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尴尬的美的回购

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-06-13 浏览次数: 17

A 股市场持续低迷,大盘在 3 月 15 日盘中一度下探至 3063.97 点,跌 破 3100 点,迫近 3000 点,创阶段性 低位,连续的急跌无疑引发了极大的 市场恐慌,为缓解市场情绪,A 股再 现回购浪潮。 

白电龙头美的集团(000333.SZ) 公告回购计划,拟以自有资金通过二级 市场以集中竞价方式回购股份,资金 总额不低于 25 亿元且不超过 50 亿元, 价格不超过 70 元 / 股,预计可回购股 数不低于 3571.43 万股至 7142.57 万股。 

事实上,除了美的集团以外,近 期还有多家上市公司也披露了回购股 份计划,虽然不及美的大手笔,但无 疑都是为提振市场信心。 


回购潮能稳住市场嘛? 

随着股价持续震荡下跌,A 股涌 现回购潮,“医药茅”恒瑞医药(600276. SH)3 月 14 日公告,公司将在 1 年 内拟以 6 亿 -12 亿元回购公司股票, 价格不超过 60.22 元 ;锂电龙头亿 纬锂能(300014.SZ)近日公告已 完成首次回购公司股份,回购股 数 710,000 股,成交价在 71.36- 72.25 元 / 股 区 间, 成 交 总 金 额 5092.44 万元,预计本次回购金额将 在 1.5 亿 -3 亿元,价格不超过人民币 129 元 / 股。 

由于近两年疫情导致经济下行, 美国债长期利率倒挂引发全球经 济衰退,本已让全球权益类市场进入冰冻期,2 月末的俄乌冲突更是 彻底催化了 A 股市场的恐慌情绪,上 市公司股价跌幅较大,有些白马股股 价腰斩。恒瑞医药从 2021 年初开始大 幅回撤超过 60%,市值蒸发超 3000 亿; 美的集团从 2021 年 2 月中旬股价破百 达到历史最高点后就出现了单边下跌 的情形,股价回调近 50%。 

所以,此时上市公司密集回购的 目的显然是重振市场信心,希望从控 股股东和产业角度出发,给予市场积 极的乐观情绪,以传达公司管理层对 公司当前运营状况正常的信号。作为 稳定市场信心重要力量之一的 产业资本,一直都是市场的 一剂强心剂。 

从三月初开始,仅不 到半个月 A 股就有 28 家 上市公司披露了股份回 购计划,简单的算术平 均 后, 不 难 发 现, 这 些 公司公告的最高回购价 格是当前股价的 1.5 倍左 右,亿纬锂能溢价幅度高 达 181.9%,换言之,公司 认为回购价格大概率是公司 当前的真实价值。

有 数 据 显 示, 截 至 3 月 11 日,上市公司总计回购股份 的金额合计达到了 374.80 亿。 其中,已完成的最大金额的 回购来自宝钢股份(600019. SH),截至 1 月 20 日,宝钢股份累计回购 4.86 亿股,占公司总股 本2.18%,回购价格在6.17-8.07元/股, 回购最低价格 6.17 元 / 股,回购均价 7.40 元 / 股,回购金额已达 35.98 亿元。

此外,京东方 A(000725.SZ)在 5.96-4.68 元 / 股区间回购 26.2 亿,上 汽集团(600104.SH)的回购金额也 超过 10 亿元。但是可惜的是,以上已 完成回购的上市公司仍然在 3 月份跟 跌大盘,似乎并没有达到提振股价和 市场信心的目的。 


回购给员工激励 反手大股东减持 套现 

截至 2021 年三季度,美的集团 总资产约为 3763 亿元,货币资金约 为 559 亿元,商誉为 288.58 亿,归属 于上市公司股东的净资产约为 1185 亿 元,资产负债率 65.91%,每股净资产 高达 16.9712。若按照此次回购金额 50 亿元上限计算,根据公司三季度的 财务状况进行测算,回购资金约占公 司总资产的 1.33%、约占公司归属于 上市公司股东净资产的 4.22%。 

实际上,美的集团基本每年均会 发起回购。 

除此次回购外,2019 年以来,美 的集团共发起 4 轮股票回购。其中, 2021 年就发起过两轮回购,最近 3 年 基本都是每年的 2 月末公告回购公司 股票。而且在去年 2 月的回购计划更 是创造了 A 股纪录。2021 年 2 月 23 日, 美的集团公告拟回购 5000 万 -1 亿股,价格不超 140 元 / 股,回购金额不超 过 140 亿元。这一回购计划成为 A 股 史上最大回购案。当时公司股价刚创 历史新高,随后三天就经历了约 10% 的回撤,在市值蒸发 1200 多亿后,因 此美的集团祭出“杀手锏”,宣布斥巨 资回购股份,但股价仍然没有得到提 振,即使当年一季度营收和归母净利 增长都在 40% 左右。 

2022 年这次回购价格不超过 70 元 / 股,是 2021 年初回购价格的一半。 回购价格下降的背后,美的集团的股 价也在下滑。2021 年 2 月 10 日,美 的集团最高价达 105 元 / 股左右,创 下公司上市以来股价新高。但此后其 股价一路下滑,2021 年美的集团跌 25.02% ;2022 年以来跌 26.3%。 

截至 3 月 15 日收盘,美的集团报 54.4 元 / 股,总市值跌破 4000 亿元, 单 2022 年以来市值已蒸发超千亿元。 

这里统计了近些年美的回购计划 从表中可见,除了 2020 年 2 月到 10 月的那次回购过程中公司股价的区间 涨幅跑赢了大盘和行业,走出了白马 股的气势 ;其余三次都没有达到预期 的效果。 

虽然 2019 年 2 月的回购过程中, 公司股价在区间内上涨超过了 22%, 但从白电板块上涨 32.83% 来看,若剔 除大盘小牛市一级行业板块的高景气 度,美的集团实际产生的 α 收益为负 值。2021 年的表现就能印证,在大盘 震荡向下,白电板块景气度低迷的情况下,公司回购并没有起到提振作用, 作为白马股甚至跌幅和波动率都大于 板块,这样来看,的确不像是行业龙 头该有的表现。 

有意思的是,在 2020 年 10 月 23 日公告公司完成回购后一个月,美的 集团就披露了控股股东及一致行动人 减持的公告,合计减持 7000 多万股, 套现 55 亿。 

而且,根据大宗交易来看,2020 年 7 月以及 12 月底,美的集团两位高 管张小懿与江鹏分别减持公司 15 万股 和 10 万股,合计套现 2115 万元。一 边回购股票股权激励员工,一边大股 东和高管套现离场?很难不让市场对 公司回购动机持怀疑态度。 

其实,回购是二级市场提振信心 的重要方式,但更重要的是市场对公 司业绩和未来成长的预期。当下的美 的依然是白电板块的龙头,享有规模 优势,但事实上,从美的近些年的业 绩增速和发展方向来看,公司已经随 着家电行业整体进入存量时代,增量 空间越来越小,天花板近在咫尺。 

公司老业务增长减缓,新业务也并 不理想,美的 2017 年开始布局机器人 业务,但收购库卡后,库卡营收却一路 下滑,从 2017 年的 271 亿跌至 2020 年的 206 亿元。不仅营收下滑,库卡的 净利也是产生了亏损达 8.27 亿元。 

比起后起之秀的海尔智家 (600690.SH),美的或许仍然在“迷雾” 之中。

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