频 产品上,包括空调、冰 箱、 洗 衣 机、 油 烟 机、 电动工具、工业变频器等。 在“碳中和”背景下,带电 动机的产品对节能和功耗的要求更高, 对 IPM 的需求增加,这块市场“钱景” 不小。 

不 过,IPM 市 场 过 去 一 直 是 日美欧企业占据主导地位,它们拿着市 场的定价权。去年上半年,国内多家 主流的白电整机厂商在变频空调等白 电整机上使用了超过 1800 万颗士兰 微 IPM 模块,数量上较上年同期增加 200%,但士兰微 IPM 总收入却只增加 了 150%,存在“加量不加价”的情况。 

在去年上游涨价的背景下,士兰 微的 IPM 产品反而销售单价下滑,可 见它的市占率提升是以牺牲一部分利 润空间为代价,这种模式可能算不上 “健康”。加上下游客户美的还在自研 IPM,白电市场的蛋糕恐怕没那么好分。 

白电市场如此,汽车、工业领 域也难以幸免。国内新能源汽车“销 冠”比亚迪在引入供应商的时候就 “广发英雄帖”,士兰微、斯达半导、 时代电气、华润微等赫然在列,可 以推测士兰微目前在技术上没有明 显的优势。因此,未来大增的产能 如果不能如愿消化,反而会成为士 兰微的拖累。


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