金融资本 unit
公众公司

浪潮信息 低质量扩张

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-05-23 浏览次数: 23

在浪潮信息(000977.SZ)2018年报中,公司骄傲的写到,“根据第三方机构数据显示,2018 年浪潮x86 服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一。”

粗看其主要的财务数据,确实能体会到公司信心的来源:2017、2018 年营业收入的增长速度分别为101.21%、84.17%,这两年的净利润增速分别为48.95% 和54.05% ;与营业收入和利润一同增长的,还有经营活动现金流量的大幅度增长。

如果再结合政策层面上,对于国产服务器、芯片和通讯设备的支持,很容易得到这样的结论:这是一家受益于行业快速发展、国产化替代加速的“风口型企业”。

然而仔细观察浪潮信息的盈利能力,却发现其中有不少值得投资者担忧的问题,突出体现在盈利能力的严重不足。

人们印象中的高科技企业,即便不是如阿里、腾讯那般日进斗金,起码也应该超过大多数传统行业。而浪潮信息在赚钱方面,距离令人满意实在相差甚远。


高科技没有高利润

截至2019 年4 月9 日收盘,浪潮信息市值331.7 亿元,市盈率约50 倍。

在同等市值规模的A 股上市公司企业中, 包括口子窖(603589.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、东方雨虹(002271.SZ)、晨光文具(603899.SH)等企业。

其中口子窖作为国内白酒产业的三线品牌,2017 年净利润11.14 亿元;东阿阿胶2018 年净利润20.85 亿元;东方雨虹2018 年净利润15.08 亿元。

浪潮信息净利润2018 年同比增长54.05% 之后,达到6.59 亿元。相比上述企业差距较大。但不论是白酒、阿胶还是防水涂料,都很难称之为高科技企业,这和很多投资者认知中的“高科技高利润”相去甚远。

这并非是最近一年的特殊情况。在主要的盈利能力指标上,浪潮信息的表现一直不好。自2010 年以来,其净利率从来没有超过7%,业务发展最快速的2017、2018 年,已经跌至2% 以内。

从更能衡量产品售价的毛利率指标来看,其2017、2018 年的销售毛利率分别为10.58% 和11.02%,如此之低的数据也说明,浪潮信息的产品无法在市场上获得较高的售价。

众所周知,由于大数据战略的重要性,大多数互联网企业在强调“数据价值”,很多企业都会积极存储海量数据,自建或者使用IDC 机房,实际上推高了全球范围内的服务器需求。

根据IDC 统计,中国大数据市场规模从2014-2017 的4 年间,复合增长率在40% 以上,而2018-2028 年全球互联网数据量会继续增长44 倍。“前瞻产业研究院”则判断,2018-2023 年,服务器在大数据领域的市场规模将保持30% 左右的增速。

在如此巨大的需求面前,浪潮信息的服务器却迟迟卖不上价,盈利能力不升反降。


毛利率明显偏低

和盈利能力较强的传统优质企业相比,浪潮信息的利润水平显然不足,但和其他类型的硬件企业相比,浪潮信息同样没有体现出足够的赚钱能力。

在国内同行业的竞争对手中,紫光股份(000938.SZ)由于能够为客户提供多种类型的聚合服务,其销售毛利率连续多个季度保持在20% 以上,2017、2018 年净利润都在15 亿元以上;

以低毛利自居的手机厂商小米集团(01810.HK),2017、2018 年的销售毛利率分别为13.22%、12.69% ;

PC 产业高增长时期已经过去,联想集团(00992.HK)尚可以获得13% 以上的毛利率,但即便这样,也经常被市场分析人士质疑其盈利能力,甚至因为多种原因被剔除出恒生指数;

就连早已经度过黄金发展时期,并长期处于高强度竞争环境中的四川长虹(600839.SH), 其2017、2018年中报的销售毛利率也分别为12.79%和12.19%。

也就是说,在和电视、手机、PC和服务器等硬件企业代表型上市公司的销售毛利率对比中,浪潮信息都落于下风。

和同行的对比落于下风,可能是由于销售战略差异,或者是产业线的竞争力所造成的。但是和电脑、手机甚至电视这些行业相比,销售毛利率仍然偏低,就有些说不过去了。


上下夹击抢夺利润

和手机、PC 一样,浪潮信息也无法生产产品的核心部件,需要大量从上游购买。

根据其2018 年报数据显示,浪潮信息全年向英特尔公司购买145.76 亿元的商品,占到年度采购总额比例的30.51%。

这是一个相当庞大的数字。按照英特尔公司2018 年报数据29.72% 销售净利率计算,这145.76 亿元的采购量,意味着浪潮信息仅在这一年时间里,就给英特尔贡献了40 亿元以上的净利润。

在看似高大上的服务器行业,上游的议价能力是如此之强。相比之下,浪潮留给自己的净利润要比“贡献”给英特尔的利润少得多。

在服务器行业的下游,同样相对集中。2018 年浪潮信息前五大客户销售额累计191.90 亿元,占到整体销售量的40.88%。相比之下,其行业对手紫光股份2017 年前五大客户销售额占比为24.34%。

对于浪潮信息来说,更高的客户集中度,意味着在产品销售价格谈判上劣势更明显。这也是其盈利能力低下的一个重要原因。

即便如此, 浪潮信息仍然面临规模较大的应收账款问题。按照目前公司的应收账款坏账计提比例计算,2018 年共做出了约3 亿元的坏账准备,占到全年应收账款总数50.28 亿元的5.96%。

浪潮信息被看作是国产服务器行业的龙头企业,并且在国家信息和数据安全方面,被社会寄予厚望。但截至目前,浪潮信息孱弱的盈利能力,显然是制约其进一步发展的关键瓶颈因素。

但二级市场的投资者还在用真金白银支持着企业,截至2019 年4 月10日收盘,给出了50 倍的市盈率(TTM),这个数字远超深圳市场接近30 倍的平均市盈率水平。

用过低的价格抢占市场,迫于中国芯片行业的现状,大规模使用美国企业的部件供应,以低于手机、电脑和电视的销售毛利率来销售高科技的服务器产品,浪潮信息的这条“低质量扩张”道路,究竟还能走多远?


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
2019年5月17日,由上海长江国弘投资管理有限公司主办的 “第八届长江国弘论坛” 在上海西郊宾馆圆满举行。本届论坛以“迷局——不确定中找寻确定性”为主题,邀请了原国际货币基金组织副总裁,清华大学国家金融研究院院长朱民博士作主题演讲,长江国弘旗下基金投资组合的企业家代表袁岳董事长等作圆桌讨论分享。长江国弘旗下各基金投资人、投资组合的企业家代表、长期合作伙伴等共300多人参加了此次论坛。“长江国弘论...
科创板基金持续刷屏。4月底,7只科创主题产品认购火爆,近期又有一批科创板基金相继问世,如何挑选成为投资者当前关注的问题。业内专家建议,不同于其它基金,科创板基金是一类新颖且特殊的产品,因此对管理人的投资运作也提出了更高的要求。投资者可从管理人实力、投研团队、基金经理等多个维度出发进行综合考量。据统计,目前名称中带有“科创”、“科技”等字眼的上报产品有93只,加上申请转型的老基金,等待批文的主题产品...
科创板无疑是今年资本市场的大事件之一,投资者该如何把握这一重大机会?除了此前发行火爆的科创主题类基金外,记者了解到,今日,首批科创板战略配售基金问世。其中,华安科创主题3年封闭灵活配置混合基金正式获批,该产品将积极参与科创板战略配售,并由五位资深基金经理组团运作,值得投资者关注。业内人士表示,与之前科创主题类基金不同的是,在科创板推出后,科创板战略配售基金将是首批可参与科创板“战略配售”的公募基金...
科创板的脚步越来越近,上交所公布的科创板受理企业总数已超百家,不少投资者已经跃跃欲试,咨询相关情况。不过,个人投资者直接投资科创板面临着50万资金门槛、中签率低、甄别难等诸多难题,不妨关注相关公募基金。据了解,作为首批“科创板战略配售”公募基金之一,华安科创主题3年封闭运作混合基金(代码:501073)值得重点关注。华安基金深耕“科技创新类新经济”,公司科技投研团队将为该产品的投资管理提供全力保障...
近日,全市场首批投资日本股票市场的ETF –华安三菱日联日经225交易型开放式指数证券投资基金 (QDII)(以下简称“华安日经225ETF”)正式获得证监会批复,该ETF是国内首批投资于日本市场的基金之一,目前国内现有的QDII产品主要投资方向仍以香港和美国为主,此次日本市场的引入将对国内投资者的多元化跨国资产配置形成重要补充。随着中日两国经贸合作日益加深,金融层面的合作也在加强。2018年10...
电子杂志