商业观察
经济学人

刘利刚:应放开中国资本流出

文|本刊记者 谢泽锋 日期: 2013-12-02 浏览次数: 1558

  中国关于资本账户开放的争论已持续多年,但决策层依然保持谨慎的态度。这样的谨慎背后有其道理,要知道开放资本账户的新兴市场基本都爆发了金融危机,譬如令亚洲各国心有余悸的东南亚金融海啸,导致东南亚萧条十年。

  那么,在上海自贸区启动之后,中国是否做好了资本账户开放的准备?在接受《英才》记者专访时,澳新银行首席经济学家刘利刚表示,在利率、汇率改革还未完备的情况下,资本账户的开放是非常危险的。同时,他对于应该怎样进行资本流动监管的顶层设计,也给出了最直接的意见。

  资本流入催生房地产泡沫

  《英才》:美联储表示要延续QE,但是QE的靴子迟早要落下来。在这段时间内,中国是否应该尽快进行汇率方面的改革?

  刘利刚:当前中国的资本管制,对资本输出有很多限制,但对资本的流入没有太多的管制,这就造成了所谓的非对称资本流入,导致的结果是资本吸收量太大。当前中国的外汇储备已经达到3.6万亿,超过正常水平。

  资本流入也是造成中国房地产价格飙升的一个原因。开发商用美元可以很便宜地融资,拿到钱后到国内可以拿更贵的地,地价一上升房价一定要上升,所以汇率制度的改革已经迫在眉睫。

  当前中国正在进入“三元悖论”的状态,一方面资本账户逐渐开放,另一方面,汇率还是盯着美元,这样一来货币政策就没有效,或者失去所谓的独立性。怎么使货币政策更加有效?我认为主要的问题还是汇率制度的改革,因为资本账户开放的趋势不可逆转。在这种情况下汇率一定要加大浮动,如果是双向浮动,就会抑制资本大幅流入流出。

  下一步应该允许居民在海外投资,如果居民每年可以换美元的额度从5万美元提高到25万-50万美元,将会大幅降低资本流入对中国的压力,这样一来汇率才会真正的双向波动。

  《英才》:上海自贸区内允许人民币在资本项下可兑换,引起了比较大的争论。有人认为中国应该尽快开放资本账户,但也有一部分人认为应该非常谨慎。你怎样看?

  刘利刚:很多人谨慎是对资本流出的谨慎,我跟他们刚好相反。我们现在所面临的最大问题是流入而不是流出,我认为应该对流入变得更加谨慎,但对流出要放开。资本有一个双向流动,就会使中国的汇率制度有弹性,汇率制度有弹性之后,就可以走出“三元悖论”的窘境。

  我们现在所面临的国际宏观大趋势是,2015年左右美国才可能会退出量化宽松;日本的量化宽松正在进行,规模比美国还大;欧洲央行也在保持宽松的货币政策。如果中国的货币现行政策持续到2015年,中国的房地产市场很有可能变成像当时日本上世纪80年代末东京那种状况,房地产泡沫的破裂造成一场严重的金融危机。因为那个时候全球资本会流出发达经济体,中国境内的资本也不例外。

  因此,与其在那个时候放开,倒不如现在让中国资本更加自由地流出去,防止房地产泡沫进一步吹大。

  另外国内的金融市场改革一定要加速,利率更加市场化,同时债券市场要赶快建立起来。如果没有债券市场,等于说你这个国家资金池非常小,资金像洪水一样流出去你就干枯了。所以一定要尽快建立一个很大的有深度的资本市场,才可以抵御资本的流入流出。

  这就是当务之急,政府应该尽快做的。如果国内金融改革滞后,有效的金融市场建立不起来,光是把资本账户打开,将会对中国经济造成毁灭性打击。

  《英才》:历史上开放资本账户的国家大都发生了金融危机。中国会吗?

  刘利刚:60%的国家在进行国内资本金融改革,资本账户改革的时候,都发生了金融危机,中国是不是下一个国家,能不能避免危机,很难说。

  金融政策改革的先后顺序非常重要,这一系列政策的布置非常关键。如果首先就把资本账户打开,然后再去做国内金融改革,这样改革的模式一定是非常危险的。韩国、泰国、印尼金融危机的爆发,都是因为他们在政策先后顺序方面没有做对。

  国内的金融改革应该先行一步,现在中国最大的问题是金融无效。我们有这么多的金融资本,但是效率却很低,资金不能流到最需要钱的地方,中小企业还要忍受20%—30%的高利息。更多的钱进来也会使最需要钱的地方拿不到钱,不需要钱的地方会拿更多的钱,而这些行业拿到钱以后,会创造更大的泡沫和产能的过剩。

  稳增长还靠投资

  《英才》:三季度GDP同比增长7.8%,是今年最快的增速,你是否认为经济增速已经见顶?

  刘利刚:这这一轮的经济反弹主要是投资拉动。短期政府要想争取达到7.5%的经济增长率,还是用一些比较传统的方式,投资是其中一项。

  预计四季度经济增长可能稍微放缓一些,大概是7.7%左右,今年政府完全可以达标。我认为明年新政府很有可能提出7%的经济增长目标。预计明年经济增长会在7.2%左右,但这并不是一个坏的数据。

  《英才》:现在中央改革的决心非常坚定,为什么经济转型还没有到位?

  刘利刚:第一,结构转型不可能一蹴而就;第二,大家都在说消费要上去,但是消费的决定是由家庭来做的,而不是由政府来做的。

  政府可能劝说家庭去消费,但不能强迫他去消费。我的建议是,政府应该从机制层面的设计上下功夫,比如说重建中国的社保网络。现在96%的中国居民,有最基本的医疗保险,这对农村的消费起到非常大的促进。

  此外,如果新政府能够在养老保险方面进一步,允许每个中国居民都有全国性的养老保险,每个月往账户中打钱,这个账户将跟着你。这对劳工的跨省流动会有很大的好处。

  同时在养老金的投资方面是否可以进行改革?我认为养老金应该拿到资本市场上投资,甚至可以投资海外。如果老百姓觉得将来养老金的投资回报很高,那么他的储蓄动机也会下降。

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