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小米集团 业绩上涨VS 市值下跌

文|丁景芝 日期: 2019-11-28 浏览次数: 63

2019 年9 月24 日, 小米发布了5G 概念机MIX Alpha,价位近2 万元,再次吸引了“米粉”的广泛关注。但一向标榜性价比的小米本次的战略是否能占领5G 这一产业风口的一席之地,同时是否会影响品牌在消费者心目中的认知,仍需要时间来印证。

然而,小米在资本市场上面的表现,可谓让投资人大跌眼镜。上市一年半,股价却相比IPO 发行价近乎腰斩。雷军在上市之初的豪言壮语言犹在耳:“要让首日买入小米的投资人赚一倍”。1 月初,雷军针对股价问题表示:“我相信小米优秀的价值观及其出色的商业模式,正在推动中国各行各业发展,相信未来一家伟大公司的价值一定会被体现出来的。”

8 月20 日,小米集团(1810.HK)发布半年报,小米集团上半年收入957亿元,同比增长20.2%。经调整净利润57.16 亿元, 同比增长49.8%。第二季度调整后净利润36.4 亿元,同比增长71.7%。第二季度收入520 亿元,市场预期535.21 亿元,去年同期452.36 亿元。现金总储备达到人民币511 亿。

从此公告,可以看到小米的答卷还是不错的。但是,半年报公布第二天(8 月21 日),就拉开了小米股价下跌的序幕。


背离

从企业的基本面来看,如何理解目前小米的业务增长与股价背离的现象。这其中的原因还要回归到机构投资者眼中的小米价值。

企业在资本市场的定价,取决于投资人眼中的企业价值,不同地域的市场投资人特征相对显著。香港股市相对成熟、有效,投资者多为机构投资者,能够理性的分析和判断企业的价值和风险的波动。

香港机构投资者在坚守价值投资的同时避险情绪严重,倾向于购买现金流稳定的大蓝筹股,从而降低风险波动性;香港机构投资者有很强的风险定价能力,资产的价格已经充分反映了市场风险。

港股整体的市盈率只有10 倍左右, 而A股的市盈率明显是高于港股。小米的市盈率目前在18 倍左右,作为一个快速发展的新经济公司,小米目前在资本市场的表现是相对保守的。从宏观环境层面分析,目前小米在港股的市值表现无法达到预期,有一定的客观性。

理性的机构投资者还是要把投资回归到企业的基本面。从企业的基本面来看,如何理解目前小米的业务增长与股价背离的现象。


增长不确定

小米的主要营收由智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务和境外收入四部分组成。智能手机在第二季度销量3210 万部,同比上升0.3%,增速创上市以来新低。而据Canalys 的数据来看,小米智能手机在国内市场的表现下滑20%,是手机品牌TOP5中下滑比例最大的,在头部市场竞争面临着来自华为的巨大压力。在2019年第二季度,小米智能手机在全球的出货量排名为第四名,市场占有率增长至9.7%。市场竞争格局发生了较大变化,整体手机市场面临的下行压力还是很大,不过可喜的是智能手机的毛利率上升至8.1%。

从2014 年开始,小米开始进军印度市场,目前已经进入70 多个国家和地区,小米的规模扩张速度极快,但是其利润率只有苹果的1/75,所以手机业务是市场扩张的基础,却无法产生更多的利润空间,需要其他的产品进一步补充。

IoT 设备(不包括手机和电脑)连接数量达到1.95 亿台(同比增长69.5%),IoT 与生活消费产品收入占到总收入的49.3%,目前在小米的战略中占据重要的地位。不过毛利率有所下滑至11.2%。

目前,营收主要还是集中在智能硬件的销售,不过随着竞争的激烈,硬件的盈利空间逐年缩水,年均降幅超过5%,而智能物联网后期的盈利模式目前还在探索中,后期的数据如何变现,如何应用到商业场景,仍未可知。

在盈利模式不明晰前,平台吸引和连接数将成对抗第一阵地。而小米在这一方面,有很强的用户基础。小米电视、空调、冰箱、手环4、小爱老师、米家智能门锁、插座、血压计、耳机等产品的市场表现还是不错的,性价比+ 科技感的定位让众多米粉继续种草,不断开发的新产品也让小米的天花板不断攀高。

但是这诸多的硬件摆在店里面,更像一个“杂货铺”,没有产生化学反应,诸多的流量分散到各个层面,没有统一的流量入口,也没有进一步变革性的满足用户的需求。所以小米的市值也只是在简单的叠加,没有实现爆发性增长。只有实现这一突破,小米才能真正迎来下一轮爆发性的增长。

在上市路演中,雷军给小米的定位是一家互联网公司,但小米在互联网服务的分部收入并不算太高,营收为46亿元,同比增长15.7%,增长略显乏力。由于手机和IoT 等硬件的嵌入,其拓客成本低于其竞争对手,但是互联网的性质仍不明显,在机构投资者眼中,更像是一个硬件公司。

目前小米的几项业务之间,相互之间的协同效应并不明显,似乎只是拼凑,还未融合,仍未组成一个有机的生命链条。

所以,从财报数据来看,小米的业务确实是有增长的,但是增长的幅度并不足以令资本市场消除对于小米未来的发展顾虑,出现价值低估的情况。

券商的分析普遍认为小米没有合适的对标公司,参考美国苹果的估值,公司合理估值范围22-23 倍市盈率,目前空间仍在。不过小米作为一家超过1 亿台智能设备的AIoT 平台,这一平台发生的连接、用户导入与流量导入、数据的积累,的确具备成为下一个有想象力的风口。

尽管,对于AIoT 的发展预测是乐观的,5G 的风口也近在眼前,小米在AIoT 的布局也落子多年,但是在真正的商业效益爆发之前,市场对于小米的战略还是存有几分保守评估的。


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