商业观察
股市

被放大的“T+0”

文|本刊记者 张延陶 日期: 2012-12-04 浏览次数: 1560

  随着首只证券交易所场内T+0交易的产品“汇添富收益快线货币市场基金”于近日获批,一切关于T+0破题的猜想终于落地。与许多散户对T+0出台满怀热忱不同,仍有不少人保持了相当的理性。先不论T+0的回归究竟是更多利好还是利空,单凭一个交易制度变化就妄想救市,无疑是很多人的一厢情愿。

  业内专家警示,在股市新政层出不穷的今天,投资者的目光逐渐被一波波新政的出台所吸引,但却忘了上市公司业绩的优劣才是股市能否振兴的根本动力。

  再审“T+0”利弊

  中国股市的T+0交易是深圳证券交易所最早在1993年底推出的一种交易办法。其核心内容是交易者买卖股票当天确认成交后,既可当天再买入又可当天再卖出的一种交易方式。

  但随着投机之风的盛行,监管层决定,自1995年1月1日起,我国股市开始实行“T+1”交易制度,即当日买进的股票,必须要到下一个交易日才能卖出。

  转眼间,已经过去17年。T+0的重生似乎又激起了投资者的期盼和热情。从新浪财经推出的一份关于T+0的统计调查中可以看出,大部分投资者倾向于T+0回归A股。

  对此,中央财经大学教授贺强评论表示,股市实行T+0交易后,可以使投资者在一天内将有限的资金多次进行买入卖出,如此将能够放大交易的资金数量,提高交易的效率,继而提高股市的活跃程度,增加股市的交易量和市场的流动性,增强市场人气和投资者的信心。

  中国青年政治学院经济学教授李永森也认为,对投资者来说,尤其是对短线投资者,T+0的正面作用会比较明显。投资者一旦活跃,也会对市场产生连带效应,从而提升市场的活跃度。

  除了在“提升投资者信心”上获得了广泛共识外,“提升流动性”也是市场人士对T+0给予支持的根据。

  天弘基金高级策略分析师刘佳章在接受《英才》记者采访时就指出,可以理解很多人对T+0的热切期盼。股票市场近几年来状况不甚理想,市场上的增量资金太少,如果实施T+0,就可以使存量资金进行日内交易,场内的流动性可以得到一定的提升。

  李永森也有着相同的观点。他对《英才》记者表示,股票市场上流动性的变化可能会使交易量扩大,那些与交易量有关的市场主体可能会从中获益。比如券商,其佣金收入会相应增加,从而也会影响到其上市公司业绩的变化。对于其他的市场主体,比如与交易换手有关的机构,也可能从中受益。

  当然,凡事都是有利就有弊,虽然T+0可以提升场内活跃度和投资者信心,但是T+0在海外市场运作中带来的警示,包括当初中国股市为了抑制投机而废止T+0的政策转变,仍然让部分业内专家对其持谨慎态度。

  刘佳章指出,T+0交易制度的弊端在于,对于投机者而言最核心的东西在于日内交易获取即期收益。但通常这样的机会大多出现于牛市。而现在我们的股市处于熊市阶段,实在谈不上能够创造出多少即期交易的机会。

  “高频交易在美国设立之初效果很好,创造了很多利润,但是之后也逐渐发现有很多状况出现,比如几毫秒内股价下跌太多。”刘佳章说。

  制度影响终有限

  作为股市的一种重要交易制度,“T+0是否会回归A股市场”被热议似乎是理所当然,那么,如果重新实行T+0,应当秉承怎样的逻辑?另外,回顾近一年以来,股市虽然不断推出“政策利好”,但大都收效甚微。更甚者,新政频出固然抢眼,但是上市公司业绩这个股市核心驱动力,却总是被淹没在对新政的讨论中。股市参与者们是否过分夸大了制度所能够带来的影响?

  起初,关于股市恢复实施T+0的猜想,是缘于沪深300ETF即将试水的消息。虽然率先获批的是货币基金,但围绕着作为沪深300标的股的“蓝筹股”将“尝鲜”T+0的争论仍在持续。

  对此,英大证券研究所所长李大霄不久前表示,这相当于通过制度优化凸显了蓝筹股的投资价值,体现了一个奖励优秀的差异化交易规则。

  但李永森则持不同观点,他并不支持所谓的蓝筹股率先试行T+0。因为无论是蓝筹股还是绩差股甚至是垃圾股,既然他们在市场上存在,那对于投资者而言,就要给予投资者公平的选择机会和交易机会。

  “对于不同市场层次,可以考虑实施不同的交易规则,比如对创业板和主板实行不同的交易制度。但在同一市场中分类别地采取不同的交易制度,是有违公平性原则的。”李永森说。

  跳出T+0交易制度本身来看,如同很多规则制度一样,T+0终究只是股市新政中的一员。虽然政策的数量在不断增长,但是其带来的效果往往是短暂的。这不免让人发问——交易方式对市场的整体变化而言,究竟意味着什么?

  中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军对《英才》记者指出,真正影响市场走势的是上市公司的业绩。T+0对上市公司的业绩没有促进作用,对投资者的理性没有促进作用,对投资者更好地认识上市公司的投资价值没有促进作用。因此,如果上市公司和投资者没有发生根本的变化,无论该政策是否出台,效果都不会很明显。

  “T +0的推出不会对股市造成根本性改变。”刘佳章指出,如果市场不好,投资者在对上涨个股进行先买后卖的操作时,卖的时候,可能卖不出去,因为大家都在做这种事;反之亦然。由于缺乏对手盘,价格又会反复,这就是想卖卖不成,想买买不到的情况。当股市处在熊市阶段,增量资金就少,交易活跃度就差。这种人为的改变,很快就会使投资者认识到其本质。

  赵锡军认为,现在的股市基本上是稳定的。没有了从2000多点到6000多点再到2000多点的过山车似的体验,这种过山车似的体验不是一个相对成熟的股市应该具备的特点。“在现在这个相对平稳的环境中,监管层主要应该调整投资者的心理,规范上市公司的行为。而投资者应该在相对平稳的时点,认真仔细地考察每一家上市公司的投资价值,而不是与‘股市新政’较真。”赵锡军说。

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