商业观察
债市

私募债剃头挑子一头热?

文|本刊记者 张延陶 日期: 2012-07-03 浏览次数: 2812

  在各方的翘首企盼下,风光无限的“中小企业私募债”终于揭开了神秘的面纱。但是,作为私募债热门试点城市之一的温州市,并没有因为第一单的旁落而削减热情,当地券商、企业仍在积极地进行着头单的备战。

  众所周知,“中小企业私募债”实际上就是“中国版垃圾债”,“垃圾”二字指的是高风险。因此,发行之初,杜绝“垃圾债”就成了此次新品种诞生的重中之重。无论是券商还是企业,抑或是政府和组织机构,都显得小心翼翼。

  券商拼头单

  对于近期利好频出的券商业来说,中小企业私募债的推出无疑是为其锦上添花的彩头。虽然中小企业私募债券的头单已在苏州降生,但金融改革政策密集出炉的温州,仍然是券商眼中的“兵家必争之地”。

  正如“达维多定律”所述,市场的第一代产品能够自动获得50%的市场份额,因此,券商们都对中小企业私募债的第一单跃跃欲试。

  6月4日,由温州中小企业发展促进会举办的中小企业私募债研讨会上,天风证券股份有限公司与温州中小企业促进协会签订了合作协议,达成了共同在温州地区开展中小企业私募债试点工作的协议。

  天风证券作为一家营业网点中都没有涵盖浙江省的券商,此次却在温州私募债试点中高调亮相,这不免让当地的“同仁”多少有些“羡慕嫉妒恨”。

  “不仅是招商证券,温州当地的很多券商都不知道这是什么意思。”一位招商证券的人士对《英才》记者如此表达。不过,他随即表示:“这或许只是温州中小企业发展促进会的行为,政府方面的态度,还需要再进一步等等看。”

  对此,温州中小企业发展促进会会长周德文在接受《英才》记者采访中解释,与天风证券的合作从三个月前就开始了。此外,与券商的合作并非是排他的,庞大的中小企业群需要更多的券商来帮助中小企业拓展融资渠道。

  记者了解到,申银万国和招商证券的中小企业私募债阵营,已经在温州“前线”开始行动,两家券商的相关负责人都表示已经有至少一单待上报的企业了。

  不过,申银万国温州营业部的余炜对《英才》记者表示,虽然已经和很多企业进行了接洽,但首单还是会选择资质优良的企业。

  企业在观望

  私募债已经上弦待发,但大部分中小企业仍在观望。虽然券商们都在积极筹划,但是作为私募债主角的中小企业,似乎是热情大于行动。大部分受访企业都表示,发行成本偏高是困扰中小企业的重要因素。

  “发行成本偏高,的确有可能是中小企业发债的掣肘之一。”温州中小企业发展促进会秘书长付祥隆向《英才》记者算了一笔账:支付给会计事务所的审计费用、支付给律师事务所的律师费用,加上支付给券商的中介费用和发行费用,中小企业在发债之初需要支付大概20多万元的“手续费”。

  实际上,即便是前期垫付,企业也很难无视这一笔不小的成本。而一旦企业发债不成功,哪怕是因为券商的原因而造成的发债流产,这20多万也需要由企业买单。付祥隆建议,如果发债不成功,费用应由参与方分别承担,将这些风险分散掉,而不是将压力都放在企业的头上。

  针对发债成本高的问题,周德文也表示,正考虑联系相关各方,商讨尽可能降低收费标准。

  除此之外,中小企业对“私募债”的不了解,温州相对宽松的融资环境,也有可能成为中小企业私募债发展的绊脚石。尤其是今年,温州的很多银行对资质好的企业融资给予了比较大的优惠。

  余炜表示,目前券商能够给出的票面最低利息是10%左右。而证券公司的中介费加上律师审计费用、会计审计费用将会占1个百分点,因此总的利息在10%—12%之间。所以,中小企业也会权衡发债成本问题。

  有分析师建议,一小部分临上市企业,可以考虑先在资本市场亮相,通过到期还债增加自己的信用度。同时通过券商,给客户展现出一个好印象。

  谨慎情绪抑制发债

  中小企业私募债可能是眼下温州金融市场上最可口的“蛋糕”。相比民间借贷,中小企业私募债具有发行时间短、利率可控的特点。而相较于公司债,私募债对企业规模的要求要低得多。实际上,温州市具备发行公司债资格的公司只有一家。

  目前,温州市的中小企业有40多万家。单就温州中小企业促进协会下符合发债要求的企业大概有70—80家,但是到目前为止,真正表示有兴趣的企业只有20—30家。

  分析人士指出,与其讨论中小企业并不太高的发债热情,不如更多关注“垃圾债”风险造成的谨慎情绪。财务风险和经营风险是企业方面最有可能遭到诟病的软肋,而这很有可能造成后期的违约风险和法律风险,最终“造就”真正的垃圾债。

  因此,为了杜绝“垃圾债”的出现,偿债能力、资产状况将成为发债企业被重点考核的指标。而付息能力强、现金流充裕的企业,其债券的发行额也会水涨船高。

  余炜更是直接指出,企业的偿债能力是券商挑选企业的根本关注点。前述招商证券主管也表示,除了财务风险,经营风险也是关注的焦点。在挑选企业的时候,会尽可能选择“黑天鹅事件”比较少的企业。

  对此,付祥隆表示,坏账的出现,恐怕是避免不了的情况。他建议,随着中小企业私募债的发行,担保机制应当适时补充进来。

  另外,由于中小企业私募债试点办法中提到,企业不需抵押、也没有严格要求担保,所以,企业的经营状况也是一种潜在的风险。一家证券内部人员表示,企业募资流向最好是用于主营业务。私募债中有一个条款是债转股。如果企业目前状况差强人意,但是行业前景好,且企业将大量资金用于生产经营中,券商仍然会乐于参与,争做日后的股东。

  鉴于当前这样一个高门槛的准入机制,周德文承认,“那些真正缺钱的中小微企业,确实有可能因为资质不够而被市场拒之门外。”

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