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中国忠旺 内外交困

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-09-17 浏览次数: 116

先是收购美国企业遇阻, 然后又遭到美国的涉罪指控,中国忠旺(01333.HK)董事长刘忠田似乎和美国“命理相克”

2016 年8 月底,忠旺美国宣布,与全球顶尖的高端铝压延产品研发制造商美国爱励签订收购协议,忠旺美国将按照爱励约23.3 亿美元的企业价值进行此交易,收购完成后,忠旺美国将拥有爱励全部股权。

但这笔交易并没能顺利推进下去,而是遭到了来自美国国内的强烈抵触。据报道,超过24 位美国国会议员敦促美国政府相关负责人,要求其拒绝美国铝制品制造巨头Aleris 集团向中国忠旺控股出售股权的议案,以此来保护美国的国家安全利益,最终导致交易流产。

2018 年,Aleris 被以26 亿美元的价格卖给了印度Hindalco 铝业。一年之后,刘忠田又遭到了相关部门的指控起诉。

除了关注忠旺和美国企业、政府部门之间的纠葛之外,忠旺在财务方面也出现了一些问题。对于这家企业来说,一方面需要面对来自国际层面的压力,另一方面,在企业经营和发展上,也有很多不容易被市场所发现的困境。


市场需求旺盛

如果仅从市场角度来分析,忠旺所面对的是一个欣欣向荣的市场。

从汽车到动车,各种类型的交通工具都在向轻量化转变,而想要实现轻量化就绕不开铝合金的使用。

以动车车组为例,铝合金制品在车身、地板、防撞设施、动力电池和座椅等方面都有广泛的应用。

动车组、地铁、城铁在内的轨道交通的轻型化、智能化升级都离不开铝合金。数据显示,目前已经规划的轨道交通已经遍及35 城,累计里程数5766 公里,总投资额在6000 亿元以上;

另外在汽车方面,2018 年新能源汽车销量大涨62%,达到125.6 万辆。虽然基数不高,但新能源发展的趋势已经很清晰,特别是铝制车身由此大为普及,很多传统燃油汽车也开始使用铝制车身;

在军工方面,随着各类武器装备威力的增加和智能化程度的提升,对于有着高纯、高强、高韧和耐高温特点的铝合金材料有着更高的需求。

这些“利好消息”,实际上在几年前已经被行业内人士所认知,作为业内的重要企业,忠旺也为此进行了大量布局。

铝挤压设备的配置是工业铝型材企业的核心竞争力之一。忠旺从奥地利、德国等地引进了数十条高端机器人生产线,其中包括两台全球独有的225MN超大型铝挤压机,用以生产高端大截面工业铝挤压产品;

另外,在忠旺的模具设计及制造中心,大型模具淬火炉、氮化炉、低速走丝线切割机床、数控加工中心等先进加工设备比目皆是。

这些可能是行业内最先进的各类加工设备,一方面让忠旺形成了行业领先的竞争优势,另外一方面,这些先进设备价值不菲,需要忠旺为此付出巨额资金,如果节奏掌握不好,给企业带来实打实的压力。


巨额设备采购

从营业收入增长的情况看,忠旺连续多年都有非常好的表现,整体数据从2011 年的百亿元左右上涨至2018 全年256 亿元。

与此同时,产品的日趋高端化,直接反映在了忠旺的毛利率和净利率数据上。2011 年,两项数据分别为21.56%和10.72%,到2018 年之后分别上涨至32.66% 和17.45%,涨幅明显。

这些数据都标明,忠旺作为国内规模最大、产品力最强的铝型材企业之一,在近些年的发展中确实赢得了相当大的市场。

但在盈利数据的背后,企业由于大举投入所造成的压力同样不容小觑。

在过去几年的时间里,由于大规模购买设备,忠旺形成了高达564.77 亿元的物业、厂房和设备资产,这个数字对应的是2018 年256 亿元的营业收入;

相比之下,另外一家铝业巨头山东宏桥(01378.HK),虽然物业和设备资产同样高达763.61 亿元,但与此对应的营业收入则高达901.95 亿元;

另外一家A 股大型铝业公司南山铝业(600219.SH)则是以250 亿元的固定资产创造了202.2 亿元的营业收入,虽然同样不及山东宏桥,但也比中国忠旺高出不少。

这些数据反映出了几家企业不同的投入产出比。对于忠旺来说,则意味着大规模的投入暂时不能创造出足额的回报。

虽然铝制品是一个典型的随经济发展而不断扩大规模的行业,但如果设备采购过于超前,超过了现阶段的市场需求,仍然会对于企业的经营形成一定影响。


借款压力大

由于主营业务无法带来足够多的收入,忠旺就必须以借款的方式来维持企业经营各方面所需要的投入。

2018 年, 忠旺偿还债款122.98 亿元,新增借款289.05亿元,此前一年,偿还贷款79.29 亿元,增加204.32 亿元。为了支付这些借款的利息,忠旺在2017 年付出了11.53 亿元,到2018 年,提高到12.62 亿元。

最近几年由于供给侧改革等多重因素的影响,国内铝价持续上涨,从2015年的1 万元以下,上涨至最高1.4 万元以上,这在一定程度上影响了企业的经营成本;

另一方面,由于忠旺的客户以国有大型交通设备制造企业为主,这部分需求虽然相对稳定,但存在客户过于强势。反映在财务数据上,其应收账款从2015年的14.34 亿元上涨至2018 年的129.38亿元,超过了2018 年营业总收入的一半以上。

受到这些因素的影响,2018 年忠旺的经营情况并不好,全年现金流情况一直不好,经营活动产生的现金流净额为-27.23 亿元,多年来首次出现负数。

“ 工欲善其事, 必先利其器”,忠旺在先进设备上的大规模投入,有利于打造高端产品,但同样为此付出了资金链紧张、资产回报率下降的代价。

如果说刘忠田被美国指控是一个能被大多数投资者看到的“利空”,那么隐藏在企业机体内部的这些利空,就不那么容易为外界所看到。

但对于这家国内领先的铝制品企业来说,想要进一步发展,抵消掉在美国市场中遭遇的问题,想要股价摆脱下跌,重回2008 年上市前后的繁荣,这两方面的问题同等重要,都是必须要解决的。


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