商业观察
经济学人

屈宏斌:资金错配影响实体经济

文|本刊记者 张延陶 日期: 2013-09-03 浏览次数: 2918

  国家统计局发布的7月官方制造业PMI指数回升至50.3%,创下近两个月新高。然而,汇丰PMI指数却与之再次背离,7月的汇丰PMI终值为47.7,连续4个月下降,并且创下了11个月新低。

  汇丰PMI指数更侧重中小企业的现状。汇丰PMI指数与官方制造业PMI的分歧,意味着多数中小企业面临着比大企业更大的生存压力。

  GDP连续下滑,金融热实体冷的情况愈演愈烈,甚至“中国式金融危机”的诘问也开始被更多人认同。中国经济到底得了什么病?《英才》记者对话汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌,解读中国经济的病与方。

  “下限”不稳固

  《英才》:汇丰的PMI制造业数据反映了怎样的宏观经济状况?

  屈宏斌:趋势上,汇丰PMI指数的持续下滑,说明了中国的实体经济在二季度GDP增速下滑到7.5%这一所谓的决策层下限后,仍然面临较大的下行压力。

  在外需疲软的同时,内需也不振。制造业投资同比增长严重缩水。由于受到订单不足,制造业投资的同比增长幅度已经放缓到20%以下,这种情况是十分罕见的。消费方面,随着投资的放缓,本来已经受到外需疲软影响的企业,将会承受更大的下行压力。

  《英才》:汇丰PMI的数据为何与官方的采购经理人指数存在明显的出入?

  屈宏斌:7月汇丰PMI指数中的一些分类指数,产出订单甚至就业分类指数都不甚乐观。但是我们也注意到,官方最新的二季度制造业采购经理指数是有所企稳的。两个数据之所以存在差异,主要是因为研究样本各有侧重。汇丰主要着重于中小企业。这样的数字一定程度上反映了面临下行压力的企业的种类不同,下行压力的程度也不同。汇丰的PMI指数比官方的更低一些可能更多地说明了,大多数中小企业在7月的实体经济活动中,面临的压力比大企业更为严峻。目前在我国,中小企业涉及到70%以上的城镇就业。从这一角度出发考虑,中小企业面临的下行压力,是不容忽视的。如果我们面临客观存在的下行压力,仍然不能在短期内对需求进行一定的修正,对中小企业实施一些明显的刺激措施,或者说已有的措施没有显现出效果,那么宏观经济仍然会继续放缓。

  《英才》:关注中小企业的汇丰PMI制造业数据持续下滑,然而上半年央企的利润增速是18.2%,这种背离说明了什么?

  屈宏斌:大企业的集中度高,占据了很多资源。这也使得这些大企业,特别是国企在经济下行的时候,仍能比别人表现得更好。但中小企业才是最重要的,因为它创造着大部分的就业,关乎着民生问题。

  这个问题随着今后金融改革的加速或许会有所改善。随着直接融资比例提高,一些大企业的项目都去通过债券融资了,银行“傍大款”的行为可能就会有所改变,这样就可以倒逼银行更多地关注中小企业需求。

  《英才》:是否需要一场“国退民进”?

  屈宏斌:我觉得任何一种改革,特别这一轮的改革,政府都应该少干预,让市场公平竞争。如果不打破垄断,改革很难取得实质性的进展。无论你口号喊得多响,口号多大,最关键的还是看能不能真正做到有更多实际性的竞争。

  《英才》:中国式金融危机是否即将到来?

  屈宏斌:我觉得没有那么悲观,问题是有,但这些问题通过上述的改革路径,还是可以解决的。只要政策的配合比较好,我们还是有空间将经济增长速度维持到7%-8%。

  资金配置效率低

  《英才》:现在,我国的货币供应总量已经突破100万亿元,占GDP比例将近200%,外汇储备也已经冠绝全球。但是6月底却发生了钱荒危机,你怎么看?

  屈宏斌:这种情况并不是整体的流动性不足,而是银行间市场资金拆借方面出现了短期流动性的紧张。一方面,一些银行的资产和负债之间出现了时间上的错配,有一些银行在大量地从短期市场筹措资金,去投资了比较长期的资产。随着一些市场因素发生新的变化,比如说,当外汇流入、资金流入减少的情况下,资金紧张的情况就会出现;另一方面,这种现象从一定程度上也可以认为是监管机构有意而为之。它试图通过“钱荒”,给银行一些警示,迫使银行主动去减低自己的杠杆,调整资产和负债的配置。

  我认为,这次钱荒只是短期市场的资金紧张,并不是整体的资金流动性紧张。

  《英才》:如果整体的流动性问题不足为虑,又为何出现金融热、实体冷的情况?

  屈宏斌:我觉得资金的错配,比如说中小企业融资难是一个长期问题,尤其是在目前需求不足,经济面临通缩压力情况下,这种困境尤为突出。为何我们整个经济体系的资源配置效率相对来讲比较低,有一些应该得到资金的实体企业并没有得到很好的资金支持?

  究其原因,一方面,整个金融体系相对实体经济而言,发展比较滞后,金融体系的竞争不够充分导致了资金配置的效率比较低。这种竞争不够充分的一个主要原因就是准入限制的长期存在,比如长期以来民间资本进入金融领域的门槛问题。另一方面,资金的价格方面,比如说利率,也是被国家严格控制的。这样一个金融抑制的环境,实际上就是政府管得太多,大家也已经意识到这一点。

  金改不宜拖

  《英才》:如何才能真正破解资金错配、企业钱少的困局?

  屈宏斌:金融行业和其他行业一样,没有竞争,就没有效率。如何去解决,我觉得就是通过金融改革提高金融体系的整体效率,引进新的竞争,价格方面给予金融机构自主定价的空间,从而使这个行业更加有活力。可喜的是,我们看到一些改革措施的推出,决策层显然意识到了这一点。尤其是从今年3月以来,改革的雷声很大,经常见到雨点的就是金融这方面。

  《英才》:发展债券市场如何化解地方债问题?

  屈宏斌:我认为,地方债问题的根源其实是两方面的。第一,这些债务的期限都是短贷,但它所投资的项目多是长期的。这种短债长投,导致的一些短期内现金流不足以支持还本付息问题,就是所谓的债务风险;第二,地方债很难从总量上控制,因为它缺乏透明度,不够公开。

  通过债券市场的发展是可以解决以上两个问题的。比如说一个城市需要建地铁,更合理的融资方式应该是通过发一些比较长期的融资债,如20年、30年的,它的融资成本比较低,而且它的融资期限比较长,给足了偿还债务的空间。另外,通过公开的债券市场来举债,就像一个企业要通过股市来融资,它必须有一系列的资料公开,得到市场和广大投资者的认可才可以举债,这就约束了地方政府的借贷行为。这实际上就解决了第二个问题。

  《英才》:如何看待金融开放存在的风险?

  屈宏斌:很多人认为,金融改革的顺序就是国内的金融改革应放在前面,金融开放应更加谨慎。我不大赞同这个观点,我觉得二者可以并行不悖。比如,债券市场的发展可以通过两种方式来实现。一个是闭门造车,建立自己市场的机制,培养自己的机构投资者。这种方法并非不可,但可能会耗费10—15年的时间。

  如果用更开放的心态去做,进程可能会比较快。比如说通过现有的QFII机制,有选择性地引入一些世界上最成熟的、有经验的机构投资者,然后开放市场。借助外力加快市场引入新技术,从而使这个市场在较短时间走向成熟。

  《英才》:人民币国际化是否会使国内很多企业无法消化汇率风险?

  屈宏斌:人民币的国际化,实际上我们从2009年开始已经在做。这个进程已经超过了所有人的想象,进展非常快。

  对企业而言,人民币国际化实际上有利于企业,因为过去没有这个政策之前,企业是不允许通过人民币来进行结算的,大部分的进出口都得用外币来结算。这就使中间环节增加了一些没有必要的外汇成本和风险。当人民币可兑换后,人民币汇率更加有弹性,可能会有上下波动的幅度,金融服务上就可以为企业提供相应的避险工具,为它们避险。

版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
紫光展锐公开表示计划于 2021 年勇闯科创板后,就一直低调着手增资计画。根据问芯 Voice 独家获悉,日前大基金投委会已经通过对于紫光展锐的投资决议,计划投入约 22.5 亿元,另外传出上海国资也可能会对紫光展锐注资。紫光展锐目前的估值约 500 亿人民币,经过这一轮增资,估值将再往上垫。这一次加码紫光展锐的动作,会是大基金在国内 5G 和 SoC 芯片技术布局中,迈出最关键的一步棋,更象征紫...
3月8日11:18,印尼德信钢铁烧结事业部1#烧结机热负荷试车生产,随着混匀料面点燃,台车缓缓通过点火器,公司高层与总包单位共同见证这一激动人心的时刻!集团董事长、新天钢董事长丁立国先生也发来祝贺! 印尼德信烧结项目由中钢设备有限公司负责总包,中国十九冶集团承建。在烧结工程冲刺收尾阶段,国内发生疫情,导致总包及施工方原计划增加人员不能按期上岛,重点设备主抽风机厂家调试人员、滚筒润滑控制备...
创业板指近日来持续攀升,科技板块担当起领涨“龙头”角色,科技类ETF也因赚钱效应突出而广受投资者追捧。A股科技行情风向标、国内规模最大的科技主题ETF——华宝科技龙头ETF,基金简称“科技ETF”,交易代码515000,2月24日基金份额再增0.58亿份,继2月21日净流入7.69亿元巨额资金后,2月24日再度净流入0.93亿元资金。这也使得科技龙头ETF的规模连创历史新高。据上海证券交易所2月2...
从李佳琦直播带货,到盲盒潮玩圈粉无数,消费行业正展现出新的趋势。在资本市场上,大消费行情也是持续火爆。WIND数据显示,截至1月13日,中证消费指数自2017年以来上涨105.80%,同期上证综指微涨0.38%。由华安基金绩优基金经理陈媛管理的华安生态优先抓住了消费机会,在刚过去的2019年实现收益率71.10%,排名同类前10%。据了解,由陈媛掌舵的又一新产品华安优质生活1月20日起发行,该基金...
2020年新年伊始,深圳证券交易所组织召开“深市ETF市场发展座谈会”,深交所领导和基金公司、证券公司、托管银行代表出席了会议。在该会议上,深交所对于在2019年工作比较突出的公司和个人颁发了奖项,华安基金创业板50ETF荣获2019年度“最受投资者欢迎的ETF”,华安基金指数与量化投资部助理总监苏卿云获得了2019年度“ETF大讲堂优秀讲师”。在随后召开的座谈会上,华安基金等数十家基金管理公司畅...