商业观察
宏观全局

纠结的QE

文|本刊记者 张延陶 日期: 2013-10-31 浏览次数: 2848

  QE已经成了美国乃至世界的心病,进也好、退也罢,都是牵一发而动全身。美联储虽然对经济复苏程度没有达成共识,但随着换届的临近,QE真正退出的日子也许不会太远了。

  商品市场也配合着QE退出与否的纠结,踟蹰不前。究竟QE将以怎样的方式终结?它的离去将造成怎样的影响?

  伯南克的难题

  对于复苏中的美国经济而言,QE只是“兴奋剂”而非“营养液”。

  美联储实施QE的思路,是想通过短时间内向市场投入大量货币构成“财富溢出效益”,进而期望传导至实体经济领域,从而保证实体经济避免萧条。

  银河期货首席宏观经济顾问付鹏认为,包括美联储和美国政府在内的各国政要们都明白,这场危机的本质是因为过去全球经济结构深层次失衡导致的,因此QE更多的只是将美国经济从进一步恶化边缘拉回来的一种临时举措而已。

  2013年6月19日,美联储主席伯南克曾表示,可能从今年开始缩减资产收购规模,并在2014年中完全退出QE3。由此可见,彼时伯南克对美国经济的复苏是抱有信心的。然而,令人意外的是,当所有人都认为QE将在9月逐步退出的时候,伯南克的信心却“戛然而止”。因为关于美国经济复苏的争论从未在美联储内部停止过。

  付鹏告诉《英才》记者,华尔街春风得意、底特律却陷入破产,事实上是“财富溢出效益”带来的短期消费复苏和“再工业化”尚未能够见效的最好体现,这是制约伯南克下决心的关键因素。

  对于QE退出的暧昧表现,上海交大教授周林告诉《英才》记者,导致QE延期退出的另一原因可能是出于政治因素的考虑。伯南克的去留直接关系到共和党与民主党的角力,因此仍存变数。但QE退出已经势在必行了,也许是在年底。

  新兴市场会崩盘?

  QE给全球带来了泛滥的流动性,新兴市场与大宗商品市场只能照单全收。但水能载舟亦能覆舟,美国停止放水的时候,流动性收紧就成了新兴国家与商品市场的隐患。

  北京大学国家发展研究院中国经济研究中心教授黄益平对《英才》记者说,很多人认为QE结束,钱就会回流美国,尤其是总的流动性会紧缩,所以新兴市场国家受到影响,但我觉得真正做的时候,可能效应不那么大,因为金融市场已经消化了很多预期,有些调整已经完成了。另外,QE对不同国家的影响是有差异的。通过“双印”经济的急剧下滑可以看出,资本项目比较开放、国内金融体系比较脆弱和储备比较少的国家,受到的冲击就会比较大。管制比较少,保险机制欠成熟、外汇储备不充沛都是不稳定因素。

  反观中国,人民币汇率以及新增外汇占款的变化并不那么剧烈。黄益平认为,一方面,我们多少还是有一些资本项目管制;另一方面外汇储备巨大,一般来说不会因为美国紧缩对中国金融体系或外部账户出现灾难性的打击。国际金融问题专家赵庆明预计,9月央行外汇占款新增量仍有可能保持千亿以上的规模。

  大宗商品方面,付鹏认为,驱动大宗商品过去十年繁华的根本原因有两个:2000年的美联储通过的《大宗商品金融交易法案》;以及过去十年里激增的中国需求。而中国经济的主动放缓意味着中国需求已经在消失,而最近美联储正在重新考虑对于《大宗商品金融交易法案》的修改,也意味着国际投行们将面临着游戏规则重大修改的变化。

  QE的出台,催生了商品的繁荣。而树倒猢狲散,过去数月里,JP摩根、高盛等国际制造已经逐步退出基本金属的上中下游。在QE退出后,商品市场的未来似乎也一片暗淡。

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