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三安光电 到拐点了吗?

文|本刊记者 顾天娇 日期: 2021-10-25 浏览次数: 42

三安光电(600703.SH)既是 LED 光电龙头, 也是集成电路新贵,它从照明领域的 LED 芯片出发 延伸至 Mini LED、Micro LED 等高端芯片领域,又 砸重金布局 PA 射频、第三代半导体材料等领域, 只要能在其中某一条赛道做到全球领先,都不止现 在的千亿市值。 

但尽管布局优质赛道,LED 也逐渐回暖,三安 光电仍处于“青黄不接”的状态,2021 年一季度, 其营收为 27.17 亿元,同比增加 62%,归母净利润 为 5.57 亿元,同比增加 42%,但政府补助在当期归 母净利润中占比近九成,实际上扣非归母净利润同 比减少 54%。 

6 月 23 日,总投资 160 亿元的湖南三安半导体 基地一期项目正式点亮投产,这是国内首条、全球 第三条碳化硅垂直整合产业链,可月产 3 万片 6 英 寸碳化硅晶圆。 

第三代半导体碳化硅产线投产,能否扭转三安 光电增收不增利的局面?另外,今年被称为 Mini LED 元年,三安光电已供货三星,它的 Mini LED 业务进展如何? 


碳化硅投产对盈利改善有限 

第三代半导体被认为是我国实现“弯道超车” 可能性最大的半导体领域之一,主要是因为第三代 半导体产品使用成熟制程工艺,是受制于美方相对 较少的赛道。 

理论上是如此,但实际要想超越难度并不低。 

第三代半导体产业技术创新战略联盟在 2021 年 6 月发布的《第三代半导体产业发展报告 2020》中 表示,2020 年我国第三代半导体碳化硅、氮化镓电 力电子和氮化镓微波射频市场总规模达到 113 亿元, 较 2019 年增长 85%。然而,不断增长的市场规模 并未对国内产业形成有效拉动,国内企业规模仍然 较小,在新能源汽车、5G 基站等关键市场超过八成 的国内市场份额主要被国际大厂占有。 

就拿美国的 Cree(科锐)来说,其发展第三代 半导体已有 30 多年的时间,相比国内企业具备先 发优势。根据 Yole 的数据,2018 年 Cree 占据全球 60% 的市场份额,目前已经打入大众、特斯拉等车企 的供应链,而且在业内同行普遍生产 4-6 英寸碳化硅 晶圆的时候,它已率先开始投资建设 8 英寸碳化硅晶 圆生产线了,无论是产能还是技术都处于全球领先。 

据悉,三安光电和 Cree 还有一段往事,2012 年时三安光电曾准备收购 Cree,此后由于美国政府 原因事项搁浅。 

不过,Cree 看似风光,日子却并不好过。 

据 2021 年一季度财报,Cree 一季度实现营收 1.37 亿美元(约合 8.44 亿人民币),同比增加 21%, 同期毛利润为 4400 万美元,毛利率达 32%,但是 其一季度亏损 1.08 亿美元,相比 2020 年同期亏损 扩大了 80%。 

从 Cree 利润表可以看到,除了停产导致的 4100万美元的损失外,其研发费用高达4600万美元、 销售及管理费用达 4400 万美元,是毛利的两倍多, 可见第三代半导体的研发和市场推广过程耗资不小。 

头部企业尚且如此,处于追赶中的三安光电显 然也不轻松。 

目前三安光电子公司湖南三安主要从事第三代 化合物半导体的研发及产业化项目,包括长晶—衬 底制作—外延生长—芯片制备—封装产业链。 

除了自己建设投产,三安光电还在 2020 年以 现金 3.82 亿收购了北电新材。北电新材成为湖南三 安的子公司,即三安光电的孙公司。北电新材的前 身是一家瑞典的公司,被大基金收购以后,将技术 产线挪到了福建,改名北电新材,这几年一直在为 三安集成定点试样。 

收购北电新材后,在长晶和衬底制作上,三安 光电就有了稳定的技术和产能,把握住了上游原材 料。好的原材料的意义在于能够提升晶圆质量和生 产良率,对于控制成本非常关键,进而能够稳定三 安光电的毛利率。 

研发和产业化的进度上,正如前文所述,碳 化硅一期项目已建成投产,不过产线投产不会立刻 达到规划产能,还需要有一个爬坡的过程,预计到 2023 年能够达到 36W 片年产能。

假设 2021 年三四季度生产 9 万片,售价 2 万 -3 万 / 片,那么今年预计带来 18 亿 -27 亿的收入,考 虑良率、产销率问题,保守估计能带来 15 亿的收入, 占 2020 年三安光电营收的比重在 17%,营收会有 显著增长。 

不过,前期 100 多亿投入的摊销不是小数目, 也就是说,碳化硅产线今年还不能贡献利润,投产 的初期甚至会加剧三安光电增收不增利的情况。 


Mini LED 将拉动毛利率提升 

4 月 21 日,苹果召开了春季发布会,发布采用 了 Mini LED 背光的 iPad Pro,该款平板在 12.9 英 寸屏幕背光上配置了 10384 颗 LED,支持 2596 区 背光控制,而售价相对上代产品,仅上升了 100 美元。

Mini LED 下游应用非常广泛,除了平板电脑, 电视、车载显示器、VR 等终端产品都有 Mini LED 的应用空间,但过去商用化程度不高。 

本次新品的发布,代表着苹果更加积极的 Mini LED 产品策略,同时也意味着产业链上游供应商在 良率和成本控制水平上已经有了显著提升。 

目前来看,“下游龙头带动 + 上游产能支撑”正 在推动 Mini LED 迎来高速增长期。 

据 Million insights 预计,2025 年全球 Mini LED 市场规模将达 59 亿美元,预计在 2019-2025 年期间复合年均增长率将达到 86.6%。 

如此高的增速,三安光电能否跟着受益呢? 

三安光电背靠大客户三星,出货量是按月递增 的状态。另外,据三安光电透露 Mini LED 的芯片毛 利率在 40%-60%。在 LED 经历了 2020 年的惨淡 之后,三安光电综合毛利率降至 13.3% 的历史低点, Mini LED 的出货量增长将能够帮助其综合毛利率有 所回升。 

在近期的调研活动中,三安光电透露其二季度 毛利率有机会恢复超过 30%,三季度随着新应用市 场中高端产品占比提升,盈利能力会更强。这是一 个积极信号。 

当然,也不乏有人担心,Mini LED“重蹈覆辙”, 引来激烈竞争。实际上,Mini LED 的门槛并不低, 传统产线也能做 Mini LED,但是产品整齐度比较差, 所以有些设备要更换,对厂房洁净程度要求也更高, 要做 Mini LED 资本开支会很大。 

从三安光电碳化硅和 Mini LED 这两块业务来 看,前者尚处于产能爬坡状态,预计能带来一定规 模的营收,不过对利润没有太大的积极影响 ;后者 随着客户出货量增长,销量水涨船高,能够带来毛 利率的改善,将提升三安光电的营收和利润。总的 来看,三安光电今年的营收大概率能有大幅增长, 利润则接近拐点了。


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