金融资本 unit
公众公司

信维通信 被低估了吗?

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-09-17 浏览次数: 445

曾经的创业板牛股——信维通信(300136.SZ),如今质疑声不断。

与竞品公司立讯精密(002475.SZ)的业绩对比,信维通信不论是营收的增速,还是净利润的增速,都远远被甩在身后。

数据显示,今年一季度,立讯精密实现营收同比增长66.90%,净利润同比增长85.04%,而信维通信营收同比增长26.92%,净利润同比仅增长14.85%。

董秘曾在互动平台发声称信维通信与立讯精密两家的发展战略、业务路径和产品类别均有不同,不具备可比性。

事实确实如此,立讯精密和信维通信不是同一类型的公司,立讯精密以大规模低成本的制造能力与大客户合作进行研发。而信维通信则是以布局前沿技术,通过研发和技术迭代来获利。

然而,作为高科技研发型企业的信维通信市盈率却与“代工”的立讯精密相差无几,这显然是不合理的。究竟是信维通信被低估了,还是立讯精密被高估了?


前世今生

上市近9 年的信维通信,上市前产品以终端天线为主,包括手机天线、蓝牙天线、天线组件以及GPS 天线等。

2017 年受5G 热潮的影响, 股价一度从20 元疯涨至60 元,随后在2018 年的消费电子周期下行和手机出货量下滑的双杀下,股价跌破20 元。但信维通信在2018 年依旧保持了较好的业绩,营收同比增长37.04%,扣非净利润同比增长52.01%。

如今的信维通信已经不是单纯的天线企业,射频业务利润占比近四成,包括无线充电、射频隔离器、射频连接器、射频同轴电缆、音射频模组、基站天线以及波滤器等。信维通信射频业务的营收主要源自ABU(天线+无线充电+基站天线)和CBU(射频隔离件+连接器+同轴电缆)。

2012 年信维通信斥资1.7 亿元收购了天线厂商莱尔德,经过充分整合后,莱尔德为信维通信带来了索尼爱立信、诺基亚、摩托罗拉、LG 等国际知名手机厂商供应商的资格,为信维通信打开了通往国际市场的大门。

随着4G 时代的来临,信维通信布局的LDS 天线成为了消费电子终端天线的主流,因此,在这个阶段信维通信获得了快速发展。然而,天有不测风云,据传言2018 年信维通信由于丢失了苹果新款手机的LCP 天线订单,被市场认为其进入周期下行阶段,导致股价暴跌。

好在LCP 仍旧是5G 时代消费电子天线的主流,信维通信在2017 年开始着手布局LCP 天线。 据2018 年报披露信息显示,报告期内,公司申请5G、无线充电、LCP 材料等相关专利,如LCP 材料的毫米波天线系统。

而之前在2017 年声称“公司会从前段材料中端设计、整合后端制造为客户提供一体化的射频解决方案”并未在报告中提及。


财务难题

从公司业绩上来看,信维通信的营业收入从2014 年的8.08 亿元增长至2018 年的47.07 亿元,年均复合增长率(CAGR)为55.36% ;扣非净利润从0.23 亿元攀升至9.59 亿元,CAGR 高达154.11%。

随着下游消费电子行业的下行和手机出货量的下滑,近两年信维通信的业绩由原先的高速增长进入中低速增长阶段,营业收入和净利润的增长均出现降速。

信维通信在三费管理上做的比较好,管理费用占比维持在9% 左右,销售费用占比维持在1.5%,财务费用占比在经历2017 年短暂的攀升,2018 年财务费用占比同比降低超过50%,为0.97%。可以看出,信维通信的大客户模式,是其低销售费用占比的主要原因。

从存货和应收账款上来看,近两年,信维通信的存货占营收的比重逐年攀升,这也变相说明终端的消费产品销售增长并不理想。

另一方面,信维通信的应收账款周转率逐年走低,而应收账款占营收比重逐年在增加,也说明公司给客户的信用政策基本呈现逐年越放越宽的趋势。

从近两年三星和苹果手机的销售情况上来看,市场占比一直在收缩也印证了这一点。今年二季度,苹果手机销量出现负增长,同比去年同期下滑1 1 . 9 %,作为苹果的核心供应商之一的信维通信也将不可避免的受到影响。

值得注意的是, 自2015 年起,信维通信的资产负债率逐年递增,从2015 年的28.62% 攀升至2018 年的48.66%。财报披露的信息显示,高负债主要是由于常州生产基地的建设用款所致,再加上今年信维通信在越南建设生产工厂,导致了其负债率持续走高。

受负债增长的影响,信维通信的现金流也出现了一定的风险,2018 年公司经营活动现金流净额为6.09 亿元,同比下滑17.37% ;投资活动现金流净流出17.34 亿元,同比增长155% ;筹资活动现金流净额为8.68 亿元,同比增长37.34%。可以预期,如果未来负债率仍旧持续攀升,将对公司现金状况造成较为严重的冲击。

盈利能力上,信维通信的毛利率持续增长,从2015 年的30% 增长至2018 年的36.51% ;净利润率至2017年均持续增长, 从17.03% 增长至25.93%,但在2018 年,公司的净利润率出现下滑,降低至21.03%。

总的来说,受到近两年下游行业周期的影响以及大客户出货量下滑对信维通信造成的冲击致使其业绩增速出现下滑。然而,LCP 作为5G 手机天线的主流选择,未来信维通信仍旧有着一定的先行优势,但还是得看LCP 技术的成熟度。

对比国内的同类型公司,市盈率均在25 倍左右,而国外射频类公司,如Skyworks 等,市盈率仅为13 倍左右,由于A 股市盈率普遍偏高,因此无法做出准确判断。但从国内竞品公司来看,信维通信虽然拥有前沿的LCP 技术,但受限于商业化进程,在现阶段信维通信的市盈率也不会出现大幅上涨。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
浙江人民出版社特别策划出版图书《抗疫心灵处方》,从应对危机、辨别谣言、珍惜健康、自助自强、承担责任等多个方面,为当前抗击疫情的人们提供人文关怀和心理疏导。 本书作者庄恩岳在2003年“非典”肆虐时期,就曾写过心灵安慰的文章。在此次新冠肺炎疫情发生后,他马上思考能否力所能及地做贡献,并与浙江人民出版社共同商议、敲定、出版《抗疫心灵处方》一书。 关于应对疫情,他在书里写道:人们关注...
自2013年家族信托的理念在国内逐步兴起后,境内保险金信托也应运而生。相比动辄几十亿甚至上百亿的传统信托业务规模,以及因此所带来的丰厚利润而言,保险金信托更多的是一种以委托人家族财富规划为代表的家事安排与服务,不仅对从业者的综合专业能力要求极高,又让信托公司面临着庞杂而久远的事务管理工作和微薄的利润空间。因此,业内也有这样一种说法:从事保险金信托业务的信托公司和从业人员依靠的是信仰与情怀,凭借的是...
紫光展锐公开表示计划于 2021 年勇闯科创板后,就一直低调着手增资计画。根据问芯 Voice 独家获悉,日前大基金投委会已经通过对于紫光展锐的投资决议,计划投入约 22.5 亿元,另外传出上海国资也可能会对紫光展锐注资。紫光展锐目前的估值约 500 亿人民币,经过这一轮增资,估值将再往上垫。这一次加码紫光展锐的动作,会是大基金在国内 5G 和 SoC 芯片技术布局中,迈出最关键的一步棋,更象征紫...
3月8日11:18,印尼德信钢铁烧结事业部1#烧结机热负荷试车生产,随着混匀料面点燃,台车缓缓通过点火器,公司高层与总包单位共同见证这一激动人心的时刻!集团董事长、新天钢董事长丁立国先生也发来祝贺! 印尼德信烧结项目由中钢设备有限公司负责总包,中国十九冶集团承建。在烧结工程冲刺收尾阶段,国内发生疫情,导致总包及施工方原计划增加人员不能按期上岛,重点设备主抽风机厂家调试人员、滚筒润滑控制备...
创业板指近日来持续攀升,科技板块担当起领涨“龙头”角色,科技类ETF也因赚钱效应突出而广受投资者追捧。A股科技行情风向标、国内规模最大的科技主题ETF——华宝科技龙头ETF,基金简称“科技ETF”,交易代码515000,2月24日基金份额再增0.58亿份,继2月21日净流入7.69亿元巨额资金后,2月24日再度净流入0.93亿元资金。这也使得科技龙头ETF的规模连创历史新高。据上海证券交易所2月2...