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乐普医疗 并购之路还能走多远?

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-08-16 浏览次数: 88

2013 年开始,中国出现了近30 年来最大的并购浪潮。时至今日,并购成为了众多企业快速扩张的“捷径”,而作为创业板的第三家上市公司——乐普医疗(300003.SZ)也不例外。

今年4 月27 日,乐普医疗向投资者们递交了一份亮眼的成绩单。数据显示,乐普医疗实现营业收入18.78 亿元,同比增长30.81% ;实现扣非净利润4.16亿元,同比增长39.71%。

实际上,乐普医疗持续高速增长的业绩,与近年来的多笔并购息息相关。2014 年至今,乐普医疗相继通过收购和新设立的方式获取超过30 家公司的股权,总交易金额超过60 亿元。

并购扩张之后,乐普医疗的业绩迅速攀升,营业收入从2014 年的16.69 亿元增长至2018 年的63.56 亿元;扣非净利润从4.07 亿元增长至10.50 亿元。四年间乐普医疗的营收和净利润整体增幅分别达到3.81 倍和2.58 倍。

世上本无捷径,在并购的道路上亦是如此,多笔并购加身的乐普医疗,其商誉占总资产近一半,商誉减值风险随之而来。另一方面,大规模并购也使费用率居高不下,一定程度压缩了利润空间。

长远来看,企业想通过并购做大做强非常困难,而去年10 月乐普医疗斥资4.2亿元收购宁波秉琨投资控股有限公司35% 股权,宣告乐普医疗将在并购之路上继续前行。


疯狂的并购

公开资料显示,以冠状动脉介入医疗器械起家的乐普医疗成立于1999 年,2009 年登陆资本市场,成为创业板第三家上市公司。

在这十年当中,乐普医疗的产品主要依赖自主研发,这得益于创始人蒲忠杰,大学时他专攻金属材料的研究,曾在北京钢铁研究总院获得该专业的博士学位。1993 年,蒲中杰作为访问学者,进入美国佛罗里达国际大学,接触心脏支架的研发工作。

乐普医疗在上市的前一年就开启了并购之旅,围绕公司主业介入医疗器械领域进行布局,先后并购了天地协和、上海形状记忆合金材料有限公司,完善介入医疗产品的配套能力。

然而,上市后不久,心血管高值耗材行业陷入增速放缓的局面。受此影响,乐普医疗的业绩从2010 年开始下滑,股价也因此大幅缩水,从发行价29元一路跌至2012 年11 月30 日最低点的3.79 元,跌幅超过八成。

面临如此困境,乐普医疗反其道而行之,利用行业危机进行低价收购。这一步险棋成功将乐普医疗带入了起搏器相关领域,先后并购卫金帆医学和北京思达,获取了血管造影技术、心脏瓣膜技术,随后再次通过并购秦明医学获取“双腔起搏器”业务,并在2012 年进行增持,累计持股75.10%。

2013 年,乐普医疗开始布局心脑血管药品市场,2014 年,蒲忠杰从总经理晋升为实控人,并确立平台化的发展战略,业务领域涉及医疗器械、药品、医疗服务、新型医疗业态四大领域。

去年3 月,乐普医疗又斥巨资10.5 亿元竟得新东港45% 股权,持股比例从53.95% 提升至98.95%, 此举旨在获取新东港阿托伐他汀钙片业务。

据悉,去年7 月13 日,新东港旗下的阿托伐他汀高片(10mg/20mg)获得CFDA 发送的一致性评价批件,成为国内第二家通过阿托伐他汀钙片的药企。2018 年,乐普医疗实现营业收入31.72 亿元,同比增长124.17%,该业务占比近一半。


潜藏的风险

一路买买买,大行并购之举,给乐普医疗带来了显著的业绩提升,但坏处也极为明显。

首先,乐普医疗疯狂并购带来了高负债和高商誉的风险。数据显示,乐普医疗的负债总额从2013 年的2.34 亿元增长至2018 年的85.25 亿元,涨幅高达3643.16%。商誉在此期间,同样激增,从2013 年的5.57 亿元增长至2018 年的21.62 亿元。

数据显示,2016 -2018 年, 乐普医疗的商誉占总资产比例分别为21.78%、16.91%、16.90% ;而竞争对手鱼跃医疗(002223.SZ) 在此期间的商誉占总资产比例分别为1.38%、11.18%、11.10%。

尽管数据在近几年有所下降,但与竞争对比仍然偏高。

更为重要的是,2017年乐普医疗的子公司Comed B.V 战略协同效果未达预期,乐普医疗承担了1858.52 万元的商誉减值损失。2018 年报显示,乐普医疗对收购标的明盛达、乐普药业等三家公司计提商誉和长期股权投资减值损失1.29亿元。

其次,乐普医疗的三费也长期居高不下。数据显示,2013 - 2018 年,乐普医疗三费合计从4.50 亿元增长至26.24 亿元,占同期营业收入比重也从34.54% 增长至41.28%,销售费用的攀升尤为显著,从2.97 亿元飙升至18.69亿元,远超营业收入的增速。

2013 - 2018 年,乐普医疗的销售毛利率由69.02% 上涨至72.75%,但销售净利率却由28.13% 下滑至19.74%,可见期间费用对乐普医疗的影响极深。

第三,乐普医疗四大业务领域中的新型医疗业态的营业收入出现下滑,2018 年该业务实现5303.2 万元,同比下降13.08%。报告期内智慧医疗和AI业务共计亏损8218.55 万元;类金融业务实现营收2042.75 万元,同比下滑9.77%,净亏损2185.42 万元。

此外,乐普医疗疯狂的并购,也为公司的主营产品造成了负面影响。

氯吡格雷和阿托伐他汀是乐普医疗收购标的乐普药业和新东港的主打产品,同样是乐普医疗在医药领域的核心产品,均在2018 年通过了一致性评价。而在2018 年带量采购大行其道的环境下,乐普医疗自然不会放弃这个机会。

然而事与愿违,乐普医疗参与竞标的这两大产品均未入选。在结果公布后,乐普医疗的股价连续三天跌停,市值蒸发了近160 亿元。

面对疯狂并购后衍生的一系列后遗症,乐普医疗未来的究竟还能走多远?


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