金融资本 unit
公众公司

泰格医药 买出来的危机

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-10-28 浏览次数: 25

自药明康德(603259.SH) 私有化回归A 股以来,CRO 行业逐渐被人们所熟知。而另一只“十年十倍”的CRO 绩优股—— 泰格医药(300347.SZ)也进入了投资者的眼帘。

2019 年初至今,泰格医药的股价从26 元飙升至近60 元,涨幅超过一倍。根据最新的中报数据显示,泰格医药2019 上半年实现营业收入13.37 亿元,同比增长29.49% ;实现扣非归母净利润2.88 亿元,同比增长51.96%。

然而,通过外延并购获得成功的泰格医药,也逐渐显现出商誉高、现金流吃紧等问题, 依靠外延并购扩张的可持续性成为了市场热议的话题。


“买买买”的后遗症

作为国内临床CRO 龙头的泰格医药, 成立于2004 年。2012 年, 泰格医药正式在深交所挂牌上市,仅7 年的时间,市值从26 亿元攀升至如今近450 亿元。

现如今,泰格医药在国内60 个主要城市和香港、台湾地区、韩国、日本、马来西亚、新加坡、印度、澳大利亚、加拿大、美国等地设有全球化服务网点,拥有超过3200 多人的国际化专业团队,为全球600 多家客户成功开展了920 余项临床试验服务。

追根溯源,泰格医药的成功要从2009 年说起。

2009 年,泰格医药开启了在国内外的并购之路,先后收购了美斯达、北京康丽华、方达控股、上海晟通、北京仁智、韩国DreamCIS 等数十家公司。

依靠并购,泰格医药获得了巨大的成功。自上市以来,泰格医药的业

绩增速远超行业平均水平,营业收入从2014 年的6.25 亿元,快速攀升至2017 年的16.87 亿元,年复合增长率高达近40% ;而扣非净利润三年增长一倍,2017 年泰格医药实现扣非净利润2.40 亿元。

在随后的2018 年,泰格医药更是向投资者们递交了一份亮眼的成绩单,全年营业收入23.01 亿元,同比增长36.37% ;实现扣非净利润3.57 亿元,同比增长48.83%。今年上半年,泰格医药的增长再度维持了高增长的态势。

并购是一把双刃剑,在业绩快速增长的同时,也为公司埋下了诸多隐患。泰格医药也不例外,由于近年来频繁的外延扩张,泰格医药的商誉激增,2017 年末公司的商誉占净资产比重约四成,商誉总额为10.49 亿元。

根据年报显示,泰格医药由于北医仁智未完成业绩承诺,2017 年已计提1000 万元的商誉减值,此外,捷通泰瑞在2017 年仅完成业绩承诺的43.81%,存在商誉减值的风险。

另一方面,并购后整合协同也成为泰格医药所面临的巨大难题。据悉,泰格医药旗下的方达控股也是采取并购来扩大规模,2018 年初,方达控股以431.7 万美元收购了美国康科德公司,康科德主要为客户提供安全及毒理学服务。

对于该笔收购,方达控股的初衷是通过康科德为泰格医药扩大安全及毒理学服务的收入来源,从而进一步完善在美国市场的临床服务测试供应,但终成败笔。资料显示,康科德的并表虽然让泰格医药营收有所提升,但毛利润却出现下滑,这意味着康科德仍旧处于亏损状态。


利润“水分”

除了并购带来的商誉和减值风险、业务协同问题外,泰格医药快速的业务扩张也带来了诸多其他的财务风险。

最新半年报数据显示, 泰格医药的应收账款随着营业收入的增长快速攀升。2019 上半年,泰格医药的应收账款为10.26 亿元,同比增长30.20%。应收账款的显著增长,最为直接影响的就是公司的经营性现金流。报告期内,泰格医药的经营性现金流净额为1.26 亿元,同比下滑36.68%,这也意味着公司的回款状况并不理想。

从投资性现金流和筹资性现金流来看,泰格医药的投资性现金流净额与去年同期基本持平,维持在-1.76 亿元,而筹资性现金流净额却出现了大幅增长,从2018 年同期的0.33 亿元增长至15.83 亿元。

从短期借款和财务费用中均可以看出端倪,报告期内,泰格医药的短期借款高达7.69 亿元,同比增长113.02% ;财务费用为0.14 亿元,同比增长55.85%。

值得注意的是,泰格医药的营业收入为13.37 亿元,其短期借款占总营业收入的比重高达57.52%。按理来说公司的流动资产货币应该出现紧缺,但泰格医药账面的货币资金却高达22.50 亿元。

值得注意的是公司的三费用均涨幅较大,其中财务费用同比增长56%,管理费用增长33.15%,销售费用增加11.99%,在销售毛利率增加不明显的情况下,销售净利率反而逆势上扬,这个原因是匪夷所思的。

实际上,泰格医药的净利润中也存在一定的“水分”,半年报数据显示,泰格医药的投资收益为7176.30 万元,占净利润的18.98%,该收益主要来自于转让股权所获得的收益。

此外,进入2019 年后,泰格医药的高管加快了减持的步伐。资料显示,年初至今先后有实际控制人曹晓春减持99 万股,套现约5900 万元;副总经理ZHUAN YIN 减持175 万股,套现近1 亿元;监事施笑利减持188万股,套现约9700 万元。

历史公告显示,泰格医药早年定增价格仅为13.36 元每股,远低于抛售时的现价。而在定增名单中,实际控制人叶小平和曹晓春分别认购了约1347.31 万股和523.95 万股,约占定增总额的50%。定增至今泰格医药几经分红送股,其成本实际更低廉,实际控制人可以说赚的盆满钵满。

而在今年2 月的限售股解禁明细中有超过2300 万股已经解禁,这意味着后续仍存在大规模的减持行为。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
10月26日,由全国工商联主办、全联房地产商会特色小镇分会、全国工商联人才交流中心共同承办的第十八期“德胜门大讲堂”在全国工商联机关大楼举行。大讲堂以“服务国家战略、践行民企责任”为主题,聚焦民营企业投身乡村振兴和特色小镇的探索与实践。全国政协副主席、民建中央常务副主席辜胜阻,中央统战部副部长、全国工商联党组书记、常务副主席徐乐江,国务院参事、国家发展改革委原副主任杜鹰,全国工商联副主席、党组成员...
今天的戴尔科技峰会,是最佳的科技领袖在最佳的时间、最佳的地点举行的盛会。新世纪以来,数字技术创新突飞猛进,交融应用,提高了生产效率和资源配置效率,更为重要的是,正在改变人们的生活方式,改变社会的商业模式。中国作为最大的创新基地和最大的科技市场,面临历史性的机遇,也面对历史性的挑战。一、 数字互联:规模化与新安全2005年,国际电信联盟ITU发布“互联网报告”,正式提出物联网的概念。此后的十几年,数...
10月25日,华夏金融租赁有限公司成功发行首单3年期金融债,发行价格为4.15%,认购倍数为3.48。此次金融债的发行得到了云南银监局、中国人民银行总行及昆明中支等有关部门的指导和大力支持,公司上下高度重视,制定了科学的发行策略,通过与承销团和各类中介机构协同有序的高效配合,确保了金融债的发行。首单金融债的发行,进一步拓展了华夏金融租赁的中长期资金来源,有效提升了公司的市场形象,也为今后的发行工作...
今年前三季度投资收官,在震荡波动的市场环境中,华安基金凭借出色的投资管理能力,为投资者赚取了良好收益,且在行业内一直保持领先水平。海通证券数据显示,截至9月30日,华安基金旗下权益类基金今年以来平均收益率达37.22%,在12家权益类基金大型公司中位居第2,排名全行业13/126。另据WIND数据显示,截至9月30日,华安基金旗下共有30只产品年内收益率超30%,其中更有11只超50%,2只超60...
2019年9月25日上午,由中国证券投资基金业协会、厦门市政府指导,厦门市地方金融监督管理局、《母基金周刊》主办的“2019中国母基金峰会暨鹭江创投论坛”在厦门国际会议中心酒店正式开幕,峰会的联合主办方为建发集团、金圆集团、国都创投、梅花创投,近2000位LP/GP嘉宾相聚厦门。厦门市委常委、常务副市长黄强在开幕式上表示,厦门市金融增加值年均增幅达到19.2%,金融服务业营收2015年已经突破千亿...
电子杂志