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券商 “黑天鹅”

文|文晖 日期: 2015-02-28 浏览次数: 2013

  1月19日,红火的A股行情在毫无征兆的情况下陡然掉头。

  两天前,证监会通报了对45家券商融资类业务的现场检查结果,12家券商因在融资融券业务存在违规行为被点名。

  受此影响,1月19日券商股全线跌停。

  当日,券商股融资买入额为38.65亿元,融资卖出额为100.86亿元,净卖出额为62.21亿元;融券余量为2097.79万股,融券净卖出量35.82万股。

  此后,券商股便一蹶不振,一直处于振荡整理态势。

  券商招谁惹谁了?

  

  三会齐下手

  证监会继去年12月检查45家券商两融业务后,再次启动对剩余46家券商两融业务的检查。银监会要求多家银行加强信贷管理、严控流向股市。保监会也开展常规检查,两融业务也包含在内。

  1月19—28日的8个交易日,18只券商标的股期间融资买入额945.62亿元,偿还额995.52亿元,净卖出额49.9亿元。其中,只有华泰证券出现净买入,大券商和涨幅较大的券商净卖出额最多,中信证券、国金证券、海通证券、招商证券、西南证券的净卖出额均超过4亿元。从融券情况看,期间融券余量1775.39万股;期间卖出量15.39亿股,偿还量15.43亿股;期间净卖出量383.83万股,净卖出额7481.36万元。

  事实上,“1.19”大跌至今,两市两融余额增加了358.5亿元,其间买入额多维持在千亿以上。在19日与20日,其间仅买入额为负数以外,其间净买入额又恢复到正常水平。其中,两市融资买入额占A股成交比例在1月15日达到了最高水平18.34%。“1.19”大跌当日,该比例下降至15.17%。随后逐渐提升,28日,两市融资买入额占A股成交比例为15.69%。

  1月29日下午,市场又传出“保监会下发通知,将开展保险资金两融检查”的消息。

  保监会在今年1月中旬召开的一次内部座谈会上透露,截至2014年底,保险资金参与证券公司两融业务的实际规模为387亿元。也就是说,在目前1万亿左右的两融盘中,保险资金的占比不足4%。然而市场依旧以“恐慌”回应。

  “三会”的这种检查,官方解释是正常核查、控制风险,不要过度解读。但对于靠资金面推动而来的这轮牛市而言是致命的,至少是触碰敏感神经的。

  

  倒一片

  证监会表示,此次两融检查属于上次检查的延续。

  尽管如此,刚渡过1月19日大恐慌的券商在1月29日券商股还是受到了“小惊吓”,除申万宏源、东吴证券红盘报收外,其余全部绿盘报收。

  其中,国信证券跌幅最小,为-2.02%;国元证券跌幅最大为-4.09%;另有13只券商股股价跌幅均超过了3%。

  继“1.19”A股市场大跌后,券商标的股的两融市场更是“士气低落”。

  根据wind数据统计发现,1月5—16日的10个交易日18只券商股融资净买入额为119.6亿元,而1月19—28日的8个交易日,券商股融资净卖出额高达49.9亿元。

  香港信报财经新闻分析称,证监会虽一再重申只是正常监管工作,但对证券商股的利淡影响却蔓延至新股市场。据市场消息指出,原计划今年首季来港发行H股上市的广发证券上市步伐因严查两融影响而拖慢,预料首季上市无望。

  消息称,广发证券虽已向港交所递交上市申请发行H股,原计划于今年2月可进行上市聆讯,但受近日内地当局严查两融的行动影响,上市步伐暂且放缓,至今尚未起动,最快3月才进行上市聆讯。

  其实,券商也是有苦难言。在我国目前的金融格局中,商业银行占据了主要的资金和客户资源,因此其他非银投资者受制于资金的困境,普遍采用从商业银行融资加杠杆的方式进行投资。同时,近年来随着投顾业务和专户理财的不断发展,非银机构的投资杠杆无形中得到扩大。在资金面宽松的环境下,投资杠杆维持难度较小,机构持续加杠杆的动力较高,而遇到资金紧张时,结果就截然相反。

  2014年的最后一个月是券商拼资金实力的时候。

  最新的消息是,华泰证券从2月2日起调整标的证券融资融券保证金比例,其中ETF统一调整为60%,股票统一调整为70%,这意味着华泰证券再次提升了两融业务的风控标准,达到业内两融业务风控最高级别。

  实际上,华泰证券2014年12月7日已发布过调整两融保证金比例的公告,彼时将两融标的证券范围中非沪深300成分股的两融保证金比例统一由60%上调至65%。目前,大型券商中至少有中信和华泰已将两融保证金比例提至70%。在大型券商的示范效应下,不排除更多券商陆续提升两融业务的保证金比例。

  

  不再“看天吃饭”

  显然证券市场终于迎来了属于自己的“艳阳天”。首先券商杠杆率已达到4.44倍,距离目前6倍的‘政策上限’,还有一定空间。现在阶段只是管理层担忧市场短时间过热带来负面效果的“降火”之举,毕竟,监管将有利于该项业务的长远健康发展。

  此外,除了传统经纪业务、两融等创新业务之外,券商其他多项业务在2014年也出现较大幅度的增长,值得注意的是,截至2014年底,120家证券公司总资产为4.09万亿元,净资产为9205.19亿元,与上年相比来看,总资产、净资产规模分别增长96.63%、22.11%,总资产规模快速扩张,表明券商杠杆率有显著提升。据测算,2014年证券业剔除客户保证金的杠杆率达到3.14倍,而2013年这一指标仅为2倍。

  当然,证券业通常被认为是个“看天吃饭”的行业,行业营收的多寡与市场行情的好坏紧密相关。在上一轮牛市结束后,证券业在2009—2012年进入业绩下行通道,至2013年行业净利润才回归正增长。2014年全行业实现净利润965.54亿元,是2013年的2.19倍。120家券商中,有119家实现盈利。

  有知名投行首席经济学家就认为,尽管遭遇调整,但仍维持全年20%上涨空间的判断,“中国的股票不贵。沪深300,最大的权重板块,今天的市盈率也就12倍左右,美国是20倍,全球主要的股票市场,都已经超过了2007年的高位。而港股、A股,都只是在当年高点的一半。”

  可见,尽管市场、监管都“心存担忧”,但市场却坚信“春天来了”。

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