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讲不好并购故事 通策医疗舆论吃苦

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2022-08-02 浏览次数: 14

全数字化的医院就诊旅程是什么 样的? 

从患者预约、就诊、到复诊,从 医生治疗方案的制作、呈现、沟通到 治疗计划以及客户关怀,每个环节都 要实现数字信息化。在医院前端的智 能化诊疗空间里,凡客户诊疗路线所 及之处,都有精心布置充满艺术气息 的展品,让身在医院的每一个人每一 分钟都有收获。这是通策医疗在描绘 “未来医院”蓝图时所设想的状态。 

不过,从 2020 年开始研究模式至 今,通策医疗的未来医院仍处于规划 阶段。 

或许是窥到医疗数字化的巨大机 遇,在未来医院建设落地之前,通策 医 疗(600763) 决 定 先 收 购一家医疗信息化方案 服 务 商 —— 和 仁 科 技 (300550), 在 新 增 业 务的同时,给自己加上 一层科技属性。 

在此次交易之前,通 策医疗已从高位下跌了近 70%,和仁科技的股价也已接近上市 后的最低点,这次收购又能否帮助双 方“逆风翻盘”、重获市场信心? 


通策医疗没那么悲观 

通策医疗是口腔医疗连锁机构龙 头,尤其在浙江省根基深厚,目前公 司拥有 60 家已营业的口腔医疗机构。 

2016-2021 年,通策医 疗的营收从 8.79 亿上升至 27.81 亿,五年复合增速 26% ;净利润从 1.33 亿 元增长至 7.86 亿元,五 年复合增速 43%,业绩 稳步增长。2021 年,公司 毛利率、净利率分别为 46% 和 28.27%,达到新高。 

口腔业务中,儿科医疗服务是近 三年平均增速最高的,达到 27%,其 次是种植医疗服务 24%、正畸医疗服 务 20%。 

在国内市场,家长的钱真是比较 好挣的,一旦孩子的牙或口腔有问题, 家长往往愿意支付高额的治疗费用。

根据国家卫计委 2017 年公布的 第四次全国口腔流调数据显示,中 国 5 岁儿童龋患率为 70.9% ;12 岁儿童龋患率为 34.5%。与十年前 相比,5 岁和 12 岁儿童龋患率分 别上升了 5.8 和 7.8 个百分点。虽 然出生率在下降,但儿童龋患率 在上升,加上家长的重视程度提高, 儿科医疗的整体规模呈现增长趋势。 

不同于儿科的稳定预期,种植因 为集采成为投资者比较担忧的点。

2022 年 1 月,国务院常务会议中 提到,逐步扩大高值医用耗材集采覆 盖面,对群众关注的骨科耗材、药物 球囊、种植牙等分别在国家和省级层 面开展集采。 

种植牙集采能否成为看衰通策医 疗的理由?答案是,不会。 

需要厘清的是,集采是否会降低 通策医疗这方面的收入。 

从之前备受关注的心脏支架集采 后表现来看,患者并没有获得真正的 实惠。一是因为支架费从万元降至百 元,但支架手术配套费却上去了,动 辄几万的检查费最后还是患者买单 ; 二是存在滥用支架的情况,本来不需 要的,结果硬给装了。 

这种情况,在种植牙上不会改变, 只会重复。种植牙集采降低了材料费 用,但最后患者会发现种植一颗牙的 还是要花上几万,整体的治疗费并没 有减少,因为医疗服务费用会上升。 而通策医疗卖的不是材料而是服务, 所以它这块的收入在未来大概率还是 会保持增长的。 

相比前两块业务,正畸这种能够 改善患者面型外观的治疗,更具消费 属性。在颜值至上的时代,通过正畸 提升颜值,成为了驱动这块消费增长 的重要动力,也是投资者看好通策医 疗持续增长的逻辑之一。

值得思考的是,随着后疫情时代 到来,“非必要不消费”也逐渐成为了 更多人的选择,作为改善型需求的正 畸,在消费降级的背景下又是否会面 临需求减弱? 

不过医疗是一个受周期影响小的 行业,口腔也不例外,如果着眼于未来, 把时间框架拉得更长,通策医疗仍是 处于一个持续增长的好赛道上。 


和仁科技的并购价值 

数字化,正在成为医疗行业“掘金” 又一方向。 

举个例子,最近北京医保局的 文件对种植的服务收费做了上限的规 定,种植服务费被分成三段,传统服 务费和口扫价格下降至原来 60%,但 把数字化方案设计区分出来,收费 3000 元,加起来之后超过了 9000 元。对于种植来说, 数字化是不可或缺的, 是可以被当作单独收费 的板块。 

那么,对于通策医 疗来说,做数字化的子公 司是不可或缺的吗? 

5 月 15 日,通策医疗发布公告, 拟通过支付现金方式受让和仁科技 78,795,276 股股份(约占股份总数的 29.75%),交易金额约 7.69 亿元。交 易完成后,公司将成为和仁科技第一 大股东。 

和仁科技成立于 2010 年,提供医疗信息化服务,客户包含 301 医院、西京医院、同济医 院、华西医院、湘雅医院、 湘雅二院、浙医二院等 国内一流知名医院。 

收购以后,通策医疗旗 下各医院或许能在医疗质量水平 和诊疗空间智能化水平上有一定提升, 这是可以期待的。 

不过,备受市场诟病的点是,这 次交易中和仁科技估值约 25.85 亿, 虽然接近其上市后的估值低点,但对 应 2021 年静态 PE 为 74.69 倍,并不 算低。 

或许在“没有 300、500 的市盈率, 又怎么配得上通策人争做世界第一的 宏大愿景呢?”的通策医疗董事长吕 建明眼里,这不到百倍的市盈率还算 合理。 

而在和仁科技的定位方面,目前 来看通策医疗还没有很好的思路。 

公告透露,通策医疗准备在收购 和仁科技以后,逐步剥离除口腔以外 的专科到和仁科技,将把和仁科技作 为通策医疗的第二个平台,打造成多 专科医疗集团。未来和仁科技变成 双主业运营,一块是以数字 化医院建设一体化解决方 案为主营业务的科技板 块,一块是以眼耳鼻喉 等专科医疗服务为主营 业务的医院板块。 

这个资产剥离重组计 划令人感到疑惑。首先,让和 仁科技双主业运营,对公司管理运营 会造成负担,相比之下还是通策医疗 自己更适合打造成多专科医疗集团一 些 ;其次,医疗数字化板块的平均估 值也不及通策医疗,如果其他专科业 务放在后者体内,估值上更能获得龙 头溢价。

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