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沪硅产业 拐点已至

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2021-12-14 浏览次数: 9

沪硅产业(688126.SH)于 2020年 3 月上市,不到 4 个月,市值就突破 1500 亿元,然而高光时刻过后,公司市值很快跌落,一年时间距离最高点蒸发了近 700 亿。 

去年,沪硅产业实现归母净利润扭亏为盈,然而投资者却不买账,原因在于其扭亏凭借的是对中芯国际间接投资获得 1.74 亿的投资收益,实际上扣非归母净利润的亏损还在进一步扩大。 

另一边,竞争压力如影随形。沪硅产业执行副总李炜曾言,国产化要少说、多做,现在全球硅片产业的竞争者更集中了,这对国内的新进者不是好消息,代表竞争对手更强大了。 

不过,作为半导体产业链上游的硅片公司,在下游制造厂、IDM 厂纷纷扩产的背景下,行业高景气加上充沛的产能,沪硅产业真正意义上的扭 

亏近在眼前了。 


保持半导体硅片龙头地位 

沪硅产业的产品类型涵盖 12 英寸抛光片及外延片、8 英寸及以下抛光片、外延片及 SOI 硅片。

根据制造工艺分类,半导体硅片主要可以分为抛光片、外延片与以SOI 硅片为代表的高端硅基材料。单晶硅锭经过切割、研磨和抛光处理后得到抛光片。抛光片经过外延生长形成外延片,抛光片经过氧化、键合或离子注入等工艺处理后形成 SOI硅片。 

在 A 股上市公司中,沪硅产业的主要竞争对手还有中环股份(002129.SZ)和立昂微(605358.SH),对比三家上市半导体硅片厂商 

已有产能、规划产能以及预期收入。 

由表可以看到,8 英寸及以下硅片,已有及规划产能目前中环股份是三家中最高的 ;12 英寸硅片,沪硅产业是最高的,中环股份紧随其后。 

在不考虑日后新增产能,且假设产能利用率 100%,产销率 100%,单价按照 2020 年单价或者公司给出的预估单价测算,中环股份预估总体8英寸及以下硅片销售规模约为 26.57 亿,高于沪硅产业的 18.12 亿以及立昂微的 9.27 亿。

按照同样的计算方式,12 英寸硅片沪硅产业预估远期收入规模为26.52亿、中环股份为 18.08 亿、立昂微为 15.21 亿。 

几种规格的硅片收入加总来看,未来沪硅产业和中环股份不相上下,将角逐半导体硅片龙头的位置,而立昂微与两者规模相差近 40%。 

但是沪硅产业和中环股份在产品结构上有较大差异,沪硅产业以 12 英寸硅片为主,这一规格的硅片在全球硅片市场占据 60% 以上份额,且有进一步提升的趋势,但其国产替代率甚至不及光刻胶。 

所以,沪硅产业在产品结构上更有优势,另外,沪硅产业在 12 英寸硅片技术上更领先,进而在客户结构上也有优势。 

沪硅产业的 12 寸硅片基本实现了 14nm 及以上工艺节点的技术全覆盖和国内 300mm 客户全覆盖,并已打入长江存储 3D NAND 和合肥长鑫 

DRAM 供应链。 

存储芯片对先进制程要求高,目前国内进入存储芯片供应链的只有沪硅产业一家,而中环股份和立昂微均未透露自身硅片能否应用于先进制程 

及存储芯片客户拓展情况。 

可能很长一段时间里,存储厂商的国产 12 英寸硅片都被沪硅产业“包圆”了。 


盈利能力差是短板 

沪硅产业 2020 年归母净利润得以为正,除了投资收益以外,政府补助也占了很大部分因素。2018-2020 年,其收到的政府补助分别占当期归母净利 润 的 1800%、180%、215%,而同期立昂微、中环股份收到的政府补助占比则不到 40%。 

作为 12 英寸硅片的先行者,而且是国资背景的上市公司,沪硅产业在成立之初就是奔着解决“国产替代”难题去的,而 12 英寸硅片的投入显然远超 8 英寸、6 英寸硅片,这背后离不开政府的支持。 

但同时也暴露了沪硅产业的短板,那就是盈利能力差。 

沪硅产业的毛利率从 2017 年的23% 降至 2020 年的 13%,虽然在费用管控上下了功夫,也使得四费(管理、财务、销售、研发)比率从 42% 降至24%,但是极低的毛利仍然导致亏损连年扩大。 

那么,为何沪硅产业毛利率逐渐降低?它的盈利能力能否改善? 

单看三家公司2020年硅片的单价,8 英寸及以下硅片,沪硅产业单价 高 达330元/片,而后两者则在100-200元/片这个区间 ;12英寸硅片,沪硅产业单价为 349 元 / 片,中环股份为 243 元 / 片(立昂微尚无收益不考虑)。可以推测沪硅产业产品竞争力较强,因此能维持一个高水平的报价。 

但是高单价,却并不意味着高收入。 

一个不能忽视的问题是,沪硅产业的 12 英寸硅片 2020 年产能利用率 

仅 53%,较低的利用率是收入不振的“元凶”。 

根据公司解释,产能利用率低的原因,一是在产能爬坡过程中,新增设备安装完成后,需要经过工艺和参数调试方可用于产品生产,而按照行业惯例,新装设备调试完成后,产品需经过客户相应的认证后方可投入量产使用,安装产能的提升和释放存在一定时间差。产能爬坡速度快于下游客户认证进度。 

二是当前公司正处于奋力追赶国际先进企业的进程之中,部分已形成产能的生产设备被专门用于 12 英寸半导体硅片制造工艺的调试与研发。 

照此来看,低毛利率并非不可改变,随着客户认证的推进,沪硅产业的 12 英寸硅片产线利用率会逐渐提高。 

2019-2021 年一季度,沪硅产业12 英寸硅片毛利率分别为 -47.96%、-34.82%、-10.77%。今年以来,该规格硅片的毛利率水平存在明显的提升趋势。这也就意味着沪硅产业今年扣非归母净利润亏损幅度或将缩小,不过能否实现由负转正,还需要看其 12 英寸硅片下半年的销售情况。

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