商业观察
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A股估值的堰塞湖

文|本刊记者 昝立永 日期: 2016-05-31 浏览次数: 8400

  5月13日证监会对“跨界定增”回应称:证监会积极支持符合条件的上市公司再融资和并购重组,以有效发挥资本市场服务实体经济的功能。目前,再融资和并购重组相关规定及政策没有任何变化。虽然只是一场虚惊,但是传闻的广泛影响不得不让我们思考“戒”壳的必要性。

  A股市场中从来都有“炒”壳这个习惯。也就是“抢名额”,毕竟上市在目前的市场还算得上稀缺资源。于是不少公司虽然干不下去了,但毕竟还有个上市公司的“帽子”,把“帽子”卖给“头冷的人”,这就是借壳。赶上“资本寒冬”,这帽子就是抢手货,比平时的价格要高出不少。传闻中所说的定增就是“交易帽子”的过程。

  如果之前传闻禁止跨界定增意味着这“帽子”只能在有限的范围内转让,范围有限意味着两方面的情况会产生:一是帽子卖不上价儿,二是买帽子的人八成不是最迫切的需求者(因为可选范围小),落实到具体影响上就是原来的“壳公司”或者传统没落型企业无法通过定增来完成救赎。

  对于“买帽子”的人结果恐怕更糟糕。最冷的是那些从海外归来的中概股,他们急需传统企业的“壳”为自己保暖,但如果禁令成真,这条路就会被宣告堵死,想赶个高价,门儿也没有。

  

  防止中短期投机

  市场传出这条禁止跨界定增的禁令颇有些“限购”的意思,想要“转行”,你必须有某些资格,比如不能是金融、游戏、影视、VR这四个行业的。“限购”显然属于行政手段。

  行政手段是否一定是坏的呢?从长期看,行政手段对于市场化的建立是比较有破坏性的,但是中短期对于过度的投机热潮有非常好的缓解作用。

  现在的A股市场是否符合这样的行政手段需要客观认识。当前中概股回归需要传统企业的壳资源,不景气的上市公司需要找到新业务提高自身业务能力,但问题是很多新型业务并没有持续盈利能力,属于概念炒作。

  前者使得回归的中概股“身不动膀不摇”就可以获得更高的估值。这听起来有些像“熟悉的陌生人”,没错其实这就是跨市场套利,只是以前这么做的是投机客,而现在实施者是公司的大股东。业务没变化,公司还是那个公司,就看哪里卖的好。

  这么做本来无可厚非,因为市场给了套利机会,从资本角度说完全是合理的,但由于A股市场长期的封闭性造成这里形成了“估值堰塞湖”,整个市场对于新兴产业给予了不客观的评价,所以此时需要行政手段的介入以保护原有投资者的利益。

  后者的影响就是妨碍了一些没落企业的大幅跳转自身主营业务。看起来是不合理的,一家公司利用并购重组来更新自己业务线本来就是上市福利的一部分,属于市场的正常行为。如此一来岂不是人为削弱市场对于企业的调节能力?

  确实,长期看是如此,但短时间看则可以考虑。首先,现在A股中转型企业投机色彩过重。当然,这里投机并不是个贬义词,投机本身是一个中性词,这里的重点是“过重”。

  “投机过重”造成的结果就是市场配置资源效能降低,真正需要资源的企业得不到,不需要的企业揽入的资源过多。简单做法是给这种行为降温。

  监管层采取的做法是给投机过重的几个“重灾区”发禁令,注意目前A股市场投机过重的行业可不止这四个,但是如果大量实施行政禁止是非常伤害市场的行为,射人先射马擒贼先擒王,监管部门在最小幅度伤害市场的情况下对投资者进行了必要保护。

  这一行为的信号意义比较强,如此一来,其他过重投机的行为就会有所收敛,对于稳定市场,抑制过度投机利大于弊,中短期看不失为一步可走之棋。

  

  估值堰塞湖

  从长期看,解决问题的根本不在于行政手段,而在于行政手段为“估值堰塞湖”的处理赢得的时间。现在市场的估值高一个重要原因是我们的A股市场相对比较封闭。封闭分两个方向,也就是外面的进不来,里面的出不去。进不来意味着外部投资者对A股的估值判断不能在市场交易中显现,出不去意味着内部投资者只能矬子里拔将军,于是估值的陷阱就越挖越深。

  加之我们不退市的“老毛病”,使得我们的市场怪事横生。过去监管层想“先退后注”,也就是把A股市场中符合退市的“僵尸企业”都退掉,打扫了屋子迎新人,在退完后实行注册制。听起来美好做起来难,A股市场掀起了一场轰轰烈烈的“保壳战”。拥有巨大经济价值的“壳”牵扯到各方利益,监管者想动他们谈何容易。

  于是B计划出现,先来注册制,注册制上了,“壳”自然不值钱,保壳也就大幅降低了自己的主动性。但问题是A股估值太高,突然启动注册制恐怕会使得整个市场估值崩塌。

  现在是C计划,通过开通不同的小管道缓慢降低整个“堰塞湖”的水位,同时认为打散“堰塞湖”头顶的乌云,防止过度降水造成水位猛涨,最后等水位达到合适标准时再炸掉湖坝,也就是来实施注册制。

  这是一个比较人道的过程。沪港通、深港通、沪伦通,能通的都通,外面的资金进来的多了,里面的投资者选择面大了。

  现在苦的是那些正在做相关定增的企业,从wind的数据显示,目前A股市场中西藏旅游、厦华电子、金瑞矿业、恒天海龙、世纪华通、恒信移动、共达电声、星美联合、广博股份、奥维通信这些个股都有可能受到影响。其中世纪华通、广博股份处于股东大会通过阶段,星美联合处于证监会反馈意见阶段,其余公司的定增均为董事会预案阶段。

  这只是2016年的一小部分,其实2016上半年没过,已经有363家公司进行了重大重组事项,其中买壳的33家,占比9%,业务转型及多元化的81家,约占两成。由此观之,如果哪一天传闻成真,其对市场“戒”壳的运动影响还是比较大。

  “壳”源于过去的“指标”上市,这是计划经济与行政手段的共同产物,现在我们以必要的行政手段来抑制壳、戒掉壳,是以时间换空间,为的是将错误的市场导向纠正过来。

  不忘初心,让市场回归正常轨道,监管层、投资者、上市公司都需及时警醒,切莫犯过去的老毛病。

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