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高盛唱空锂矿 赣锋锂业不慌

文 | 本刊记者 刘超然 日期: 2022-08-02 浏览次数: 6

近日高盛发布研究报告,虽然维 持港股赣锋锂业 (01772.HK) 的买入评 级,但将公司剔出了“确信买入”名单, 并将目标价由 250 港元 / 股下调 36% 至 160 港元,同时基于高盛对锂价预 期变得谨慎甚至悲观,下调赣锋锂业 2022-2025 年业绩预测 24%-45%。 

但是面对高盛的高调看空,市场 并没有很强的反映,5 月最后的两个交 易日,赣锋锂业的 A 股和港股股价仅 出现了小幅波动。 

高盛的研究表示,虽然动力电池金属的长期前景依然强劲,但短期 投资者太过狂热,导致目前已经出 现了供过于求的局面,预计关键原材 料的价格将大幅下滑。高盛甚至给 出了价格走势预测 :锂将从今年略 低于 54000 美元 / 吨的价格下降至 2023 年略高于 16000 美元的水平, 价格腰斩 ;同时钴价可能会从现在 的 80000 美元降至 59500 美元 / 吨, 回调 26%。 

此前,受到全球电动车景气度高 涨的影响,锂电池产业链的持续上行。赣锋锂业的股价从 2019 年底的 23 元 / 股附近启动,在两年的时间里触及 历史最高的 224.4 元 / 股,股价上涨 近 10 倍。 

电池级碳酸锂的价格在 2021 年 开 始 暴 涨, 从 100000 元 / 吨 附 近, 上涨至最高的 550000 元 / 吨,目前 经过小幅回调后稳定在 500000 元 / 吨。对于近期的小幅回调,有市场观 点认为碳酸锂价格将迎来拐点。但是, 放在中长期来看,碳酸锂价格真的见 顶了吗?


产业与资本 谁更懂市场? 

对于锂资源,市场的观点一直都 是不同的,这边高盛在高调唱空能源 金属,另一边有消息称,国内电动车 龙头的比亚迪(002594.SZ)已经在非 洲寻得 6 座锂矿矿山,截至 5 月 31 日, 公司均已达成收购意向。据比亚迪内 部测算,在这 6 座锂矿中,氧化锂品 位 2.5% 的矿石量达到了 2500 万吨以 上,折算为碳酸锂可达 100 万吨。虽 然不知道消息是否可靠,但足以见得 比亚迪对原材料成本的敏感性还是非 常强的,公司也是一直在努力向上游 延伸,不仅谋求海外买矿,还在与盐 湖股份 (000792.SZ) 合做盐湖提锂。 

其实,早在今年 4 月,海外电动 车龙头特斯拉(TSLA.O)也曾表示 特斯拉可能会直接大规模地进入锂矿 开采和提炼业务,原因是作为制造电 池的核心部件,锂目前已经极大提高 了成本。虽然产业和资本的角度不同, 但比亚迪和特斯拉作为产业龙头对锂 等能源金属的需求如此强烈,这恰恰 反映了它们对短期锂矿价格依然维持 高位的预期。 

不过,二级市场的风 向不容忽视,高盛的预 测也并非空穴来风。在 2021 年 9 月 和 12 月, 高盛两次唱多原油价格 并 预 测 :“2022 和 2023 年的石油需求将创下新高, 油价不排除触及 100 美元的可能性”。 果不其然,布伦特原油在 2021 年 9 月 底出现大幅上涨,在 2022 年开年就一 直上扬,地缘冲突催化了原油价格。 

高盛对原油的预测已经一步步实 现,那么锂矿呢? 


锂产品搅动风云 

根 据 动 力 电 池 产 业 数 据 显 示, 国 内 2021 年 动 力 电 池 装 车 量 达 154.5GWh,同比累计增长 142.8%, 2022 年预期的动力电池装车量将达 到 249GWh。高增长反映了下游电动 汽车整车的需求旺盛。而在下游旺盛 的需求刺激之下,动力电池 原材料磷酸铁锂材料以及 三元锂材料供需逐渐紧 张,锂矿价格也是水涨 船高。 

在锂价暴涨和公司 锂盐新产能释放带动的 产销量双增下,2021 年赣 锋锂业分别实现营收和归母净利润 111.6 亿 和 52.3 亿, 同 比 增 长 102% 和 410%,也就是营收翻倍、利润翻 五倍。 

利润翻五倍意味着什么?赣锋锂 业从上市起至 2020 年,11 年间累计 归母净利润是 49.9 亿,而 2021 年一 年的净利润就比过去 11 年赚的还多。 而它在一季度的业绩更是亮眼,公司 2022 年第一季度业绩报告,公司营收 53.65 亿元,同比增长 233.91% ;归母 净 利 润 35.25 亿 元, 同 比 增 长 640.41%,单季度归母 净利就达到去年全年的 67%,真是“数钱数到 手软”。受到业绩超高 增长的驱动,2021 年 9 月,赣锋锂业的股价冲上 了224.4元/股的历史最高价, 目前市值达 1600 亿左右。 

但值得注意的是,近三年来,公 司归母净利润与扣非归母净利润的 差 额 较 大, 扣 非 后 的 利 润 是 29.07 亿,这之间有 23 亿多的差距,从利 润表来看,主要由于 2021 年公司确 认了公允价值变动收益 22.29 亿,占 归母净利的 42.6%,占利润总额的 38.6%。这样看的话,2022 年一季度 的归母净利就已经超过 2021 全年经 营性归母净利,一季度的业绩含金量 更高些。 

根据年报来看,公司 2021 年公 允价值变动收益的主要来源是公司 所持有的 Pilbara 公司股价 上涨带来的收益。目前, 赣锋锂业拥有 Pilbara 6.16% 的 股 权, 而 Pilbara 全资持有西澳 Pilbara Pilgangoora 钽锂矿项目,这是世界 上最大的锂辉石矿山之一。 

2021 年,随着碳酸锂价格的一路 飙升,Pilbara 的股价也坐上了火箭, 公司股价从年初的 1.09 澳元 / 股, 最高上涨至 3.7 澳元 / 股,年末小幅 回调至 3.20 澳元 / 股,涨幅近三倍。 但投资的收益只能算是“浮盈”,持 续性不会很强,后面若遇到碳酸锂价 格大幅回撤,公司在这方面的风险敞 口还是相当恐怖的。 

短期来看,虽然国内电动车、3C 电子等终端需求依旧可以维持对锂、 钴、镍等能源金属的高需求,但当下, 不仅仅是上游锂矿企业在收购资源, 产业链中下游的动力电池厂商和终端 车企也都加入了“资源争夺战”,而长 期来看,未来一旦大量产能释放,供 给大增使得供需平衡甚至供给过剩, 那么,锂矿等能源金属的高价将无法 延续,可见各大头部厂商的锂矿成本 线和产能释放预期情况是接下来关注 的重要方向。 

当然,作为锂矿产业链龙头的赣 锋锂业深知资源类的强周期性,赣锋 锂业的董事长就曾在 2022 年开年演 讲中提到,“锂产品有 20 万元的昨天, 也可能迟早有 4 万元的明天。”赣锋锂 业对于公司所持的风险敞口也有相应 准备。

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