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A 股的金字招牌“不听话”

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-06-13 浏览次数: 20

国内 A 股的大盘蓝筹股在 2021 年集体哑火,贵州茅台(600519.SH) 最大回撤近 40%,牧原股份(002714. SZ)和顺丰控股(002352.SZ)的表 现同样“惨烈”,股价最大回撤均超过 50%,几近腰斩 ;曾经的大白马、A 股 核心资产、机械茅、起重机龙头三一重 工(600031.SH)当前仍然在经历着无 止境的回调,股价已经从高点回撤超过 60%,市值早已跌破 2000 亿。 

反观美股的大盘价值股,以可口可 乐为例,虽然 2020 年初遭遇了新冠疫情的黑天鹅事件,股价出现了断 崖式下跌,但是很明显可以看到随着 恐慌情绪的逐渐缓解,股价逐渐回归 上升通道,据统计,可口可乐公司近 30 年股价上涨 1147.89%,年化收益 率在 26% 以上,而且每季度稳定股利 分红,最重要的是近一年全球通胀且 经济下行的时间里,公司最大回撤仅 12% 左右,长期来看可以作为全球消 费板块资产配置的核心标的,妥妥的 价值投资。 

经济下行,空头情绪蔓延下,A 股究竟有没有核心资产? 


什么是核心资产 

“核心资产”是具备核心竞争力的 企业。其中包括传统行业中护城河深, 竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头, 例如贵州茅台、牧原股份、中国石油等, 也包括科技创新、产业升级领域最优质 成长股龙头,例如宁德时代、比亚迪等。 

甚至可以说业务地区遍布全世界,在全球层面与同业巨头相比都已经具 备一定竞争优势的中国企业,也可以 被认同为中国核心资产。 

首先是具有内生增长动能的优势, 就是巴菲特关注的具有核心竞争力、 护城河的公司,不是单纯依靠画饼、 讲故事炒作的股票,这里底层逻辑在 于,无论中长期经济周期或短期市场 热点、游资热钱如何流动,都不会影 响公司的基本面发生重大变化。 

其次最底层的逻辑是基本面靠谱、 稳健,有良好的盈利能力作为保证。

简言之,就是能在经济上行周期 能抵御通胀、跑赢经济增速,在经济下 行周期能抵御风险、抗揍的资产标的。 

以可口可乐为例,首先公司市场 占有率方面,可口可乐以全球超 15%的份额领跑软饮市场,同时公司业务 模式简单且盈利模式稳定。消费行业 的护城河以品牌价值为主,而“可口 可乐”品牌 2020 年仍居于品牌影响力 榜首。 

其 次, 基 本 面 来 看, 根 据 公 司 2021 年报,公司当年营收 387 亿美 元,净利润 98 亿美元,同比增长分 别为 26.1% 和 17.1%,近五年稳定在 400 亿营收左右,但净利润逐年增加, 2021 年创 5 年新高 ;同时可口可乐 的毛利率常年稳定在 60% 以上,净利 润率从 2019 年开始可以稳定在 24%- 25%,近三年的净资产收益率45%左右, 股息率在 2.8% 左右。 


长江电力 

A 股当然还是有优质的核心资产, 甚至优于可口可乐这样的百年企业。

自 2014 年 4 月进入上涨通道后, 8 年里长江电力的股价一直保持“东南 飞”的状态,至今股价翻了 5 倍。它 是否称得上核心资产? 

首先看长江电力的核心竞争力和 护城河,它是全球最大的水电上市公 司,2020 年底前拥有长江干流三峡、 葛洲坝、溪洛渡、向家坝等四座电站 的全部发电资产,截至 2020 年底拥有 总装机容量 4549.5 万千瓦,占全国水 电装机的比例为 12.77%,在全球水电 行业属于头部地位。 

2021 年,又以资产注入的方式, 并入了乌东德、白鹤滩两个水电站, 升级为“六库联调”。在交易完成后, 长江电力的国内水电装机由 4550 万千 瓦提高 57.6% 至 7170 万千瓦,年均发 电量有望由约 2000 亿千瓦时增至超 3000 亿千瓦时。 

水电站的盈利模式逻辑简单 , 利用 水位落差,配合水轮发电机产生电力, 将电力传输到变电站,统一并网供电。

但是简单却不意味着易模仿。这 一商业模式的优势首先在于唯一性和 稀缺性,长江流域的地理优势是天然 的护城河 ;其次,成本优势,据测算 每度电的成本,水电是 0.1-0.2 元 / 千 瓦时,火电 0.3-0.4 元 / 千瓦时,核电 0.3-0.4 元 / 千瓦时,风电和光伏在 0.6 元 / 千瓦时以上 ;然后是原材料优势, 极低的原材料成本且无供应限制,仅 受到上游来水量影响。 

更重要的是,公司题材性较强, 符合政策导向和市场趋势,在“双 碳”背景下,水电是当前较 为成熟的绿色能源,风、 光、水电共存将是未来 绿电的趋势。但据统计, 2021 年风电、光伏发电 量合计占全国总发电量 的 10% 左右,而水电发电 量超过 16% ;虽然水电发电量 增长不佳,但重在稳定和低成本,随 着后面电价的上浮,水电的成本优势 会更加明显。 

再看公司的基本面情况,公司盈 利能力稳定,毛利率常年维持 60% 以 上,净利率 40% 以上,ROE 常年保持 在 15% 左右。 

业绩方面,公司 2021 年实现营业 总收入 556.9 亿元,同比下降 3.62% ; 归属于母公司股东的净利润 264.47 亿 元,同比上涨 0.57% ;可见水电板块当前进入存量空间,业绩增长必然存 在一定的阻力,但公司亮点在于业绩 稳定的情况下的稳定的高股息率。长 江电力近三年股息率稳定在 3.5% 以 上,类债券防御属性非常明显,历年 分红比例超过 50%。 

现金流方面,公司在 2016 年后经 营活动净现金流常年维持在 350 亿以 上,超过净利润,而且在 2020 年超过 了 400 亿。可见公司现金流情况稳定, 而且随着盈利能力的增长,现金流逐 年增加。 

除了水力发电板块,长 江电力背靠三峡集团,依 托水电积累的渠道下, 也正在逐步拓展风电、 储能等领域,随着“双 碳”的发展,可以享受 新能源一体化综合开发平 台红利,未来风电或成为公司 新的业务增长点。 

而当前的长江电力从市场表现和 基本面来看,理应算是 A 股里的优秀 核心资产标的,当前市值 5000 多亿, 有绿电和新能源的平台,属于类债券 式的稳健增长的大盘蓝筹股,对于维 持业绩增长不需要大规模的支出,重 要的是收到利润也都真金白银的回归 到经营性现金流中,利润增长率基本 能抵御通货膨胀,稳妥的防御性资产 标的。

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