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华而诚: “利率市场化非常迫切”

文|本刊记者 谢泽锋 图|本刊记者 孟杰 日期: 2012-09-03 浏览次数: 2246

  中国是少数利率没有市场化的经济体。即便是同处于发展中的印度、巴西等国家,也在近年完成了利率市场化。

  长时间的利率管控,不仅造就了银行业的巨额利润,也影响了宏观经济结构,对整个经济转型形成了桎梏。

  在包商银行首席经济学家华而诚眼中,当前,中国的利率市场化势在必行。从美国国民经济研究局、国际货币基金组织到世界银行,华而诚练就了深厚的宏观理论功底与全球视野,担任中国建设银行与包商银行的首席经济学家经历,又让他在微观层面对中国的金融体系有真切认知。

  利率市场化势在必行,但这也并非说前路一片坦荡。在世界银行调查的44个实行利率市场化的国家中,有近一半的国家在利率市场化进程中发生了金融危机,而利率放开后中小银行受到很大冲击,不乏倒闭破产之类案例。那么在华而诚看来,中国的利率市场化应如何推进,中国的路径又有何不同?

  管控的弊端

  《英才》:中国推进利率市场化是否有必要性?

  华而诚:从全球来看,跟中国经济发展相当的国家和地区,从拉丁美洲到亚洲,大部分利率都放开了。当然,这与中国的经济体以国有企业为主有很大关系。由于国企缺乏财务“硬约束”机制,因此普遍对利率不敏感,提高利率企业也不会减少投资,其主导的投资行为又多。对国家而言,利率管控,不如直接管信贷规模。

  但其他国家没有那么多国有企业,很多都是民营企业,利率的调整对他们的信贷影响比较大。所以,发达经济体普遍将利率的调整作为很重要的信贷调控工具。随着中国经济市场化及国有企业改革的推进,这也促使利率市场化必须再大幅推进的时机来临。

  《英才》:在利率没有放开的情况下,国家采取了信贷管控的方式。你怎样评价这种数量型的控制模式?

  华而诚:由于政府对利率传导机制不放心,遇到通胀高企时就直接以行政的手段控制贷款量,而不是用提高资金的价格来抑制投资、减少贷款需求。但真正的市场经济应该“以价制量”。虽然市场不一定百分之百对,但行政力量没有办法发现价格,十弄九错,而且没效率。

  发达经济体与发展中经济体的差距就在于金融体制。金融跟实体是一体两面的,金融不到位实体就不到位,金融也就无法好好服务实体经济。我们的金融要想服务实体经济,首先必须改革,要有效率,要市场化。

  《英才》:宏观方面讲,利率管控造成了哪些结构性失衡?

  华而诚:这从利率跟通货膨胀的关系可以反应出来。比如过去10年,通胀上去了,但利率没有及时调整,至少滞后半年到一年,实际存款利率基本是0或者负的。中国的存款量相当大,实际存款利率如果是负的,居民存款利息收入就很少,就必须增加储蓄来补偿,如此消费就受到了抑制。

  过去10年,消费占GDP比值是往下走的,老百姓的收入占GDP比值也是往下走的,利率管控对经济结构调整产生了明显的不利影响。同时,负存款利率也助长了房地产及股市的泡沫。连带的低贷款利率则助长了产能过剩。

  《英才》:数量控制造成了什么现实的后果?

  华而诚:贷款规模控制及分配政策,导致少数企业以低于市场的利率拿到贷款。而为数众多的小企业只得从民间借贷市场以高利率取得资金,带来资金断裂的风险。

  过去这两年,银行发行的理财产品很多。理财产品的价格是开放的,其利率比存款利率高,以争取存款客户。理财产品成为一种金融创新、一种正规的管制借贷市场与自由借贷市场对接的桥梁,将储蓄变成了投资。

  理财产品其中不少是一年以下的短期产品。它们与货币,尤其是M1,有高度的替代性与竞争性,使得传统的货币概念变得模糊。今年M1的增速极低,但是,谁能说货币的增长少了?

  上世纪80年代,美国金融市场推出了大量金融创新产品,包括理财产品、信托、资产证券化、货币基金等等,这直接导致其货币统计从M1延伸至M7,对美联储的货币政策造成很大挑战。所以,1992年,格林斯潘上台后的做法是以公开市场操作直接控制联邦基准利率,以影响长期利率,通过“以价制量”来控制货币供应量。

  市场化的路径

  《英才》:利率市场化的路径应该怎样?最基本标志是什么?

  华而诚:从利率开放的实际经验来讲,先上浮贷款利率的国家比较多。存款利率上浮有两个影响:产生竞争,可能造成揽储存款大战;存款利率上浮,贷款利率也要上,因为银行要有固定的利差。

  因此,在“金融抑制”的地区,利率的市场化多会带来利率的上涨。如有不慎,可能冲击宏观经济的稳定。我们要注意1970年代南美洲利率市场化的失败经验。存款利率今年可以上浮10%,表明利率市场化往前走了一步。

  《英才》:有分析认为,在货币政策放松的时间点,进行存贷款利率的放松是一个比较合适的时间点。你怎样认为?

  华而诚:利率市场化非常迫切,关键看有没有决心最重要。利率管制取消后,金融机构才会有压力建立能覆盖风险的资金定价机制,并从事一系列的相关改革。

  《英才》:存款保险制度是必须的吗?

  华而诚:我认为存款保险制度是必须的。利率市场化后,金融波动及风险会加大。市场经济条件下,不能假定银行不会倒闭。其实倒闭是对银行很大的约束。存款保险制度就是一个明显的信号,即各种体制的银行都是平等的。

  《英才》:你怎么看目前金融体系中,银行业的一枝独大?

  华而诚:中国现在的金融体系是间接金融,钱要经过银行再贷出去。直接金融是指直接把钱借给贷款人,比如通过股市、债市直接融资,但这部分占比非常少。至今中国80%的资金都是从银行贷出去的。这种不平衡造成信贷资产膨胀很快,银行资本金压力很重,迫使发新股、筹资、再融资、资产证券化的需求非常强烈。

  中国人民银行去年公布了一个新的统计数据:社会融资总量。这个数据除了包括银行信贷之外,还有其他很多融资渠道,尤其是资本市场的统计,更加多元化。所以,中国必须发展资本市场,通过银行的信贷融资比例将来一定是减少的,直接融资容量一定是增加的,这是大的趋势,同时也反映一个经济体金融市场的成熟程度。央行推出社会融资总量的数据,其实一定程度上暗示必须“以价制量”,因此走利率市场化的道路也是必须的。

  《英才》:金融创新需要监管,但要如何监管?

  华而诚:现在的问题是中国的监管似乎太多。需要监督的该监督,但是管理这个问题,是微观经济体的事情,是银行自己的事情,应该由金融机构自己来管。否则,金融是难创新的。

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