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企业该不该加杠杆

文|本刊记者 昝立永 日期: 2016-03-30 浏览次数: 176

  如今,“去杠杆”成为很多行业面临的下一个问题。然而,从企业层面来看,并不是所有的企业都需要去杠杆,而且情况可能还恰恰相反,也就是说很多企业需要“加杠杆”才是更好的利用了资本资源。

  此次,《英才》记者通过对A股市场中一些受关注度较高行业的数据对比,尝试对企业“杠杆率”的合理与否进行判断。

  在这里我们运用两个数据来阐明情况,一个是净资产收益率(ROE),一个是总资产回报率(ROA)。这两个数据对于普通投资者并不陌生——净资产收益体现了股东权益的效率,而总资产回报则是公司全部资产(包括负债)效率的体现。

  鉴于截稿前上市公司并未全部公布2015全年财报,故选取数据截止到2015年三季度。从历年的经验看,三季度数据与全年数据虽有偏差,但是偏差较小,而且ROE与ROA的比例关系基本与全年数据一样(某些特殊行业除外)。

  

  商业银行 接近“一本万利”

  从上表可以看出,银行作为独特行业,其杠杆率非常高,可以说是“一本万利”,这或许也解释了为何不同行业都对银行牌照“求知若渴”、城商行等小型银行想要开遍全国。

  另外从5家银行的ROE/ROA看,农业银行(601288.SH)杠杆用的比较高,甚至比民生银行(600016.SH)还甚。

  

  房地产 杠杆效率分化明显

  接着看地产,地产上市公司中“招保万金”必不可少,但是由于招商地产刚刚被吸收合并,所以我们暂时剔除招商蛇口,加上一个曾经的明星股华远地产,再加上一个专注于二线及以下城市房地产的荣盛发展。

  金地集团(600383.SH)的数据,虽然净资产收益率与总资产回报率与全年数据有较大差别,但是ROE和ROA的数值是同比例变化的,所以ROE/ROA这个值与全年情况基本一致。

  5家企业中,前3家是比较大的地产企业,后两家规模较小。从ROE/ROA的值看也非常明显,规模小的杠杆用的比较大,规模大的在风险管控上相对较好,所以比值低一些。而且从这组数据我们可以看到两个问题,其一,为什么金地集团遭到险资的抢筹?原因是其杠杆运用比较低,也就是说其净资产非常重,这对于险资来说是真正买到了资产,买到了实惠,而且后期一旦加大杠杆,其收入跳升空间也比较大,这样的标的不抢才怪。

  其二,我们看万科A(000002.SZ),万科可以说是净资产收益率最高的,这么大的体量,还有这么高的效率,其高效率可见一斑,并且其ROE/ROA属中等偏上,可以说恰当运用了杠杆。如此综合实力,“野蛮人”门外垂涎也是情理之中。

  

  大健康 杠杆运用偏保守

  再看看特别火热的两个板块一个是大健康,一个是环保。先看大健康,我们依旧选取5家公司,5家公司的选取标准很简单,就是这个行业里的明星股。比如:汤臣倍健、东阿阿胶、云南白药、安科生物、达安基因。

  从表中可以看到,健康产业的净资产效率都比较高,但是没有更多的运用杠杆将企业的这一优势放大,经营上略显保守,最典型的例子就是汤臣倍健(300146.SZ),其三季度的总资产回报率比净资产收益率还高,虽然利润统计口径有差别,但是这足以说明这家公司有非常大的潜力可挖,关键是找到方向,不让资源闲置。

  

  环保产业 先盈利再说

  环保产业,也是选取5家明星股,比如开能环保、永清环保、聚光科技、雪迪龙、三聚环保等。

  从上表中我们可以看到,一、样本内环保企业整体ROE/ROA的比值比健康产业略高,但仍旧大大低于地产、银行;二、环保企业中盈利水平参差不齐,越是贴近于设备制造和toB型企业(即客户为大企业和机构)净资产的效率越高,这说明环保的公共事业性,也说明这一行业需要政府的大力支持;三,环保企业的盈利能力并不像大家想象的那么好,正所谓“理想很丰满,现实太骨感”。

  最后来看,地产和银行比,杠杆利用率算低了,健康产业与银行、地产比,收益好、杠杆低,所以去杠杆对健康产业来说是没必要的,反而现在是这个产业可以扩张加杠杆的好时机;对环保产业来说,不是加不加杠杆的问题,而是需要提高盈利能力,“多挣钱”,这个行业要做的是让理想照进现实。

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