金融资本 unit
公众公司

宝丰能源跌跌不休

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-09-17 浏览次数: 77

宁夏最大的民营煤化工厂——宝丰能源(600989.SH)近来麻烦不断。

在成功上市创下今年最大金额的IPO 之后,宝丰能源即遭到了投资者的抛弃。5 月16 日上市,5 月17 日即打开涨停板,第三个交易日便开始节节溃退,宝丰能源的股价走势一泻千里。

截至发稿日,其股价已经较首日开盘价格跌去了近1/3。上市首日,宝丰能源创始人兼董事长党彦宝所持68.8%股份财富值高达807.7 亿元,但如今已缩水超过1/3。

股价大跌背后,宝丰能源的一系列问题引起了公众的广泛质疑。5 年净赚钱100 亿却仍然需要募资还债,业务毛利率相比同行业的优秀企业畸高,多次拖欠货款被推至“被告席”,甚至欠缴员工社保……

宝丰能源这个由宁夏前首富党彦宝打造的能源帝国,正遭遇严峻考验。


重资产高投入

2019 年2 月底,宁夏宝丰能源二度提交招股书。其募投项目的投资规模降至约153 亿元,较原计划投资规模“缩水”了将近60 亿元。但募集金额却由54 亿元增加至74 亿元, 增加了20 亿,而募资金额中有6 亿元用来偿还银行借款,这无疑说明公司对资金有着急切的需求。

虽然渴求资金,但是宝丰能源的盈利能力并不差。过去五年里,宝丰能源的两个核心业务——烯烃和焦化恰逢景气周期,赚得盆满钵满。数据显示,2014 - 2018 年,宝丰能源累计实现营业收入439.15 亿元,累计净利润 99.65 亿元。

与此同时,宝丰能源近5 年的资产负债率分别为69.79%、65.31%、60.63%、54.2%、49%,虽然负债率在不断下跌过程中,但资金压力仍然不小。5 年净赚100 亿,宝丰能源的利润哪里去了?

众所周知,煤化工项目的建设需要投入大量的资金。财务数据显示,截至2018 年底,宝丰能源固定资产为150.66 亿元,在建工程为58.67 亿元,两项合计近210 亿元,占资产总额比例为78%。

这些工程的建设消耗了大量的资金。招股说明书披露的项目预算金额显示,宝丰能源有四大在建项目:红四煤业项目、丁家梁煤矿项目、焦炭气化制60 万吨/ 年烯烃项目以及马莲台煤矿安全技术改造项目。这四大在建项目的预算分别高达27.15 亿元、14.30 亿元、152.79 亿元以及7.95 亿元。

此外,宝丰能源在高负债的同时保持着高额的分红,2017 年3 月27 日,2018 年3 月31 日,宝丰能源却分别向股东派发现金分红19.8 亿元、15.18 亿元,合计分红34.98 亿元。

因此,在煤化工产业的重资产模式下,宝丰能源过去五年所挣得的资金,完全满足不了重大项目建设的支出。

按照其披露信息计算,距离这四大在建工程完成,宝丰能源还有约145 亿元的资金缺口。除了通过IPO 募得烯烃项目74 亿元的资金,仍然面临非常大的资金压力。

偿债压力不仅仅体现在总的资产负债率数字上,其他的多个迹象似乎都在表明宝丰能源高企的偿债压力。

据(2016)宁0181 民初2160 号文件,2017 年5 月宝丰能源因欠缴失业保险,被判向前员工赔偿支付失业保险金损失。而据上述文件,宝丰能源辩称,因经济困难,欠缴所有员工2015 年1 月后的养老、失业保险费用。此外,2016- 2017 年间,宝丰能源更是因为多次拖欠货款,被推至“被告席”。


畸高的毛利率

顶着巨大的债务压力,宝丰能源的盈利能力却并不被投资者所看好。煤化工行业始于2016年的景气行业似乎正在发生转向,行业的盈利能力正在下降。而宝丰能源一直以来存在的毛利率远高于同行的问题,也受到了不小的质疑。

宝丰能源拥有烯烃、焦化和精细化工三个主营业务板块。2018 年财务数据显示,烯烃和焦化产品对营收的贡献分别是35.3% 和35.85%,是宝丰能源的两大核心收入来源。

而烯烃产品的毛利率正在不断下滑过程中,2016-2018 年,宝丰能源的烯烃产品毛利率分别为47.17%、43.75%、43.16%。

烯烃产品未来一段时间的行情也并不容乐观。据了解,烯烃的主要原料为石脑油(石脑油制烯烃工艺)或煤炭(煤制烯烃工艺),原油和煤炭的价格对生产成本有着重要影响。

数据显示,国际原油价格最近一年多来处于较强烈的震荡态势中,两者的成本差距正在缩小。2018 年底,煤制烯烃工艺的成本甚至一度高于石脑油制造烯烃工艺,宝丰能源烯烃产品的盈利能力也因此出现下滑。

宝丰能源IPO 募集的资金主要用于建设焦炭气化制60 万吨/ 年烯烃项目,如果国际油价出现下滑,两种工艺又将面临激烈竞争,该项目未来的盈利能力或将面临挑战。

除了业绩下滑的压力之外,宝丰能源毛利率畸高的问题也受到了投资者的广泛质疑。2018 年宝丰能源焦化产品(主要是焦炭)的毛利率高达51.8%,而其他以焦化产品为主业的上市公司,如美锦能源(000723.SZ) 的焦化产品毛利率为30.15%,山西焦化(600740.SH)为11.25%,陕西黑猫(601015.SH)为5.62%,远低于宝丰能源。

烯烃产品方面,根据宝丰能源披露的数据测算,2018 年在原油价格为55 美元/ 桶时, 煤制烯烃企业中,中煤能源的成本为6083 元/ 吨,神华宁煤为5571 元/ 吨,宝丰能源为4629 元/ 吨,同样远低于两家央企,有着明显的成本优势。

作为一家民营企业,宝丰能源每年投入的研发费用不超过2000 万,其技术实力难以与央企等相比,但其毛利率却远高于央企同行。宝丰能源将原因归结为利用焦炭副产的焦炉煤气制备甲醇,有效降低产品的综合成本。同时管理效率高,三费控制较好。

而券商国信证券的研究则认为, 宝丰能源对设备装置的管控能力突出, 是其产品盈利能力超出行业平均水平的关键。不过对于以上说法, 市场似乎并不买账,其股价至今仍然在“ 跌跌不休” 当中。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
聚势谋远,共赢未来。7月31日、8月4日以及5日,由华控基金主办的2020投资人年会分别在北京、上海以及厦门三地成功举办。后疫情时代,全球经济局势愈加复杂,中国科技新势力加速崛起。本次年会旨在汇聚优秀机构代表和行业内专家,在2020这个新十年的起点上,共同探讨“硬科技”领域的及时发现、市场空间、投资机会,分享华控基金行业研究的独特观点和成果。 华控基金董事长张扬首先汇报了基金的投资,退出...
近期A股在前期快速上涨后陷入盘整,而作为三大“长牛板块”之一的电子板块则再度活跃。伴随着业绩面持续改善、行业景气度不断提升,以及资金对电子的追捧,电子板块的投资价值日益凸显。7月31日,上交所首只电子ETF——华宝中证电子50ETF,场内简称“电子ETF”,代码515260,将在上海证券交易所上市交易,届时投资者可像买卖股票一样,直接在二级市场便捷地交易电子ETF。值得一提的是,7月18日,华宝电...
随着2019年10月新三板正式启动全面深化改革以来,主要改革政策逐步落地,创新层企业公开发行并在精选层挂牌是新三板改革的重要举措,为更多的中小企业提供了直接融资的畅通渠道,为资本市场助力优质企业的早期成长阶段增添了有力工具。7月27日新三板精选层正式开板,西南证券保荐的颖泰生物作为精选层首家过会企业,将正式挂牌交易。自2019年9月全面深化资本市场改革启动以来,以注册制为主线的制度改革不断推进,科...
近日,紫光股份旗下紫光教育科技有限公司成功中标上海市闵行区教育局“智慧教育云平台”项目,该平台作为闵行区智慧教育示范区的承载平台,目标是到2022年,成为支撑区域实施个性化教与学应用的智慧教育云平台,为全区开展数据驱动的大规模因材施教提供支撑。2019年,上海市闵行区成为教育部公布的首批入选的“智慧教育示范区”创建单位。为推动上海市闵行区“智慧教育示范区”创建工作,紫光教育科技有限公司作为闵行区智...
近期,紫光旗下新华三集团助力中国联通在多地实现智能城域网成功上线,标志着新华三智能城域网解决方案成功实现全线的商用落地,并获得了中国联通多个省分公司的充分认可与肯定。在“新基建”带来的5G建设提速期,传统的城域网络架构在承载5G大带宽、云化、云网融合、SDN业务时面临许多挑战,为此,中国联通提出了面向5G时代的固移融合、云网一体、物理+虚拟的新型城域网架构,5G新型城域网作为中国联通5G的主要承载...