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三一重工 走出“生死时刻”

文|本刊记者 王方玉 日期: 2019-04-15 浏览次数: 17

与竞争对手中联重科多年恩怨,出走长沙迁址北京,起诉美国前总统奥巴马,三一重工(600031.SH)这家发迹于湖南娄底涟源市的民营机械公司一直话题不断。

赶上了中国经济建设高速发展的列车,三一重工从一个小型焊接材料厂快速成长为世界排名前十的工程机械龙头。

但其发展历程并非是一片坦途,尤其是始于2012年的“生死劫”。

国内的工程机械行业从2012年开始步入下行周期,整个行业遭遇断崖式下跌并持续衰落数年。三一重工的营收也从2012年开始一路大幅下滑。低迷期的三一逆市布局,大刀阔斧地进行海外收购和结构调整,才最终迎来了顺周期的爆发。

自2016下半年以来,伴随着中国和全球经济的复苏,以及下游房地产、基建的火热,三一重工的业绩进入了爆发期。三一官方表示,2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年,营业额、现金流、人均产值均创出了历史新高。


周期更迭

由于赶上了中国经济飞速发展的30年黄金时期,在2012年以前,国内的工程机械行业一路高歌猛进,始终未遭遇真正的周期性低谷。

从2003年上市到2011年的9年间,三一重工的营收和净利润连年增长,从20.88亿增长到507.76亿,归属母公司股东净利润也从3.25亿增长到56.86亿元,年均增幅超过35%,这种高速的增长是惊人的。

高度景气与繁荣,使得行业内的决策者盲目乐观,忽视了其周期的作用,并不断喊出千亿甚至更高的营收目标。而市场的拐点却在此刻突然到来。

2012年国内基础建设出现停滞,再加上房地产投资收缩,市场风险持续爆发,国内工程机械行业遭遇几十年来首次的萧条,并一直延续数年。

此时的三一也遭遇到前所未有的压力,其业绩从2012年开始大幅度的逐年下滑,2015的营收相比2011年已经腰斩,仅有233.6亿元,加权ROE从2011年的55.95%到2015年仅有0.6%。

业绩的大幅下滑和资金链的紧张,三一不得不开启大规模的裁员。尽管有公司高管出面“解释”,三一裁员和降薪的消息仍然成为了媒体关注的焦点,一时之间甚嚣尘上。

当时具体的裁员数字从三一的年报信息中可以知晓一二:2015年报显示公司员工总数为16119人,这一数字相比2011年的员工峰值51827人,大幅削减近七成。


逆周期布局

市场低迷期,三一在裁员之外,还开启了逆市扩张。其中最值得一提的是2012年收购德国普茨迈斯特(以下简称普迈)。

2012年初,三一子公司联合产业基金斥资3.6亿欧元收购了德国普迈公司100%股权。其中,三一出资3.24 亿欧元(折合人民币26.54 亿元),占股达到90%。

成立于1958 年的普迈是全球最知名的工程机械制造商之一,被认为是全球混凝土机械第一品牌。

这次收购使得三一在品牌和技术方面的实力得到提升,同时也能借助普迈占领更大的国际市场。

三一的混凝土机械规模世界第一,普迈的混凝土机械技术也是全球领先,两者强强联合,用三一重工总裁向文波的话来说,通过收购,三一站在了“这个行业的世界之巅”。

在被三一收购之后,普迈近几年的业绩以每年10%的速度增长。当行业从2012年底开始进入深度调整期时,以普迈为代表的海外业务起到了很好的支撑作用。

2016年,三一海外业务收入达到92.86亿元,占公司总营收的比重超过40%。这其中普迈就贡献了50多亿元。

此外,三一重工连续几年收缩战线,并通过调整业务结构来走出市场困境。三一重工凭借混凝土机械起家,2002年市占率便成为国内第一位。但挖掘机才是工程机械市场空间最大的品类,也是行业的制高点,技术含量和盈利能力更强。

在行业景气周期调整和外资巨头竞争压力下,三一顶住压力持续投入挖掘机研发,并最终实现突破。

Wind数据显示,三一重工混凝土机械收入占比从2012年的56.61%下降到2017年的32.5%,挖掘及其占比从2012年的20.28%扩大到2017年的35.6%,并取代了混凝土机械成为了三一的第一大产品。

业务调整给三一带来了毛利率的提升和结构的优化。三一混凝土机械毛利率由2012年35.69%下跌到2017年报的24.22%;而挖掘机械毛利率由27.11%上升到2017半年报的40.62%。三一重工最终捕捉到了高毛利产品的机会,并在行业中奠定新的发展基础。


最好的一年

在经历了几年的市场低迷之后,三一重工正迎来新的景气周期。2017年公司营收增长64.67%,净利大幅增长9倍。三一重工最新的业绩快报显示,2018年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加182%-202%。

2012年以来的市场低迷期使得工程机械行业经历了持续深度调整,部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场,工程机械行业集中度逐步提高。

三一重工主要产品挖掘机械在2009年市占率只有7%,其竞争对手斗山和小松同类产品的市占率分别为15%和16%。2018年其市场占有率已经提升至23.1%,销量连续第8年稳坐行业“头把交椅”。

此外,三一的各项产品市占率全线提升。汽车起重机市场占有率从 2008 年的 4.4%持续提升到2018年的 20.9%,目前市占率国内第二。混凝土机械领域国内市占率第一,与中联重科(000157.SZ)形成双寡头垄断格局。

工程机械信息提供商英国《国际建设》杂志发布的2018年度全球工程机械制造商50强排行榜显示,徐工以69.84亿美元的销售收入位居全球第6位,三一59.3亿美元营收位居第8位,中联重科37.96亿美元营收位居第13位。相比老对手中联重科,三一的规模和体量已经遥遥领先。

三一的盈利能力业内也是首屈一指。从2018年前三季度数据来看,三一的毛利率、净利润,加权ROE均远超对手徐工机械(000425.SZ)和中联重科。此外,三一的国际化程度也领先对手,2017年其海外业务占比超过40%。


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