商业观察
公众公司

千亿巨头谁高估?

杨旭然 日期: 2018-08-01 浏览次数: 592

  在中国,能够达到千亿市值规模的企业,大多数身处相对成熟的行业。包括金融、地产、能源、制造业占据了千亿市值俱乐部的较大比例。

  全世界绝大多数市场,成熟型企业都被给了比较低的估值。对于更具市场前景和空间的新兴产业,则普遍给予较高的估值。千亿级企业虽然多为大型企业,仍然不能脱离这个一般规则。

  由于千亿级上市公司体量巨大,因此很难有优势资金“集结兵力”,进行大规模的炒作。所以在大多数的时候,其估值情况都是相对真实的。也就是说,我们可以从千亿级公司的估值情况出发,看到整个市场对于各行业最清晰的估值偏好和判断。

  

  10倍以下:不受待见的银行股

  从表格中我们能看到,这些千亿级公司里,市盈率估值的状态可以说泾渭分明。银行的估值水平极低,绝大多数在10倍以下,券商、电器、汽车、能源,航空则稍高一些,达到10-20倍之间。

  银行股被投资者看低的原因非常复杂,主要是对于宏观经济的看法所造成的。包括不良资产、潜在的外资银行的竞争、房地产市场相对悲观的预期等,虽然这些理由都有不同程度的错误和不准确,但也真实的影响了投资者的投资决策。

  以工商银行(601398.SH)为例,目前6倍多的市盈率,已经逼近了2014下半年的历史极值5倍左右,但2016-2018年一季度,其净利润的增速已经明显走出了拐点,拨备覆盖率等重要指标也都有不同程度的提升,但市场仍然对其持有相当的“保留意见”。

  如果从市净率的角度看,这些千亿级银行的估值情况就更低了,长期处于破净状态。例如最低的华夏银行(600015.SH)市净率长期在0.7倍左右,光大银行(601818.SH)0.76倍,工商银行0.97倍。

  实际上,在欧美证券市场中,银行企业的估值并非全部如此之低。比如在美国市场富国银行市盈率接近13倍,美国银行约18倍,摩根大通接近17倍,法国兴业银行12倍,这些都是全球范围内规模非常大的金融机构,但市场并没有因为其规模庞大,而将其估值降到5-10倍之间。

  对于上证指数这种“国家级指数”来说,想要脱离在3000点附近常年的徘徊,没有大型银行股估值提升的拉动,是不可能实现的。因为中国银行板块所占权重极大,且盈利增速较低,不足以支持其业绩推动股价大规模上涨,只能依靠估值的变化来实现大规模上涨。

  

  10-20倍:稳健的成熟企业

  当一个行业从初始阶段起步,所有企业都从零开始竞争时,其中每一个企业的估值都是比较高的,因为竞争的胜负还没有最终决出,每个企业都有机会获得未来的市场。

  以上汽、广汽、海螺水泥、格力电器、青岛海尔、南方航空为代表的一些企业,经历了行业发展之初的混战后,最终成为行业龙头,这些企业占据了行业发展中后期的大部分市场份额,市值普遍非常高,但估值并不高。

  从表格中我们可以看出来,这些企业的估值大多在10-20倍之间,估值水平适中。从全球范围来看,这也是一个合理的估值水平。例如美国西南航空目前估值15倍左右,中国A股南方航空公司估值16倍;美国电器龙头惠而浦15倍市盈率,格力电器长期低于13倍,青岛海尔和美的则是20倍左右。

  这些企业在估值上基本与国际同行接轨,并且仍然有庞大的市场空间,这些市场空间一方面来自于宏观整体市场的增长,比如随着中国经济总量的提升和人均GDP的增长,会有越来越多的人乘坐飞机,购买汽车。另一方面,这些企业还可以凭借自己在行业中强大的竞争优势,去抢夺竞争对手的市场份额。

  这里最典型的就是汽车。在过去10余年时间里,汽车行业一直表现非常好,年度销售数据不断增长,汽车的购买人群越来越多,渠道不断下沉。直到2018年,这种连年增长的势头终于到顶。在这种环境下,包括海马汽车、江铃汽车甚至一汽轿车等,经营业绩和股价走势都不尽如人意。

  但与此同时,上汽集团、广汽集团却保持了相对强势,自主品牌的市场占有率不断提升,股价走势和行业里其他的企业有了明显的区别,市值也稳定在千亿级别。

  

  20倍以上:突兀的独角兽

  中国资本市场向来不缺少“市梦率”,由于多年来一直处于资本市场发展的初级阶段,政策法规尚不完善,并且有大量没有定价能力的散户投资者参与,上市公司的正常估值经常被扰动。

  但对于上千亿级别的公司来说,其估值水平在大多数时候都相对“靠谱”,虽然在历史上也曾经历过蓝筹股泡沫,但在随后十余年一直相对稳定。

  2017年左右,中国资本市场出现了一些新类型的创新型企业,并且在行业中有显要影响力的企业,开始登陆资本市场。这些新经济的代表,自然而然被投资者给予了高估值。但是其本身非常庞大的体量,和随之而来较低的成长速度,却与这种高估值水平显得非常不协调。

  最典型者当属新近借壳上市的三六零(601360.SH),截至借壳之后创出的最高价66.5元已经下跌接近50%,但市盈率仍然高达百倍以上。在行业的竞争格局上,三六零相比BAT差距巨大,但市盈率倍数却超过了三者的总和。

  物流行业的明星企业——顺丰控股(002352.SZ),也在上市之后经历了类似的情况,经过一年多的下跌后,市盈率仍然在50倍以上,相比之下美国快递行业寡头UPS市盈率仅不到20倍,联邦快递15倍左右。

  相比之下,盈利能力强劲的贵州茅台、五粮液、海康威视市盈率为30倍左右,市值虽然巨大,但并没有像这些“独角兽”如此突兀。

  医药巨头:全面高估

  时间进入到2018年,医药股成为了市场上当之无愧的最大明星。以片仔癀、恒瑞医药、泰格医药为代表的明星医药企业大幅度上涨,一时间风光无二。

  而另一个“独角兽”、研发外包龙头药明康德也与5月初上市,并在随后上演连续16个涨停板,将其市值直接带到千亿以上,市盈率超百倍。

  如果翻阅其财务数据我们可以看到,其最近三年保持了25%的营业收入增长率,但与此同时,营业成本、营业费用同步增长,2018年一季度的净利润、经营活动现金流甚至出现了不同程度的负增长。

  另外一家明星药企恒瑞医药则更是A股历史上最大的牛股之一,上市以来累积涨幅200倍以上,在最近几年完全没有受到市场波动的影响,走势非常坚挺,进入到2018年以来甚至有加速上涨的态势。

  目前恒瑞医药市盈率超过70倍,但国际制药巨头则同样要小得多:辉瑞制药20倍左右,阿斯利康、诺华制药25倍左右,德国拜尔斯道夫30倍左右。虽然这些企业的市值普遍达到了千亿美元级别,并且已经达到了全球市场竞争的层面,但是其市盈率估值仍然非常低,多年来累积了天量的涨幅,但大多是由于业绩的增长而实现的。

  相比之下,中国的医药企业绝大多数固守中国本土市场,在跨国巨头以低关税参与中国市场竞争的同时,这些企业却没有太多能力进入到国际市场。

  在这种局面下,其高估值状态是否能够持续下去,要打上一个大大的问号。

版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
伴随国民人均可支配收入持续增长,普通大众对生活质量的追求不断提升。在消费升级的大背景下,低碳、环保、健康、节能的生活方式将成为人们主要的消费方向。鉴于此,华安基金顺势推出华安低碳生活混合基金(代码:006122),该基金聚焦“低碳理念”、兼顾布局A股和港股,助力投资者把握低碳生活投资新风口。公开资料显示,在选股策略上,华安低碳生活混合将采用ESG(环境、社会、公司治理)投资理念进行定性筛选,再基于...
节后开年交易第一天,创业板迎来了开门红,当天创蓝筹的代表创业板50指数上涨3.02%,收盘1060.14点,为过去30个交易日的最高点,并一举突破60日均线。春节前最后一个交易日,创业板50指数就大涨了3.93%,加上2月12日上涨的1.16%,创蓝筹连续三个交易日上涨,涨幅超过8%。创蓝筹的开门红是创业板行情的起点还是会昙花一现?它背后的投资逻辑是什么?华安基金认为,创业板此次行情的启动具备坚实...
2019年1月21日,作为推动全球数字化转型的先驱企业,联想集团(简称联想)正式发布联想数字化转型咨询服务(简称联想咨询)。这是联想对标全球顶级咨询机构,输出自身数字化能力的新起点,也是联想智能变革战略的延伸与体现。在发布会上,联想还与e-works数字化企业网进行了战略签约,共同推进研产结合,为中国制造企业的数字化转型提供全价值链的咨询服务。工信部信息化和软件服务业司软件产业处处长张毅夫,联想集...
刚刚过去的2018年,A股持续震荡调整,沪深两市指数分别下跌24.59%、34.42%,投资难度不言而喻。而“老十家”基金公司之一,华安基金主动权益投资实力卓越,旗下权益基金在弱市中仍表现出色。海通证券最新发布的《基金公司权益类基金绝对收益排行榜》显示,华安基金2018年权益类基金绝对收益在权益类大型基金中排名第1,旗下华安媒体互联网、华安策略优选、华安科技动力等多只产品业绩亮眼,排名靠前。据悉,...
2018年,以ETF为代表的指数基金在市场的推动下发展迅猛,华安创业板50ETF和华安黄金ETF成为市场为数不多的亮点。华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦表示,近年来随着A股市场快速扩容、监管层严监管以及机构投资者增加,国内资产管理行业面临重大转折和机遇,公募基金与指数化投资发展空间巨大。在刚刚过去的2018年,以ETF为代表的指数基金规模呈现爆发式上涨,未来国内养老税收递延政策、...
电子杂志