商业观察
债市

进入股权大发展时代

文|乔嘉 日期: 2015-01-27 浏览次数: 1746

  最近笔者经常提及的一个词就是新时代。

  “4万亿”后的6年是一个在政治上、经济上、金融上、投资上大跃进的6年,这样走到2014年,我们终于再次步入了物极必反的时刻。

  

  诡异的过去

  在2014年的最后一周里,许多微信群里出现了金融圈人士争相转发的央行“387号文”《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》,似乎没有当时预期的那样影响中国的金融体系。可能很多固定收益从业者或债券金融从业者都在过新年的那几天里,对过往冷静思索了一遍。其实仅仅需要几分钟,就可以明白一个简单的道理:靠借钱过日子,到底能活多久?

  大家都很清楚印钱和吃药一样,吃得越多越不起作用。在2008年第一次接触到“万亿”这个词后的几年里,恨不得连普通百姓都对英文单词trillion(万亿)和RMB的组合习以为常了,如今一个中等省份制定的地方经济发展规划里也都能频频出现“万亿”之语,印钱的事实已不需要用广义货币M2等晦涩名词来说明了。

  但吊诡的是,被如此巨量资金涤荡下的实体经济,竟然没有任何通货膨胀的迹象。其中的奥妙何在?就在于中国的国有金融体系有不可想象的指导资金去向的能力。要知道,在过去的五六年里,资金几乎是齐刷刷涌向国有体制主导的基础设施建设领域。这反映在资本市场上,就是被媒体疯传的65万亿的非金融企业负债。它同时解释了银行资产总规模的快速上涨,债券市场的迅猛扩容,和以信托行业为主力军的非标准化债务的疯狂膨胀。

  换句话来形容就是,增发的货币在通过债务方式,将经济实体里基础建设资产的价格,和资本市场里的金融资产的价格高高地维持住。但是,这些资金并没有真正进入其他经营性的经济实体之中,这正好解释了前几年股票市场的低迷。因为上市公司的利润是社会经营性收益的反映,在债务推动的公益基础设施为主题的背景下,经营性企业属于边缘受益者而非直接受益者。

  

  控制债务

  经济周期可以粗略分成这样3种周期:6个月左右一次的企业总体库存周期、2—3年一次的信用周期、10年左右一个轮回的资产负债周期。从2008—2014年底,中国刚刚经历了图1中资产负债周期的左侧,整个社会以各种杠杆方式增加负债。大家随处可闻的城投融资平台、城投债、钢贸、信托产品、理财产品、固定收益产品,以及P2P网贷等,无一不是这个过程的体现。

  但2015年,我们要开始全面走入资产负债周期的右侧。因为去年下半年以来,中央政府开始全力打压和整理整治各级政府信用滥用和债务扩张,同时大力推广公私合营制(PPP,Public-Private-Parternership)的管理结构创新,这些都是在推动以股权方式解决债务问题的大方针大策略。这种解决现有债务的方式是科学的也是合理的。从经济角度分析,如果我们把中国经济当作一个上市公司,那么其资产负债表的左边是总资产,右边上部是债务,下部是股权。

  如果我们需要解决右上部的债务问题,最好的方法不是降低左边的总资产。因为总资产下滑的同时如果债务不下滑就等于是走向资不抵债的境地。所以,在控制债务的同时,我们只可以增加权益。

  而且假如一个经济主体的债务和权益的比是在100比1的高负债区间,那么只要稍微增加一点权益,其降低总体负债比例的效果就是最大的。也就是说,例如杠杆是100倍(债务:权益=100:1),当100的债务减到80,权益仍旧是1,那么杠杆倍数仍然在80倍的高位;而如果把同样的幅度加在权益中,把权益的1增加到20,那么就算债务仍是100,更新后的杠杆比例也快速降到5了。所以,在高杠杆的今天,提升权益是最有效的解决方法。因此要给中央政府100个赞。

  在走入了图1资产负债周期曲线的右侧后,企业家和投资者都应该把过去6年来利用负债增加资产总规模的模式扔掉,我们应该更多地走进依靠货币以外的资源去盈利的领域中去。正是在这个大环境下,严格治理银行体系,央行从大撒把的散钱到今天定向的流动性支持,财政部踊跃推进PPP,证监会让IPO走向注册制度,一系列变革措施预示,中国马上就要迎接一个无法用当代历史作为参考的股权大发展的时代。

  如果我们非要拿近期的经验去形容这次变革,那么上世纪90年代的国有企业改革或可以作为借鉴。从这个案例中我们更需要注意的是,中国的两个股票交易所就是为了彼时国有企业改革而创建的,而现在政策再次重复,因此有了IPO注册制的改革。

  现在再来看近期央企大盘股的强势趋势就不难理解,中国的资本市场还是融资方的市场,这一点在未来5年内是不会改变。笔者想下次中国再遇到如此大的变革时,可能买方和卖方的地位才会有所平衡。

版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
赵辉  中国保险家  2020年9月14日近日,张可辞去中国太平首席战略顾问、太平人寿副董事长一职,加入云锋基金,成为合伙人,并将担任香港上市公司云锋金融CEO消息一出,立即引爆金融保险圈。尽管事出突然,但却并不令人意外,在太平人寿顺利完成团队交棒、实现平稳过渡近一年的时点,这位骨子里拒绝舒适、勇于探险的跨界保险人,也欣然地完成了对老东家、老团队“扶上马、送一程”的最后使命,再...
近日,中国太平保险集团发布一项重要人事变动,太平保险集团首席战略顾问、太平人寿副董事长张可日前已完成离职流程,加入云锋基金成为合伙人,并将担任香港上市公司云锋金融首席执行官。   在肯定其过往成绩的同时,“跨界”也成为了张可履新之际最常被人提及的词汇。在太平人寿顺利完成团队交棒、实现平稳过渡近一年的时点,这位骨子里拒绝舒适、勇于探险的“跨界”保险人,终于放下人生的“旧地图”,开启了寻找事业“新大陆...
这场突如其来的疫情“黑天鹅”,促使数字经济获得空前重视。无论是疫情防控过程中人工智能、大数据、云计算等数字技术的应用实践和应用效果,还是中央最高层会议进一步明确的5G网络、数据中心等新型基础设施建设,以及资本市场上受到资金热捧的相关概念,都印证了一个全新时代的加速到来。  商业银行尤其是中小银行如何适应并精进于这个时代?  无论是时代和行业演化趋势,客户体验选择所需,还是银行业务变革转型倒逼,都决...
8月26日上午,在“两材重组”四周年之际,中国建材集团举办了“善用资源日”首届开放活动暨“善用文化中心”揭牌仪式。当天中国建材集团全球28个城市的37家企业同时对公众开放,这是我国建材行业首次大规模对外开放,体现了建材行业四十多年来改革创新发展的成绩,也体现了绿色高质量发展的理念自信、道路自信和文化自信,是一次具有突破性的尝试和创新。中国建材集团党委书记、董事长周育先,国务院国资委新闻中心主任杨景...
中国北京,2020年8月26日– 拜耳今天宣布启动处方药北京工厂产能提升项目,以满足中国市场未来对拜耳高品质药品的进一步需求。该项目投资金额超过5000万欧元(折合人民币超过4亿元),用于大规模提升北京工厂产能,并加快创新型数字化方案实施,以保证拜耳高品质处方药产品的稳定供应,帮助更多中国患者获得优质的治疗方案。来自中国商务部,德国驻华大使馆,北京市政府以及北京经济技术开发区管委会等相关部门的代表...