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谁拥有“神秘的护城河”?

文|昝立永 日期: 2018-02-06 浏览次数: 3312

  岁末年初,又到了总结过去展望未来的时候。2017年对于中国的股票行情,一个显著特征就是二八分化,这是大众的直观感受,年底包括李迅雷在内的不少经济学家预测2018年二八现象会继续。

  二八行情的出现,其实意味着中国股市正逐渐走入以基本面为依托的价值投资时代。“二八行情”中的20%指的是大盘蓝筹吗?目前看是,但随着行情的发展,这20%更意味着能够实现稳健增长并持之以恒的公司。能够实现稳健持续的增长,这样的公司需要有很深的“护城河”,或是技术壁垒、或是品牌等,任何其他公司难以超越的特质都有可能成为一家企业的“护城河”。

  A股现在的上市公司众多,如果从财务角度,用单一指标加上较为苛刻的标准可以找到这些标的。

  本次笔者就以净资产收益率这一指标对全部A股中上市时间超过三年的公司做比较。

  股票市场是高风险市场自然要匹配较高收益,目前市场上收益较高的P2P公司产品年化收益情况基本在10%左右,收益能达到15%的已经非常稀少,所以就以苛刻的20%为标准,要求入围公司最近三年(2015、2016、2017前三季度)净资产收益率中间值达到或超过20%,且公司最近三年(2015、2016、2017前三季度)净资产收益率围绕其中间数值上下波幅不超过1%。较高收益率意味着良好回报,较小方差意味着稳健。

  通过这样的一套标准,筛选出以下五家公司(没想到只有五家):

  

  贵州茅台(600519.SH)所属行业:白酒

  贵州茅台最近三年的净资产收益率都在20%以上,其中间值为25.42%,这一数值出现在2017的前三季度。以这一数值进行计算,加减1%,得到26.42%和24.42%两个数值。而2015和2016年的净资产收益率恰好落在这个区间。在如此高的净资产收益率情况下,贵州茅台还能连续三年的波幅如此小,没有护城河是做不到的。要知道宏观经济波动、通货膨胀等客观因素随时可能影响高收益率,特别是高收益率的稳定性(即数值方差)。由此可见,贵州茅台股价高企,并受市场追捧属实至名归。

  

  青岛海尔(600690.SH)所属行业:家电

  没有看错,是海尔,而不是美的或者格力。20.09%是其近三年的中间值,超过20%的评定标准,围绕这一数值,很显然19.31和20.53在一个点上下波动范围内。这说明青岛海尔的经营是稳健的,虽然近些年很多人诟病海尔,认为其突破不足,收购没有瞄准技术前沿,但事实证明这样的经营策略没错,往往朴实的决策才能经得起时间的考验。海尔向我们证明噱头、风口都是骗人的。

  

  爱尔眼科(300015.SZ)所属行业:大健康

  很多人把创业板称为“神创板”,意思是这里充满泡沫,公司估值普遍奇高,没什么有价值的公司。爱尔眼科的入围证明创业板一样会诞生好公司(详见本期《英才》报道《2017具价值上市公司》)。爱尔眼科属于2009年上市的首批创业板公司,自从上市后该公司实现了业绩逐年、稳健增长。试玉要烧三日满,辨材须待七年期。8年的创业板历程说明爱尔眼科是一家可以经受得住宏观周期的公司。现在有不少其他公司也开始进入眼科领域,在下一个8年时间,爱尔眼科能否继续和茅台、海尔这样的顶级企业比肩,我们拭目以待。

  

  我武生物(300357.SZ)所属行业:大健康

  又一家创业板公司,这再次印证了创业板并不缺少好公司,只是你缺乏发现好公司的眼睛。我武生物科技股份有限公司是一家以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业。公司的产品应用领域较窄,可以说是细分中的细分,但在这样的小领域中我武生物做到了龙头。通过这个现象可以总结,市场空间固然重要,但更重要的是企业能在自身细分领域形成一定垄断,只要做到这一点,公司一样能和茅台、海尔这种大企业比比强度。现在及未来,企业的强比大更具实际意义。

  

  口子窖(603589.SH)所属行业:白酒

  在白酒行业很多企业的净资产收益率中间值都在20%以上,而且最近三年的净资产收益率都在20%以上的也有,比如洋河股份,但方差较小的目前看除了贵州茅台就是口子窖。口子窖是安徽的地方白酒龙头,在安徽等地区具有非常高的专有消费人群,这一点类似于全国酒友对茅台的追捧。据说其隋唐时期的老井、始建于元末明初的老窖,现在均在沿用。8年前高盛旗下私募投资基金GS Capital Partners VI设立的一家有限责任公司GSCP Bouquet Holdings SRL投资了口子窖,这证明了口子窖的价值。当然现在高盛正在获利减持,这成为投资者对口子窖未来的担忧点。

  总结:上述5家具有护城河属性的企业分属于白酒、健康、家电三大产业。从某种角度说这就是目前中国人最强韧消费点,所以高深的投资策略、 “神秘”的护城河不在专业人士口中,而是存乎于每个人的生活。

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