公司产业
公司产业

中芯国际 1 天蒸发 400 亿 半导体将跌落“神坛”?

文 | 本刊记者 顾天娇 日期: 2021-10-25 浏览次数: 26

在港股美股市场,教育股、中概股已然成为资 金眼中的洪水猛兽,A 股市场医疗、消费低迷也让 资金悲观心态达到高点。 

半导体的高景气度、高成长性,加上政策支持, 正在成为一部分曾经坚守在教育、互联网、消费、 医疗等领域的投资者眼中的“避风港”。

而在半导体公司中,中芯国际总市值近 5000 亿,显然是个能够容纳大量资金的好去处。因此可 以看到,7 月 27 日,中芯国际 H 股盘中最高涨至 15%,A 股涨幅最高达 20%。 

然而,截至教育股遭血洗的前一晚,国内半导 体公司总市值达 4.5 万亿,流入资金超 1 万亿,今 年整体涨幅高达 31%,与此同时,中芯国际总市值 却下跌 8%。另外,在经过两天的短暂上涨后,中 芯国际市值在 7 月 28 日蒸发 400 多亿。 

那么中芯国际是奔逃资金寻找的一个临时“落 脚点”?还是在政策催化下,获得了价值重估? 


中芯国际的隐忧 

2020 年对于中芯国际来说既是风光的一年, 又是艰难的一年。 

风光的地方在于受益于全球性的“缺芯”潮, 公司业绩大幅提升,并于 2020 年度首次实现扣非 归母净利润扭亏为盈 ;艰难的地方则在于 7nm 先 进制程虽然取得突破,但因缺少核心设备,无法完 成量产,受此影响,出现先进制程产能不足、技术 人员流失的情况。 

虽然中芯国际 28nm 及以下技术实现收入 22 亿元,同比增速达 155%,但是实际上 14nm 产能 并没有跟上。去年下半年受到海外政策的影响,设 备供应紧张,据悉,一些制造设备甚至到了“坏一 台少一台”的程度,这也一度让中芯国际内部经营 生产重心发生微调,在机台设备有限的情况下,优 先供给成熟产线。 

与此同时,中芯国际研发部门的工作节奏一度放缓,2020 年其研发投入同比减少 1.5% ;而且出 现研发人员流失的现象,公司研发人员数量从 2019 年的 2530 人减少至 2020 年的 2335 人。 

为此中芯国际动用股权激励措施,在最新的激 励计划中,覆盖了 3994 名员工,股票授予价格为 20 元 / 股,仅为 7 月 27 日收盘价的 1/3,约等于 送给员工 27 亿的“奖金”。 

除了内部的问题,中芯国际还面临一些外部的 隐患。 

比如来自北美地区的收入存在减少的可能性。 从年报数据可以看到,中芯国际北美业务收入占总 收入的比重,在 2017-2020 年逐年降低,占比已 从 2017 年的 40% 降至 2020 年的 23%。 

在北美各芯片企业加大晶圆产能资本投入的 趋势下,这一地区的收入可能会进一步减少。英 特尔公司 7 月 26 日表示,其工厂将开始生产高通 公司的芯片,并称,公司预期将在 2025 年重新夺 回芯片制造领先优势,追赶上对手台积电和三星 电子,并公布了未来 4 年将要推出的 5 个制程工 艺发展阶段,包括 10nm、7nm、4nm、3nm 以 及 20A。

中芯国际自身对未来业绩的预期也是偏保守和谨 慎的。根据年报,中芯国际在 2021 年收入目标为中 到高个位数成长,上半年收入目标约 139 亿元 ;全年 毛利率目标为 10%-20% 的中部。这一目标中收入与 2020 年几乎持平,而毛利率则不及 2020 年的 23%。 


中芯国际投资价值 

根据 Counterpoint 公布的研究报告,全球晶圆 代工产业在 2020 年增长超乎预期,营收规模达 820 亿美元,较前一年大幅增长 23%。而且,预计 2021 年还将较 2020 年再增长 12%,金额达到 920 亿美元。

2020 年台积电营收为 470 亿美元,创了历史 新高,增速为 25%,而且现在依然订单排队,客户 们为了分到产能动用各种资源包括政府来加塞。晶 圆代工火热可见一斑。 

半导体设备龙头 AMAT 也展望,全球将踏入 10 年以上的半导体投资周期,目前才处于初始阶段。 

从今年产业链反馈的情况来看,代工企业总营 收的增幅可能远不止 12%。 

联电已经季度上调代工价格,最近又决定将在 2022 年第一季度再次上调报价,40nm 工艺上涨约 10%-15%,其他工艺上调 5%-10%。据悉,由于台 积电价格目前未变,这次调价过后,联电代工价格 将超过台积电,其他代工厂预计也将同步跟进涨价。 

因此,今年的盈利可能没有中芯国际年报中预 计的那样悲观,其先进制程受制,但是成熟制程仍 供不应求。 

中芯国际已自 4 月 1 日起全线涨价,产品提价 15%-30%。2020 年其实现营收 274.71 亿元,同比 增长 24.8% ;实现归母净利润 43.32 亿元,同比增 长 141.5%。简单估算,如果当前涨价后价格维持 到今年底,在销量不变情况下,将能带来 30 亿 -60 亿左右额外利润,相比 2020 年归母净利润增加 70%-140%。 

再来看一下中芯国际的投资价值。 

一般而言,半导体晶圆代工企业采用市净率进 行估值,通过对比美股、港股 4 家上市公司的情况, 可以看到中芯国际在港股市场市净率仅 1.69 倍,显 著低于其他公司,不过在 A 股市场,其市净率高达 5.05 倍,高出联华电子、华虹半导体近两倍,仅次 于台积电的 8.19 倍。 

事实上,如果没有 7nm 及以下先进制程量产 能力做支撑的代工厂,是不具备“定价权”的,无 论是全球排名第二的联电,还是后面的中芯国际、 华虹半导体等,他们的毛利率均在 30% 以下,远 不及台积电高达 53% 的毛利率。因此,目前中芯国 际可以说是被高估的状态。 

在没有解决设备难题之前,国内很难出现第二 个台积电。低回报、低估值将是代工企业的长期旋律。 

也正是如此,会看到中芯国际的股价呈现暴涨 暴跌的状态,一方面是受市场情绪的影响,一方面 也和其估值较高有关。 

不过本次由教育培训行业政策风波引发的蝴蝶 效应,还在传导过程中。在市场定价的环境中,多 少倍的估值最终由共识决定,地产、医疗、教育被 认为是影响居民幸福指数的“三座大山”,一旦三 座大山有被撬动的迹象,市场就会重新对这些公司 估值。同时,半导体公司的“成长性”正在取代投 资者眼中消费股的“确定性”成为关注重点,在疫 情反复和缺芯战线拉长的背景下,半导体公司的估 值中枢或将被进一步推高。


版权声明:未经《英才》杂志书面许可,对于《英才》杂志拥有版权和/其他知识产权的任何内容,任何人不得复制、转载、摘编、或在非北大商业评论网所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已向《英才》杂志授权使用作品的,应在授权范围内使用。
杂志订阅
  • 官方微信
  • 头条号
  • 订12期《英才》
  • 8折优惠价为192元
  • 订阅热线:010-65545299
  • 点击订阅杂志
新闻快讯
11月30日上午9时,永祥新能源二期还原工段在热烈的掌声中迎来了激动人心的时刻:公司5.1万吨高纯晶硅项目首批高纯晶硅正品成功出炉!通过质量检测,产品质量各项指标均优于太阳能级特级品标准,标志着“第六代永祥法”彻底打破了“质量爬坡期”的行业规律,实现了高质量起步,产品一次性即达到领先水平,有力地证明了永祥管理水平、技术研发实力和科技成果转化应用成效,进一步彰显了“改良西门子法”的成熟、可靠。永祥股...
11月16日,由广东时代传媒集团主办,时代周报、时代财经承办的第十四届时代营销盛典颁奖典礼在广州富力丽思卡尔顿酒店成功举办。作为营销领域风向标,在聚焦品牌营销新趋势的背景下,本届时代营销盛典主题为“新经济·新消费·新营销——触摸新时代的力量”,以多重视角解读品牌创新路径,为行业的菁英力量颁布多项重磅奖项。颁奖典礼还揭晓了诸多重磅奖项,包括品牌价值传播奖、创意品牌营销奖、时代公益...
得益于光伏行业下游强劲的市场需求,今年以来,多晶硅价格一路冲高,单吨均价已经来到27.18万元/吨。在多晶硅极度紧缺的时候,通威股份乐山二期5.1万吨如期投产,保山一期5万吨即将在年底前投产,10万吨新项目也快速启动。值得注意的是,通威又获得了两位光伏行业重要伙伴京运通、晶科能源的重磅参与,为光伏行业上下游的协同发展再次树立了新的典范。      为进一步发挥各自优势...
11月2日早上8点,永祥新能源隆重举行二期5.1万吨高纯晶硅项目调试开车誓师大会。永祥股份董事长兼总经理李斌率领公司领导班子与近500名员工出席大会,大家精神振奋,庄严宣誓,誓守安全,严格遵守十大禁令,确保精心操作,各项标准落到实处。      调试开车誓师大会的召开,标志着永祥新能源二期项目全面进入生产运行阶段。李斌董事长在大会上做重要讲话,号召全体将士抓好安全、严...
10月26日,由TCL和中信出版集团主办、光点传媒和单向空间合办的“万物生生—从TCL读懂全球化浪潮中的中国制造”《万物生生—TCL敢为40年》(以下简称“《万物生生》”)新书品鉴会在北京举行。      出席活动的嘉宾包括TCL创始人、董事长李东生,TCL科技集团COO王成,TCL科技集团副总裁兼组织部部长傅和平,新书作者、人文财经观察家秦朔,作家、单向空间创始人许...
电子杂志