金融资本 unit
公众公司

民营化纤 向上游夺利润

文|王方玉 日期: 2018-10-30 浏览次数: 75

最近一年,民营化纤领域的四大巨头恒力、恒逸、桐昆、荣盛因其投资的大规模的炼化一体化项目而备受市场关注。作为民营企业,以闯入者的姿态进入以国企、央企为主体的炼化行业,且规模如此庞大可谓前所未有。

尤其浙江石化炼化一体化项目(荣盛占股51%,桐昆占股20%),以4000万吨/年的规模远超目前国内最大炼厂中石化镇海炼化。

之所以这些民营巨头会去抢“三桶油”和地方炼油厂的生意,化纤巨头主要是为了获取化纤产业链的上游原材料对二甲苯(PX)。这是化纤产业链上游的重要原料,由于诸多原因,国内的PX产能严重不足,PX长期处于供不应求的状态,2017年对外依存度近60%。

四大民营化纤巨头均自建有以PX为原料生产PTA的生产装置,但由于PX供不应求,PX产品的毛利率要高于PTA。

荣盛石化是民营化纤四巨头中目前唯一生产PX的企业,其2017的年报数据显示,芳烃(包含PX)业务的毛利率12.88%要远高于PTA的3.73%。因此,几大炼化项目的建设将会深刻改变目前PX对外依存度高的现状,也可以切实提升四大企业的业绩。


炼化项目受益谁最大?

建设炼化一体化项目本身就是具有较为可观的投资回报,Wind数据显示,10年来A股石油化工行业的平均净资产收益率约为10.3,优于化工、交通运输、公用事业等行业。

炼化一体化项目本身具有规模优势和一体化优势。炼化一体化项目的产品包括成品油、烯烃、芳烃,且产品能部分互相转化,“宜烯则烯、宜芳则芳、宜油则油”,可以有效抵抗单一产品价格波动造成的风险。

诸多研究均一致认为,炼化一体化企业的利润率一般高于单独炼厂。部分研究认为一体化炼厂利润率高于单纯生产油品的炼油厂10%左右。不管是炼化一体化项目自身的经济性,还是对于解决上游原材料的供给问题,建设炼化项目对于民营化纤巨头来说都是一笔划算的投资。

其中荣盛石化早已实现了全产业链,是化纤四巨头中目前唯一有条件生产PX的企业,子公司中金石化年产PX 160万吨。2015-2017年间,中金石化对于荣盛石化的净利润贡献均超过50%,是主要的利润来源。其他三家化纤巨头恒逸、恒力、桐昆三者类似,即中下游布局较多,炼化项目的建设对这三家的积极影响更大。

四大化纤巨头2017年报数据显示,在产业链条中,上游PX和下游涤纶长丝产品毛利均较高,中间环节的PTA受到挤压毛利最低,这种状况在未来大概率将发生较大变化。

未来2-3年,除了化纤巨头投资的炼化项目外,国内其他大型炼化装置将集中投产,届时PX产能将爆发式增长,PX供需发生变化,PX、PTA、涤纶长丝的毛利率也会随之变化。


四巨头谁的质地最优良?

从业务结构来看,民营化纤四巨头略有不同。

桐昆股份的主要产品是涤纶长丝,长丝收入对其营收的贡献超过95%,涤纶长丝产量全国第一,市场占有率接近 14%。

荣盛石化更注重中上游,近三年荣盛的利润有近一半来自芳烃业务(生产PX和苯)。芳烃和PTA业务占总营收的比率均远大于下游涤纶丝。

恒逸石化更加注重中下游,PTA和涤纶丝占总营收的比率较为接近。恒力的布局和恒逸比较接近,660万吨PTA和160万吨涤纶长丝。但同时,恒力下游产品更加丰富,除了涤纶长丝,还包括聚酯薄膜、切片、工业塑料等,这些产品对总营收的贡献也不小。

四巨头在业务结构上的差异,也影响到了他们整体的毛利率与净资产收益率。

其中,恒力股份在技术方面拥有较大优势,涤纶丝品质好,形成了高端品牌,涤纶长丝的毛利率在20%以上,远高于其余三家,因而其净资产收益率和毛利率在四巨头当中遥遥领先。

桐昆股份由于涤纶长丝营收占比超过95%,而涤纶长丝业务的毛利率远高于PTA,因而总体的毛利率也较为可观。

总体来看,最近三年四家企业业绩表现均较为优秀,其中恒逸石化与荣盛石化的年营收已经超过500亿。

从其负债情况来看,恒逸、桐昆、荣盛负债率在60%以下,相对较为稳健。恒力的资产负债率达到72.43%,但集团实力更强,其背靠世界500强企业恒力集团,2018年恒力集团排名235名,集团年营收达到455.6亿美元。

从流动比率来看,四巨头的流动比率均低于0.65,相比AMAC化纤成分17只股票的平均流动比率为2.86,四巨头的短期偿债能力较为紧张。

恒力石化和浙江石化炼化项目有望在今年底投产,PX的缺口短期之内很难填满,PX盈利性仍然很强,因此荣盛与恒力的业绩在短期内能够实现明显的增长。

桐昆在浙江石化项目中PX权益较少,恒逸文莱项目投产时间较晚,两者短期内的业绩改善可能不如荣盛与恒力显著。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
虽然年内A股行情多变,投资难度明显加大,但仍有基金管理人凭借出色的投研实力,在复杂的市场中为投资者创造了可观回报。WIND数据显示,截至8月20日,华安基金旗下所有主动权益类基金今年以来平均收益率达27.14%,其中6只产品年内收益率达50%以上,16只超40%,25只超30%,大幅跑赢同期上证综指15.48%的涨幅表现。具体来看,华安智增精选、华安媒体互联网、华安生态优先、华安研究精选、华安宏利...
一只成立不到一个月的ETF基金,正在成为A股市场新的风向标。 8月19日,也就是科技ETF、代码515000上市第二个交易日,这只创新型的ETF基金延续了上市首日的火爆。二级市场上,科技ETF长时间处于溢价交易的状态,截至8月19日收盘,该基金场内收涨4.63%,场内溢价率0.74%,成交额高达7.26亿元,比首日成交量增长了32%,再创上市以来新高,其中上午的成交额就达到了3.89亿元...
7月28日,2019世界机器人大赛总决赛在河北保定圆满落下帷幕。保定市市委常委罗德强、中国电子学会副秘书长梁靓、保定市政府秘书长王保辉、保定市政府副秘书长安利文、保定市徐水区区长李志永、保定市莲池区政府党组副书记赵建军、世界机器人大赛组委会秘书长李洋、长城汽车股份有限公司副总裁孟祥军、北京亦庄众联·保定创新园总经理蒋玉清等领导及嘉宾出席闭幕式,保定市人民政府副秘书长付建宾主持仪式。自20...
随着全球货币宽松,外部扰动不断,投资者避险情绪升温,黄金价格6月起迎来快速上涨。与此同时,华安基金携手蚂蚁财富与中金黄金、招金黄金等国内知名黄金企业,共同助力蚂蚁财富黄金投资服务再升级——7月下旬起,老百姓上蚂蚁财富平台不仅能方便地投资黄金基金,亦可通过平台增值服务,将手头的黄金基金资产兑换成品牌黄金商品。 黄金ETF作为黄金投资市场的重大创新,有效实现了国内基金市场和黄金市场联通。作为...
7月27日,由全国工商联主办的第15期德胜门大讲堂活动在京举办。本期大讲堂以“信誉天下——民企诚信在行动”为主题,全国工商联原副主席、新希望集团有限公司董事长刘永好,全联农业产业商会会长、上海均瑶(集团)有限公司总裁王均豪,滴滴出行创始人兼CEO程维等知名民营企业家和专家分享诚信故事,并就加强民营企业诚信建设等交流研讨。全国工商联党组成员、副主席李兆前,全国工商联党组成员邱小平,全国工商联党组成员...