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金融估值已见底

文|本刊记者 王瀛 日期: 2011-11-08 浏览次数: 1955

  一方面是汇金大手笔增持四大行出手救市,一边是银行押宝信贷资产证券化,抢食500亿蛋糕。这样的组合从哪个方面看似乎都是在告诉市场,政策红利对于银行股将会不遗余力的支持。那么市场的底部到了吗?银行股的春天是否来了?

  近日,人民银行金融市场司副司长吴显亭在中国政府网表示,国务院已经批准信贷资产证券化继续扩大试点。这意味着,停滞了三年的资产证券化试点再次重启。

  一直以来,住房抵押贷款的过度证券化被认为是美国次贷危机爆发的根源,这也是我国资产证券化一度停滞的主要原因。

  然而,由于中国实体经济运行对银行贷款的依存度过高,使得银行的资产规模不断扩张,这种盈利水平单一,以资本占用水平不断增高的经营模式越来越难以为继。银行资产结构转型已成为近年银行业改革的主要内容。

  正如工商银行行长杨凯生曾对《英才》记者表示,银行信贷资产证券化对于分散银行系统性风险,降低银行资本占用起到了很大的作用,更有利于增强银行支持实体经济发展的能力。

  在第三轮信贷资产证券化的讨论还未尘埃落定之时,中央汇金公司出其不意宣布在二级市场增持工、农、中、建四大行股票,并且拟在未来12个月内以自身名义继续在二级市场增持各行股份,这对于目前士气低落的银行股来说显然有了很大提振。

  这是汇金从2008年以来发起的第三轮增持行动,与前两次相比,汇金此次的增持也是在市场低迷时出手进入的。汇金“国家队”的大手笔无疑给市场带来了信心,但从另一方面来看,结合当前银行股的股价和市盈率,汇金的此时增持也具有投资意义。

  银行股是否真正到了反转时刻?

  汇金的增持

  汇金增持四大行是近期A股市场的最大亮点,截止当天收盘,虽然上证指数、深证指数再创新低,但是一直低落的银行板块却在汇金增持的工、农、中、建四大行带头领涨,其中工行收于3.99元,上涨0.25%;建行收于4.41元,上涨0.23%;农行收于2.47元,上涨0.41%;中行收于2.87元,上涨0.7%。

  “汇金的增持告诉我们,即使银行业未来在经济不确定性的情况下依然能享受政策的扶持。同时也在另一方面说明银行估值已经低到有足够安全边际,预示投资者,货币紧缩下有金融资源红利,政策微调后仍有流动性助推。”

  招商证券金融行业首席分析师罗毅认为,从基本面来看,中国的银行股对外没有持过多危险欧债,对内的拨备提的相对充足,估值又便宜。主要是市场对中国长期经济的信心。

  目前银行的估值情况是平均动态市盈率约7.56—6.09倍、动态市净率约1.27—1.12倍,为2005年以来最低。

  对于汇金此次的大动作,市场未来更加关注的是未来的流动性以及汇金背后的“国字头”。相对于目前的流动性紧缩,政府是否会在未来释放货币政策微调的信号进而实现股市的反转?

  对此,罗毅表示,会不会反转最终还是要看经济的基本面,货币的稳定性。之前有海外资金大幅在香港做空中资股,其实就在赌中国经济硬着陆,或者是引导这种预期。中国经济的潜力还有很大,所以汇金的出手是稳定预期,但对股市长期是否向好起不到决定性作用。

  随着中概股的全线下跌,由上市公司财务造假引发的做空中国概念股风潮在香港逐渐转为对中资股的普遍做空,数据显示,仅8—10月,恒指跌幅就达21%,其中恒指中国企业指数跌幅在28%以上,超过A股跌幅。

  盘活资产

  虽然早在今年“两会”上就有多位银行家建言重启信贷资产证券化,但是监管部门对于资产证券化的担忧却从未停止过。

  在前两次试点过程中,监管从自身风险控制要求出发,保险公司、基金公司当时都不能投资资产证券化产品。因此,银行作为发行机构又彼此互作为各自的“接盘人”,风险依然还是停留在了银行体系内。

  “本次试点重启应该扩大试点银行范围并扩大试点资产的范围,之前两次证券化的大多为大企业贷款和住房抵押贷款,而这次试点可能会延伸到政府融资平台贷款等其它资产。而且适当的时候可以引入做市商制度,并引入更多投资主体增强流动性。”罗毅说。

  自金融危机爆发以来,我国信贷资产证券化明显停滞,2009年未发行一单资产证券化产品,多位银行人士透露,即将启动的新一轮资产证券化试点的额度约为500亿元,各大银行早在去年就已经在研究新的资产证券化试点方案。

  “监管部门选择在此时重启第三轮信贷资产证券化的目的是,今年银行资本充足率的监管加强银行表内和表外资产扩张受到限制;在CPI高企和贷款支付办法的影响下,银行特别是中小银行存款增长受限,进一步影响了以贷款为代表的表内资产的扩张。此外,将部分信贷资产通过证券化的方式转为表外,也可以分散银行承担的信贷风险。”东北证券金融与产业研究所策略部经理冯志远告诉《英才》记者。

  虽然500亿市场巨大,但是在冯志远看来,资产证券化最大的作用是盘活银行资产、转移风险并获得良好的资金来源的重要方法。

  银行股的抉择

  银行股该不该买?这可能是当下投资者两难的抉择。

  从银行业的资产质量来看,截至2011年6月末,全行业不良贷款率1%,行业贷款损失准备达1万亿,拨备覆盖率248%。虽然未来在经济放缓的影响下,不良贷款可能会有所反弹,但整体不良率仍会维持在一个较低的水平。只要不出现较大的系统性风险,整体资产质量仍将保持稳定。

  从银行业的盈利状况来看,预计银行业整体净利润2011年增长27%,其中上市银行增长30%;2011年行业新增贷款规模大概在7万亿-7.5万亿,同比增速大约14%;预计未来两年银行贷款增速仍将下降,利差目前仍在保持稳中有升。

  如果单从这些指标来看,目前银行的确是一个很好的选择。

  “目前银行业的主要问题除了未来经济增速下滑以及杠杆率要求提高导致盈利能力摊薄最重要的是其资产质量的风险,这主要集中在房地产、平台贷款和表外业务以及影子金融的传递。”

  冯志远认为市场信心缺乏来自于市场对于银行报表和基本数据的不信任,对于资产质量问题的过度担忧,流动性缺乏来自于货币政策监管环境,这些因素不解决,单纯的小规模试点并不能带来投资机会。

  对于未来市场的流动性,罗毅判断“未来货币整体不会非常宽松,会微调,但是目前政府的态度比较明确,股市是鼓励的,只要货币出现微调,自然货币流向会流入股市,当M1回到15%,本身货币增速也就是常态,股市的涨幅会比较大,尤其是金融股,现在加上汇金的增持,可以激发更大市场的信心。”

  罗毅表示,目前金融估值已是底部,只要中国经济未来仍有长期增长的潜力,金融业崛起只是时间问题。

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