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细分化工龙头的爆发

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-05-23 浏览次数: 357

如果盘点2018 年的股票市场,化工板块一定是无法绕开的热点。这一年不少化工企业实现了业绩大增和股价的逆势上涨。在一些细分的化工领域,行业龙头表现出了惊人的业绩爆发力。

这些细分行业的市场体量不大,且市场格局已经较为稳定。国内的行业龙头占据了可观的市场份额,部分甚至形成了国际市场的寡头垄断格局。在这种背景下,一旦出现外部因素影响造成部分产能退出,供给就会出现收缩,往往造成产品价格的数倍暴涨。

这些小市值的化工龙头,在供求平衡时业绩表现往往十分平淡,然而一旦爆发,其业绩和股价表现经常出人意料,涨幅惊人。


建新股份 苯系中间体龙头

建新股份(300107.SZ) 是2018年A 股难得一见的黑马股,全年股价

涨幅80% 以上。

公司是国内苯系中间体产品的龙头企业,苯系中间体生产行业属于典型的高能耗、高污染产业,废水量大且极难处理,因此容易受到环保政策的影响。2018 年受益于环保政策造成的竞争对手产能收缩,公司的业绩一飞冲天。2018 年公司实现营收14.2 亿元,同比增长165% ;归母净利6.56 亿元,同比增长653%。

建新股份的主要产能包括间氨基13000 吨、间羟基4600 吨、2,5酸9000 吨、间氨基苯酚2000 吨、ODB-2 产品1000 吨, 这几种产品全球市场占有率居于前列。其中,ODB-2 和间氨基苯酚是最主要的产品,两者合计占公司营收比重约 82%。

ODB-2 产品当前全球在产企业仅余4 家,处于寡头垄断市场当中。2018 年随着山东蓬莱康爱特和山东寿光富康两家企业因环保影响而产能受限,ODB-2 的价格由2017 年的10 万元/ 吨涨至50 万-60 万元/ 吨,涨幅达到400%-500%。

另一重要产品间氨基苯酚由于国内的产能多位于京津冀周边,因而总体开工受限,其价格也由7 万元/ 吨涨至20 万-24 万元/ 吨。此外,2,5 酸、间氨基、间羟基的价格也实现了一倍以上的涨幅。产品的价格上涨带动了毛利率的大幅提升,公司2018 年整体毛利率达到63.79%,同比提升30%。

过去几年,建新股份的发展稳扎稳打,营收一直稳定保持在4 亿左右,资产负债率一直保持在10% 以下,几乎没有银行借款和发行债券。公司现金分红占归母净利润比例一直在70% 以上,2017 年更是高达94%。但由于这个细分行业体量较小,市场格局稳定,公司较难突破增长的局限。

未来一段时间内,虽然环保的压力仍在,但苯系中间体产品的高利润将会促使竞争对手改进三废处理以达到环保要求,产品的价格中枢可能下移。建新股份超常的盈利能力也可能难以维持。


沧州大化 TDI 龙头

相比建新股份,TDI 龙头沧州大化(600230.SH)的爆发力显得后劲十足。TDI 价格的暴涨促使公司从一个戴帽的亏损企业变成2017 年A 股的明星企业,TDI 产品的高景气度也从2016年一直延续至今。

TDI(甲苯二异氰酸脂)是一种聚氨酯产品,多用于生产海绵和涂料。这个市场整体处于寡头垄断的格局当中,德国巴斯夫和科思创是TDI 行业的龙头企业,合计占全球产能的 54%。国内的TDI 企业主要有沧州大化、甘肃银光和烟台巨力等。其中,沧州大化产能15万吨/年,占国内总产能18%左右。

国内的TDI 在过去几年内一度过剩并对外出口。隆众资讯的统计显示,2010 - 2016 年,国内TDI 自给率由78.93% 提升至122.34%,TDI 行业由产能不足转为过剩,景气度下滑,行业开工率维持在 60% - 70% 之间。在此背景下,国内外多家企业关停TDI 装置,2016 年全球TDI 退出产能24.3 万吨,产能过剩大幅缓解。

而引起整个市场大幅波动的则是一连串的意外事件。2016 年10 月,巴斯夫位于德国路德维希港北部的化学工厂爆炸引起火灾,导致其原材料供应中断。此外,2016 下半年,TDI 厂商巴斯夫、科思创、博苏化学、烟台巨力、甘肃银光等密集地停车检修。

供给的收缩造成TDI 价格在短短4 个月时间内从1.1 万元/ 吨飙涨至5 万元/ 吨,沧州大化结束了2014、2015 连续两年的亏损,成功摘帽,堪称“起死回生”。2016 年,沧州大化实现净利润3.71 亿元,2017 年进一步攀升到12.83 亿元。公司的股价也从6.39元/ 股最高上涨至45.66 元/ 股,涨幅超过600%。

由于装置关停与产能退出,TDI 市场的供应出现了较长时间的紧张局面,2018 年TDI 行业景气度也持续上升,沧州大化前三季度的营收和净利润同比均小幅增长。但考虑到万华化学30 万吨/ 年的巨量TDI 项目已于2018 年底投产,国内的TDI 市场可能受到较大冲击,TDI 的高盈利可能难以维持。


神马股份 PA66 龙头

2018 年, 神马股份(600810.SH)的股价坐上了过山车,从年初7 元左右震荡上行最高涨至20.98 元, 涨幅接近200%,创出近7 年以来的新高。

神马股份是国内PA66(尼龙66)的龙头企业,拥有PA66 切片产能15万吨,占到国内总产能的35%。公司股价创出新高,主要源自于PA66 的价格上涨。

我国的PA66 大量依赖进口,对外依存度达到40% 左右。该行业属于国际寡头垄断市场,由英威达和巴斯夫等外企主导,国内的厂商神马股份和温州华峰等产能则相对较小。

2018 上半年,PA66 的关键原材料己二腈由于主要工厂火灾、故障等不可抗力因素价格飙升创下历史新高,PA66 的价格随之水涨船高,并由外资企业首先调价,国内企业跟涨。

2018 上半年,神马股份的主要产品尼龙66 切片、工业丝、帘子布平均售价分别增长32.13%、11.37%、2.78%,第三季度切片的价格环比上涨18.9%,工业丝、帘子布环比轻微下跌。

虽然产品价格涨幅不大,但公司的业绩表现十分亮眼。2018 年前三季度公司实现归母净利5.65 亿元,同比增长708.49%,加权ROE 为20.1%,同比增加17.3%。微涨的价格与暴涨的净利润似乎难以相互匹配,但这并没有严重影响到神马的股价表现,公司2018年的股价涨幅一度接近200%,全年涨幅也已超过40%。

值得注意的是, 虽然PA66 依赖进口,国产替代空间广阔,但国内企业并未掌握关键原材料己二腈的生产技术,神马股份通过与外企英威达的合作来保障己二腈的供应。受制于外资企业,原材料供应的安全性和稳定性存在被掣肘的风险。


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