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腾讯“钞能力”难掩成长瓶颈

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-06-13 浏览次数: 33

2018 年之后,腾讯控股的股价在 经历长达 2 年的盘整期后。2020 年 3 月低开启了暴涨模式,股价一路走高, 从 332 港元附近一路上涨至 750.88 港 元 / 股,达到腾讯上市以来股价的高 点,一时间市值突破 7 万亿港元,这 意味着当时腾讯的市值与六大国有银 行之和相差无几。但是受到互联网政 策收紧的影响,腾讯的股价急转直下, 在一年多的时间里回撤超过 60%。在 3 月 15 日甚至跌破了 300 港元。 

2021 年 8 月,当腾讯跌到 400 港 元附近时,有“中国巴菲特”之称的 段永平曾在社交媒体放话抄底腾讯股 票(ADR),接着不到一周继续加仓 ; 到今年 2 月底,再次加仓 500 万美元, 前两天他甚至不惜卖掉持有很久的伯 克希尔•哈撒韦,第四次以不到 300 港元的价格“抄底”腾讯。 

腾讯值得吗? 


主业业绩尴尬 难掩增长乏力 

撑起腾讯估值还是源于腾讯惊人 的赚钱能力。2020 全年,腾讯总收入 达到 4820.64 亿元,同比增长 28% ; 归属于公司权益持有人的应占盈利为 1598.47 亿元,在剔除了非常规的一 次性非经营性支出之后,公司的净利 润达到 1227.42 亿元,同比增长 30%, 按照这个净利润计算,腾讯在 2020 年 里每天净利润可以达到 3.35 亿元。 

虽然,腾讯在投资领域做的也是风生水起,但公司主业仍然是游戏, 从 2020 年报来看,公司整体营收为 4820.6 亿, 其 中 32% 左 右 是 游 戏 收 入,游戏的收入是 1561 亿,而且公司 2020 年 2215.3 亿的毛利中,近 40% 是游戏贡献的,可见游戏仍然是腾讯 的第一大营收业务。而公司的游戏收 入也分为了两个细分板块,手游和端 游,其中手游 1466 亿,端游 446 亿, 明显可见,腾讯近些年享受了移动互 联网的发展红利,在手游端更加强势, 收 入 是 端 游 的 3 倍 有 余。 但 是 从 业 绩增速来看,年报中“游戏”板块所 带来的营收增速与公司价值真的匹配 嘛?这块主营业务收入 2017 年为 979 亿元,2020 年达到了 1561 亿元,四 年增长了 59.4%,年均增长 12.3%,貌 似还算优秀。 

但 事 实 上,2019 年 游 戏 收 入 仅 1147 亿,3 年 仅 增 长 17%, 年 均 增 长 仅 5.4% ;而 2020 年 的 高 速 增 长(36.09%)主要是由于新冠疫情导致的 “异常”情况,人们居家隔离,使得游 戏人数和时长大幅增加,因此才使得 当年的游戏收入同比大幅增长,对应 腾讯股价从 2020 年春节后的 3 月开盘 打开上升通道,股价在一年内最高上 涨 30% 左右,对应的刚好是 2020 全 年公司的业绩预期。 

如此来看,后面的大幅度回调, 除了市场系统性风险的原因,更多的 是市场对 2021 年腾讯游戏业务的增长 预期较差,而从去年三个季度的业绩 来看,2021 年腾讯的游戏板块业务增 长大概率会回到 10%-15% 的增长率。 

而且后面,国家会加强对游戏的 监管,腾讯也很难保证在游戏方面的 业务收入可以一直保持增长而不下滑。 游戏业务一直是腾讯的护城河,但其 实也是把双刃剑,一直以来,腾讯对 游戏业务的依赖其实也有很明显的短 板,而且极具依赖王者和吃鸡两款手机游戏(数据显示,这两款游戏 2020 年收入占游戏收入的 50% 以上)。 

当前业务结构来看,金融科技及 企业服务的业务大概率会成为公司的 第二大赛道,收入增速或许会是未来 市场重点关注的方向,也是未来腾讯 能不能保持高成长的关键板块。 


主业不够 投资来凑 

从公司业务出发,腾讯的主营业 务除了游戏板块,涉及领域非常广,公 司营业收入分布来看,金融科技和企服 业务收入占到了 1/4,另外还有一个重 要的表外收入那就是公司的投资收益。 

在拆分 NON-IFRS 调整科目时, 投资收益的影响对腾讯业绩似乎逐渐 加大。NON-IFRS 的调整是为了排除 了非现金项目及并购交易的影响,以 及主要联营公司投资收益的相关调整。 根据最新三季报来看,腾讯第三季度 的投资收益净额可以达到 266 亿元上 下,占当期腾讯权益持有人应占盈利 的比例超过近七成。2020 年,腾讯公 司权益持有人应占盈利为 1598 亿元,其中来自投资收益收入为 695 亿元, 占比在 43% 左右。 

由此来看,相较于 2020 全年四 成左右,腾讯在投资领域的收入增长 明显,可见疫情和经济疲软并没 有影响腾讯的投资收益。反 之,在投资数量、投资总 额、投中的上市公司数 量、成长为独角兽的企 业数以及投资范围都在 增加。根据《胡润 2020 全 球 独 角 兽 》 榜 单 显 示, 在 2020 年全球 586 家独角兽公 司中,腾讯投出了 52 家,仅次于红杉 资本,几乎占了总数的 1/10。在腾讯 众多投资项目中,在 2021 上半年 IPO 的有 13 个,仅次于高瓴和红杉,其中 包括京东物流、满帮、每日优鲜、知乎、 快手、涂鸦智能、医渡科技、容联云等。 

根据IT桔子数据显示,2021全年, 腾讯系累计投资次数超过 1180 次,其 中 2021 年当年就投资超过 250 家公 司,平均下来每 1.3 天就投 1 个项目。 

再从图来看腾讯主要的投资方向,不难发现领域涉及到游戏、文娱传媒、 电子商务、企业服务、医疗健康、社 交网络、房产家居、金融科技、大数据、 人工智能、食品饮料、物流运输等各 行各业。 

腾讯作为一家游戏公 司,主要还是以投资游戏 为主,顺带投资文娱领 域。截至 2021 年底其 一共投资了大约 180 家 游戏公司,其中不乏很 多当前超级热门的开发公 司或团队,比如全资收购的美 国的拳头游戏,代表作《英雄联盟》; 持股 84.3%的 Supercell 公司,其代表 作《部落冲突》;持股 11.5% 的蓝洞公司, 代表作《绝地求生》等。 

其实从公司投资板块来看,腾讯 的投资能力不亚于红杉、高瓴、IDG 这类第一梯队的纯投资公司,但如果 作为一家游戏公司或者互联网平台公 司,公司游戏及互联网的业务应有的 自主创新能力是不是只能靠买买买的 “钞能力”来实现?

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