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弃购潮?“估值陷阱”的恶性循环

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-08-02 浏览次数: 11

4 月 17 日,半导体公司纳芯微 (688052.SH)公告披露了其首次公开 发行股票并在科创板上市发行结果。 据公告显示,本次发行股数为 2526.6 万股,但是网上投资者放弃认购数量 338.15 万股,弃购股数占本次发行总 规模比例的 13.38%,弃购金额高达 7.78 亿元,超过了中国移动(600941.SH) 7.56 亿元弃购金额,创弃购金额之最。 


为何弃购潮频发? 

去年以前,“打新”一直 是 A 股中另类的投资策略之 一,主要是新上市股票在市场 的关注度较高,且新上市当天 的股票涨幅最高 44%,让中 小投资者对新股上市后的短期 预期较好,例如去年底上市的 三羊马(001317.SZ)上市后 当日涨停,后又连续涨停 16 个板。 

“打新必赚”的印象深入投资者的心。 

但随着新股破发的情况越来越频 繁,打新策略的赚钱模式开始失灵。 据 choice 的统计显示,2021 年 12 月 上市首日破发的新股数占当月新发股 票数的 15%,2022 年 1 月这一比例上 升到 20%,3 月达到 35%。截至 4 月 21 日,4 月以来上市新股 22 家,其中 已经有 16 家破发,占比 72%。 

从今年初开始,新股频频破发, 劝退了大批中小投资者,也是引发这 波“弃购潮”的主要原因。

近期由于国际地缘冲突 带动了能源价格的上涨,油气 板块景区度较高,但就是这样 一个热门板块题材,且是中 国油企三巨头中的“巨无霸” 中 国 海 油(600938.SH) 也 没能留住悲观的投资者。4 月 18 日,中国海油公布了新股的发行结 果。公告显示这次网上发行中签率为 0.427%,是 2022 年以来网上中签率 最高的新股。而在此次认购中,网上 投资者放弃认购金额 2.42 亿元。不过, 好在中国海油本次 A 股发行将启用“绿 鞋”机制,即超额配售选择权,这一 机制有利于稳定新股上市后的表现。 


市场环境叠加估值陷阱引发“弃购” 

新股频繁破发是“弃购潮”核心 症结所在。 

而破发的原因无非市场和个股两个层面。 

市场原因在于今年以来,国内二 级市场持续回调,截至 4 月 22 日,上 证指数回调超 15%,两次探底 3000 点强支撑 ;而创业板指数下跌超 30%, 击穿 2300 点。个股表现更是普遍不佳, 板块轮动混乱,纵使业绩超预期也无 法提振情绪,这或是引发新股破发的 一个原因。 

但事实上新股估值过高也是核心 原因之一。近期上市的新股,不时会 出现高发行价或者高 PE 估值发行的现 象,百元股价以上的新股已经变成常 态,难免让中小投资者犹豫。 

2022 年的新股(以能计算 PEG 比率为主,以 0.5-1 为较为合理估值, 新股大部分成长性较高),其中 43 家 新股中,2022 年预测的 PEG 在合理 范围的仅有 13 家,占比约 30%,换 言之,大概有 7 成的新股估值并不健康,甚至有些明显高估的新股如天岳 先进(688234.SH)、和元生物(688238. SH) 以 及 华 秦 科 技(688281.SH), PEG 高不说,市销率都在 30 倍以上, 这些还是在近期大盘回调后的估值, 显然在上市当天的估值更高。 

抽取最近较热门的两支新股来看。 

身为大盘蓝筹股的中国海油 (600938.SH),公司是中国最大的海 上原油及天然气生产商,也是全球最 大的独立油气勘探及生产集团之一, 主营覆盖海上油气全产业链。业绩方 面,公司 2021 年油气营收 2221 亿元, 同比增加 59.1% ;归母净利 703 亿元, 同比增加 181.7% ;但是这个业绩增长 率并不可作为参考,公司 2020 年业绩 由于国际油价影响大幅下降, 因此跨过异常值,从 2018- 2021 年,中海油的营收、归 母净利的年均复合增速分别为 2.62%、10.1%。 

从估值来看,中海油的 港股 PE(TTM)仅 6 倍,A 股给到 10 倍左右,国内、国外头部油 气行业 PE 均值也就是在 10 倍左右, 国内 A 股和港股对头部油气企业的成 长预期不会很高。而中国石油(601857. SH)的 AH 溢价 64% 来看,中海油回 归 A 股估值上涨的预期基本也已反映 在当前股价上。 

未来中海油个股的估值和成长重 塑预期在以下两点,首先是高股利分 红和显著高于同行的盈利能力 ;其次 就看海上石油开发的成长性和空间能 否显著高于陆地石油开采。 

身为小盘成长股的纳芯微(688052.SH),从直观的业绩来看,近 些年纳芯微兑现了成长性。2021 年公 司营收可以达到 8.62 亿元,归母净利 润为 2.21 亿元,分别同比增 长 了 256.26%、334.13%, 近 7 年营收和归母净利润年均复 合增速达 94.53%、112.37% ; 从公司上市前估值来看,以 2021 年归母净利润和发行价 来估计,上市前后市盈率在 107.48 倍,横向与行业均值和中值 55 倍左右来看,市盈率的确偏高,但好 在 PEG 为 0.956,尚且在合理范围, 似乎可以理解为机构愿意以 2022 年营 收和净利增长 100% 来给出公司的未 来价值。

而从公司细分业务来看,2021 年 纳芯微在信息通讯、消费电子与工业 控制的营业收入占比分别为 44.18%、 16.93% 与 31.94%,汽车电子领域的产 品销售规模尚处于起量阶段,部分车 规级芯片尚处于小批量出货阶段,官 网显示其已经切入国内主流汽车供应 链,车规级芯片已在比亚迪、一汽集 团、宁德时代等终端厂商实现批量装 车,可见汽车芯片业务是未来的核心 业绩增长点。 

新股上市,实际应该是一个优秀 公司快速成长和发展的标志,也是向 二级市场提供优秀投资标的的途径, 而不是上市公司与机构利用“估值陷 阱”,转嫁成本,让二级市场的投资者 买单的工具。

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