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破净行业 哪类最有价值?

文|本刊记者 樊畅 日期: 2019-01-02 浏览次数: 118


截至2018年10月24日收盘,A股市场的破净股即PB小于1的股票共有448只。全A破净公司数两市股票总数近10%。相较998点(2005年6月6日)来说,当前与彼时已经较为接近,当时A股174只个股破净,占交易个股的13.6%。

大规模破净是熊市的一大特征,其充分反映了市场的悲观情绪。在市场极度恐慌性下跌的时候,往往都会出现较多的个股破净,许多是以整个行业为整体出现破净潮。



哪些行业破净最严重?

一般来说,金融地产和中上游行业都会成为破净的重灾区,因为这些行业大多属于重资产行业,市场定价的市净率本身就比较低,在市场情绪悲观时容易跌破净资产。

通常容易发生破净情况的个股,一般属于行业周期、来一段时间发展不明确预期,或是成长性增长不好,市场竞争激烈的夕阳产业。在宏观经济紧缩时期,这些行业往往会受到较大的冲击。

但随着交投惨淡,个股接连下跌,对于真正注重价值的投资者来说,却意味着投资机会。正如巴菲特所说,买股票就如消费者去超市买可乐一样,你是希望价格越来越便宜的。整体市场下行引发的“错杀”,会让市场中出现跌破净资产的优质公司股票,它们会赢得成熟投资者的青睐。

目前,A股市净率估值目前均处在5年来的低位,对于投资者来说,说这个位置虽不能说是最便宜的,但也已经是A股历史上的低价区间。

破净行业集中在重资产领域

如果说市盈率PE对投资者来讲是更具“进取性”的估值指标,那么市净率PB就是防御性估值指标,而每股净资产更是被不少投资者认为是股价的最后防线,破净往往被体视为底部信号的一种。

因如果公司倒闭清算,股票的财务账面价值就是每股净资产。一旦股票跌破净资产防线,就很容易发生公司并购行为或者股份回购行为。

大多数重资产行业,都适合以市净率的方式进行估值。并且本身重资产行业中资产占比高,净资产较高,市净率普遍较低,所以更容易破净。

目前来看,房地产行业破净最重的领域,破净家数达20多家。其次是电力板块,也有20多家破净,银行板块、煤炭板块、汽车零部件板块都有十几家。证券、专用设备、钢铁也有近10家。破净公司占行业公司数量比重最高的是银行65%、采掘27%、地产25%、钢铁25%、交运19%,军工是目前唯一没有公司破净的行业。逼近破净家数达200多家,其中化工、地产、机械、商贸、建筑行业的标的最多。

破净较为严重的行业,不意味着就没有具备投资价值,而破净个股少的行业,也不意味者具有投资价值。相反,已经破净的重资产行业,当市场流动性不充分的时候,就比较容易跌破净资产。部分优质、业绩增长个股反而因低估而更具备长期投资价值,安全系数更高。

而互联网、文化传媒、科技股,这类行业虽然目前看破净数较少,但随着高估值幻想破灭,成长被证伪,未来或可能出现破净比例不断增加的趋势,安全系数较低。

例如报业绩中,天保基建(000965.SZ)、众泰汽车(000980.SZ)、鸿路钢构(002541.SZ)、首开股份(600376.SH)、吉电股份(000875.SZ)、中煤能源(601898.SH)、青松建化(600425.SH)、国际实业(000159.SZ)、广汇物流(600603.SH)、豫金刚石(300064.SZ)等,这些股票跌破净资产折扣较高,但业绩大幅增长。


跌破市现率  更具投资价值

更深一步观察,在破净股中再筛选出市值低于货币资金的股票,是许多机构筛选投资标的时的标准,具有较高安全边际。

目前,A股共有61家上市公司的市值低于中报披露的货币资金余额。其中,既符合破净,又符合最新市值低于中报货币资金的非银行股票共有35只。

其中,折扣率再7折以上,公司货币资金充足个股有庞大集团(601258.SH)、力帆股份(601777.SH)、光明地产(600708.SH)、晨鸣纸业(000488.SZ)、北辰实业(601588.SH)、江淮汽车(600418.SH)、长虹美菱(000521.SZ)、郴电国际(600969.SH)、首开股份。甚至华映科技(000536.SZ)、厦门信达(000701.SZ)、供销大集(000564.SZ)、信达地产(600657.SH)、北京城建(600266.SH)市净率已经打5折。现金充裕的公司在流动性紧张的环境下有更强的生存能力,也容易受到市场关注。

但值得注意的是,有十几家公司资产负债率在80%以上,具有较高资产负债率的公司说明其短期、长期偿债压力较大,尤其是短期即将到期的债务,对于公司货币资金和短期流动性有较大影响。

60%以下资产负债率的公司,只有江铃汽车、华映科技、供销大集。其中华映科技和供销大集不仅破净折扣率较大,并且货币资金高于公司本身市值,其货币资金用于偿债压力比较小。

另外,这次大规模破净潮还有一个特殊情况,就是大量的股票质押强制平仓,造成流动性危机,使得相关优质公司的股票严重被错杀,这种错杀比以往更加剧烈,造成其短期股价被严重低估,脱离基本面。

从10月底市场的表现来看,证券、银行、地产等大幅反弹,也说明了在目前情况下,部分上市公司的超跌反弹已经走在路上。当市场度过恐慌阶段后,投资者回归理性的过程,也意味着相关破净行业、个股,基本面未来发展较好的公司股票,将会逐步回归理性价格。

目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看,A股市场基本具备了一定的底部区域的特征,最显著的便是破净股数量的持续增多,这是市场底部渐近的一种表现,对很多个股来说,更深幅度的下跌已经缺乏常识的支持。

但破净并不一定就代表有机会,还是需要更多地关注上市公司的实际盈利能力,增加观察角度,结合资产负债率、盈利能力、现金流等定性与定量的要素,以及行业发展前景从估值与成长的角度来进行综合判断。


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